#01
失去的20年：流行的解释及问题
1.1日本经济是一个被人翻来覆去琢磨的样本。
危机并不会必然引起经济长期崩溃，美国就是典型的反例。日本自1990年经济危机爆发后，日本经济就一蹶不起，其资产价格(房价、股价)在危机后发生了连绵多年的下跌，GDP水平也在几年后增长停滞。这一切始于危机，但又不完全始于危机，毕竟我们看到，08年美国发生的次贷危机同样使美国出现了经济崩溃和杠杆瓦解，但美国只用了三个季度就让经济增长及资产价格见底回升，两年半后，美国资产又创了新高。
为什么单单日本陷在危机之中，迟迟爬不起来，目前流行的解释是资产负债表的衰退。资产负债表衰退的意思是：在危机后，因资产价格的下跌，日本企业的资产负债表遭到了极大程度的破坏，这时企业权益的收缩又被动推升了企业的杠杆率，这时，企业的主目标已经不是扩张资产负债表，而是如何使资产负债表安然落地。即使货币政策宽松，企业也对进一步资产开支的态度非常谨慎。
1.2但这个解释也不能解释全部，至少这套理论不适用于美国的过去。
1)资产价格和经济韧性，这完全是鸡生蛋还是蛋生鸡一样掰不清楚的事情。历史上美国企业也数次经历过去杠杆的状态(虽然不完全是由价格下跌推动的)，但可能看到，每次美国企业杠杆去化完成后，会如期进入一轮新的加杠杆趋势之中，正是因这种经济韧性的存在，才导致美国资产价格在其中不会受影响太大，也不会反过来连累企业信心。如果拿美国当样本的话，很明显日本在资产下跌最初的那一下，其经济就已经失去了韧性。
2)日本的企业杠杆过高，这也不是日本必然衰退的理由。如果我们站在80年代末那个时点，日本144%的企业杠杆率似乎已岌岌可危，但在近些年里，中国、中国香港、法国和新加坡等国家的企业杠杆率已经超过了日本当时的水平，且这些经济体的企业杠杆似乎还在无压力地增长。
1.3以上帝视角去看，我们以为日本经济在当时触及的种种瓶颈，如今都不是事儿。
1)一种说法是，日本当时人口红利严重消逝，原因是日本的住房成本或人口密度问题，其实日本的生存压力是被人为放大了。其一，人口密度足够高并不是生育率必然下降的理由，在日本人口增长停滞的初期，新加坡、菲律宾、印度、韩国等国家的人口密度不比日本低，但这些经济体的人口一直增长至今;其二，日本的房价压力实则不大，在全球几个重要城市中，东京的住房收入比都排不到偏前的位置。
2)此外，经济也没有天然的瓶颈，当年日本经济所达到的水平并不算非常出格，绝没有好到不可增长的程度。日本在90年代的人均GDP高点出现在1995年(4.4万美元左右)，后续来看，不但美国人均GDP与日本的人均GDP水平越拉越远，而且就连人口密度远高于日本的新加坡，其目前的人均GDP水平也是日本的近两倍。
#02
信心为何崩溃
日本真正的问题在于万念俱灰的信心，而这背后是一系列主客观因素共同带来的。
2.1首先，一个关乎技术的问题是，在最初泡沫崩溃的那一下，日本政策的应对是偏慢的，自此万劫不复。
1)日本经济泡沫破灭始于1990年，但日本首次降息的时间是1991年7月，此间间隔的时间高达一年半左右。日本开始降息时，日本的GDP增长已经从那一轮9.6%的高点跌到了1.7%。相对美国来说，日本当时的应对政策无疑是偏慢的，美国在2008年经济开始快速下行的那一刻，其政策利率早已被降到了历史低位。
2)信心一定是一个加速度，这意味着，90S日本最佳挽回败局的时间窗口被错过了。当政策托底过慢时，这意味着资本崩溃的时间会被拉长，在更长的下降过程中，有可能信心是指数级别下降的。在经济周期被拖长后，经济周期就有可能消失，因为积极的政策效果有可能南辕北辙，越宽松，市场认为经济越差，其行为也会越谨慎，90年代的日本和30年代的美国，都陷入了这种似乎看不到尽头的负向循环之中。
2.2其次，更深远的影响一定是日本的产业问题。
一个成熟国家的发展无非靠两个东西，人口或人均GDP，这也意味着，一个成功发展的国家，要不靠地广物博，要不靠技术革命。
1)地域辽阔的确是一个天然优势。当一个国家地大物博时，这个国家的人均资源往往会多于其他国家，这时，对于这个国家来说，无论是供应端的矿产资源、土地资源还是需求端的消费需求，其表现都会比同等条件但仅弹丸之地的国家来说要充分很多。只要这些国家对外有一定的经济开放度，且地理位置不至于过于闭塞，对内政治稳定、不搞独裁，这些国家一般都能进入中等收入国家之列(如澳大利亚、加拿大、阿根廷、新西兰、美国、俄罗斯)。
2)当一个国家人口拥挤时，这个国家想获得发展，只能提升其科技含量，在某些领域获取技术上的先发优势。在这方面，新加坡、韩国都是典范，从这些经济体出口结构去看，其高科技产品的占比一直稳定在30%以上，近些年，这些国家的制造业也逐步走到了产业链的顶环(新加坡的微阵列、热循环仪、半导体焊接机以及韩国的半导体、汽车、船舶)，因此，在有限的土地资源内，也达到了偏高的收入水准。
很显然，日本并不在地
