《陶冬天下》美国联邦储备局公开市场委员会在2月1日会议上决定加息25点，至4.50-4.75%;同时维持相对鹰派的语境，强调「在目标区间继续加息将是合适的」。此举符合笔者的预期，联储「打左灯、向右拐」，一方面回到了传统的加息力度，另一方面试图管理市场对减息的预期。

货币当局有提及最近放缓的通胀数据，但是在会后声明和记者会上强调在结束加息周期之前，「继续进一步调高政策利率是必要的」。主席鲍威尔指出，尽管总体通胀水平有所回落，劳工市场仍然过度紧张，核心服务业通胀继续高企。他的结论是，「现在还不是宣布胜利的时候」。他重申，相对于增长风险联储更关注通胀风险，决策者认为过度加息的风险是可控的，而遏制通胀政策失败会制造出不受控的预期，可能带来更高的宏观成本。至于未来政策走向，他表示「取决于数据」。

本次会议不涉及修改经济预测以及点阵图，鲍威尔提及委员会再加两次息，把政策利率调至5%以上的判断。目前的点阵图预测FedFund利率上升到5.00-5.25%后停止加息。笔者预期联储再加息1-2次，每次25点，今年不减息。利率期货市场的价格隐含资金预期加息至5%，然后今年会减息两次，每次25点。

美股和美债都对联储放慢加息步伐感到满意，股债双升。面对半杯水，到底是一半满还是一半空?利率已经升到15年来的最高水平，不过加息周期应该接近尾声。市场决定用正面态度来解读，强调」非通胀「(disinflation)，也就是通货膨胀在逐步受控，而经济仍展现出足够的韧性，似乎可以避免衰退。

笔者认为，真正让市场感到鼓舞的是鲍威尔没有讲出来的话。联储主席回避了提及最近金融环境的改善，暗示愿意容忍市场情绪转向正面。最近按揭市场、信用债市场和股票市场均出现了明显的反弹，联储选择了不作政策打压，说明它的焦点只放在就业-物价的螺旋攀升上，乐见金融环境改善。

美国的通胀数据已经有明显的改善，但是就业市场依然过热。这一点市场与联储的判断是一致的。不过市场认为，美国的经济形势会比联储预料的更差，就业市场不久逆转，迫使货币政策在下半年作出U型调整。在这个问题上，笔者更认同联储的看法。另外股市和债市对经济前景的看法上也不一致，债市认为衰退不可避免，而股市则趋向于相信软著陆。笔者认为，超额储蓄基本耗尽，房价飙升所带来的财富效应已经逆转，消费将引领经济下滑，但是衰退并非必然。

无论何种情况，联储的加息周期已经接近尾声，美国会比欧洲更早停止加息，美元汇率应该会进一步走弱，资金应该会流出美元区，流入其他地区，尤其是新兴市场。不过提醒一句，看空美元是一个非常拥挤的交易。《