核心观点

(1)汇率方面，美元指数大幅上涨，美元兑人民币稳定。(2)债市方面，中债收益率微跌，美债收益率上涨。(3)股市方面，欧美股市反弹，国内股市下跌。(4)大宗商品方面，国际油价暴涨，有色金属价格上涨。

9月最后一周，长城证券中国GDP跟踪指数小幅回升至4.68，主要是商品房销售同比仍在较高水平，并且土地成交同比涨幅进一步扩大，一定程度拉动居民消费与政府消费上升。但9月整体来看，长城证券GDP跟踪指数平均值约为4.9，较8月份明显回落。

三季度整体看，长城证券中国GDP跟踪指数均值为4.8%，较二季度(1.5%)明显回升，GDP跟踪指数各分项均有不同程度修复。其中居民消费分项同比增速较二季度回升4.9个百分点至1.2%，政府消费分项同比增速较二季度回升2.6个百分点至13.7%，固定资本形成额分项同比增速较二季度回升2.7个百分点至8.4%，服务和货物净出口分项同比增速较二季度回升6.8个百分点至8.3%。

(1)美国制造业PMI大幅回落。美国9月制造业PMI指数50.9%，创2020年6月后新低，前值为52.8%，大幅回落了1.9个百分点，远低于市场预期的52.2%。美联储加息抑制内需，美元走强拖累外需，新订单指数大幅回落。制造业PMI就业指数近几月波动较为剧烈，虽然9月大幅回落，但劳动力市场转冷还需时日。

(2)国庆节前出台房地产政策组合拳。先是9月29日，央行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策;9月30日，财政部、税务总局发布公告：自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，个人所得税予以退税优惠;同日，央行决定，自2022年10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点。我们认为当前密集出台的三连发房地产政策，可能更多体现为政府亟需恢复地产市场的意图所带来的预期冲击，但是在政策落地之后，政策效果释放还在“进行中”，居民的购房意愿恢复可能仍需要时间。另外，由于这次放开利率下限的城市只有23家，占70个城市的33%，而其他城市的住房利率仍然较高，因此提振房市的效果仍需观察。

(1)美国货币政策：2022年3月加息25BP，5月加息50BP，均已兑现我们的预期，6月份加息75BP略快于我们预期，7月和9月加息75bp符合我们预期，预计11月或将继续加息75bp乃至100bp，全年累计可能加息475BP。(2)中国财政政策：当前专项债限额和余额之间有1.55万亿左右的差值，已公布调增5000亿，预计四季度再调增5000亿专项债额度。政策性开发性金融工具已新增3000亿额度，四季度仍有续接可能。(3)中国货币政策：预计今年降息50BP，四季度仍可能降息降准，人民币仍具有贬值压力。

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上周市场数据回顾

国庆期间，美元指数继续上涨，从9月30日的112.22上涨至10月7日的112.78。美元走强暂时放缓的主要因素是美国制造业超预期回落。北京时间10月3日晚，美国9月制造业PMI指数50.9%，远低于市场预期的52.2%，市场担忧制造业超预期下滑会影响美联储加息节奏。10月4日，美元指数跌至110.22。但美联储委员密集发表讲话，传达了坚定的鹰派态度。纽约联储主席威廉姆斯表示“联邦基金利率需要升至4.5%左右”，美联储理事沃勒表示“货币政策的重点必须是抗击通胀，美联储有工具来应对任何金融稳定的担忧，不应为此而寻求货币政策的转向”，克利夫兰联储主席梅斯特表示“美联储将继续提高利率，以抑制不可接受的高通胀。”我们认为，相比于经济数据，通胀数据更具参考意义，通胀未明显下行之前，美联储11月或将继续加息75bp，美元指数仍将上涨。

国庆期间，美元兑人民币基本稳定维持在7.12左右。美元强势走强下，9月28日，人民币一度跌至7.2。9月27日，央行召开全国外汇市场自律机制电视会议，会议表示“外汇市场事关重大，保持稳定是第一要义”，同时强调“不要赌人民币汇率单边升值和贬值，久赌必输”。因此，人民币汇率在国庆期间维持稳定。我们认为，中国有强大的贸易额作为支撑，人民币虽然对美元汇率有所贬值，但相对欧元、英镑、日元等主要货币明显升值。人民币破“7”是美联储强势加息后的正常经济现象，只要外汇市场稳定，央行没有将美元兑人民币拉回7以内的必要。

国庆期间，中债收益率微跌，美债收益率上涨。中债方面，两年期中债收益率10月8日收于2.13%，较9月30日下跌2bp，较9月23日上涨6bp;十年期中债收益率收于2.76%，较9月30日持平，较9月23日上涨8bp。中债10-2年期利差扩大至63bp。美债方面，两年期美债收益率10月7日收于4.3%，较9月30日上涨8bp;十年期美债收益率收于3.89%，上涨6bp。美债10-2年期利差扩大至-41P。中美债十年期利差倒挂113bp，两年期利差倒挂217bp。美债收益率上涨过快，中美债利差仍在扩大，稳定汇率压力依然存在。

国庆期间，中国短期利率持平，LIBOR美元短期利率继续上涨。10月9日，中国6月期SHIBOR利率1.80%，与9月30日持平，较9月23日上涨2bp。10月7日，美元6月期LIBOR利率4.38%，较9月30日大幅上涨15bp，较9月23日上涨18bp。中美短期利率利差扩大至-243bp，倒挂幅度再度扩大，连续创造自2007年9月后新高。