摘要

今年以来，人民币汇率走势一波三折。同时中国出口依然表现强劲，贸易顺差持续扩大。随着海外经济放缓，8月出口有所减速，人民币汇率也再度回调，汇率调整能够改善出口吗?本文实证结果显示，外需强弱对于出口的影响程度远大于汇率变动，对于人民币汇率调整对外贸出口的提振作用不要期望过高。

汇率是影响贸易收支的重要因素，与此同时，贸易差额反之对汇率水平形成基本面支撑。汇率变动主要通过商品价格和国民收支渠道影响外贸进出口。传统贸易收支理论中，弹性分析法认为汇率能否改善国际收支取决于进出口需求弹性。当本币汇率贬值时，商品的相对价格有所降低，如果出口数量增加比进口数量减少的多，贸易收支便能够得到改善。此外，由于贸易合同调整需要时间，汇率的变动对外贸进出口的影响还存在滞后效应。

通过对中国进出口贸易弹性的测算和J曲线效应的估计，结果显示人民币汇率变动对于改善贸易收支作用有限。由于过去中国贸易结构中以加工贸易为主，加工贸易的特点是“大进大出，两头在外”，人民币汇率升贬值会同向影响进出口。

汇率变动对贸易收支的影响时滞约为一年左右，尤其是双边汇率的滞后效应更为显著，这与中国贸易计价结算中美元占比较高有关。外需对于出口额影响程度较大，内需和大宗商品价格则对于进口额影响较大，这表明外需强弱的收入效应远大于汇率变动的价格效应。因此，对于人民币汇率调整对外贸出口的提振作用不要期望过高。

未来影响外贸进出口的关键因素仍是内外需的相对强弱。随着海外持续货币紧缩，外需将进一步放缓，出口增速大概率逐渐回落;如果内需不能得到有效提振，叠加大宗商品高基数的影响，进口增速可能持续处于低位，不排除贸易顺差进一步扩大。当务之急，是要在外需实质性走弱之前，抓住内需恢复的关键时间窗口，尽快实现内外增长动力的有效切换，这有助于改善市场预期和信心，也会对人民币汇率形成支撑。

风险提示：美联储货币紧缩超预期，海外经济放缓快于预期，国内经济复苏不及预期。

正文

研究背景

今年上半年，人民币汇率走势一波三折。一季度，由于中国疫情防控领先、外需景气延续，人民币汇率(以下如非特指，均指人民币兑美元双边汇率)延续去年升势，顶着美元指数反弹继续升值2%至6.30，但升值速度较2021年放缓。4月份中下旬，前述利好进一步弱化甚至逆转，在国内疫情多点散发、地缘政治风险外溢和美联储超预期紧缩等多重因素的综合作用下，人民币汇率快速回调，从6.30一路跌至6.80附近，随后在6.70左右反复震荡。8月中旬以来，内外因素再次出现边际变化，美元强势叠加国内经济复苏势头放缓，人民币重现急跌行情，到9月中下旬收盘价和中间价先后跌破整数关口。

今年以来，中国出口整体表现依然强劲，贸易顺差持续扩大。前7个月，以美元计价的出口累计同比增速14.5%，进口累计同比增速为5.3%，贸易顺差同比扩大了61.2%。8月份出口有所减速，部分反映了全球经济复苏放缓。有观点认为汇率贬值有助于提振出口，可以部分对冲外需萎缩。人民币汇率变动究竟如何影响外贸进出口，汇率调整能够有效提振外贸出口吗?本文拟对此进行探讨。

一、汇率与外贸进出口影响机制及理论综述

(一)汇率变动对外贸进出口的影响渠道

一国汇率变动是影响进出口外贸变化的重要因素，与此同时，贸易差额反之对汇率水平形成基本面支撑。按照传统经济学理论，汇率贬值有利于增加出口，减少进口，从而改善国际收支;贸易收支则通过外汇供求关系，带动本国汇率升贬值。

汇率变动主要通过商品价格和国民收支渠道来影响外贸进出口。从商品价格渠道来看，汇率将首先影响贸易品价格，这会传导至出口价格及数量。此外，贸易商品价格变动也将通过国内生产要素(工资、原材料成本)、进口商品价格(最终消费品)传导至一般商品价格。进而，物价水平变化又将影响利率、产出等基本面因素，这可能又反向传导至贸易部门。从国民收支渠道来看，汇率变动会影响本国居民的实际购买力，同时也会影响居民的支出数量和结构，进而带来进口的变化。

(二)汇率对于调节国际收支的主要理论

传统学界更为关注汇率变动对于调节国际收支的作用，主要研究理论有弹性分析法、乘数分析法、货币分析法和汇率不完全传递理论等。

1.弹性分析法

汇率是否可以改善国际收支取决于进出口需求弹性。早在1923年，马歇尔从微观经济学视角和局部均衡对货币贬值和贸易收支关系进行研究，并提出了著名的“进出口弹性需求理论”。具体而言，如果一国出口商品是以本国货币计价，那么本国货币贬值将会引起出口的商品价格变动，从而引起出口数量的变化，最终引起贸易收支额的变化。如果将进出口需求变动率与价格变动率相比，则可以得到需求价格弹性。根据马歇尔—勒纳条件，在供给具有完全弹性的前提下，贸易顺差由需求的价格弹性决定，当进出口价格需求弹性之和大于1时，本币贬值有利于提升出口商品竞争力，改善贸易收支。本文第二章对中国进出口需求弹性进行测算，并尝试验证是否满足马歇尔—勒