摘要
1.7月宏观经济数据陆续出炉，其中有积极的信号也有消极的信号，从整体来看，7月宏观经济表现较6月有所走弱。
2.从积极的信号来看，7月整体城镇调查失业率小幅下降，由5.5%下降至5.4%;工业增加值与服务生产指数的累计同比均较6月有所改善，7月累计同比增速分别为3.5%和-0.3%;基建投资是拉动固定资产投资的主要推动力，7月基建投资累计同比增速上升至9.6%;消费进一步改善，累计同比增速由-0.7%上升至-0.2%;在海外需求走弱的背景下，我国出口表现依然亮眼，7月出口累计同比上升0.4个百分点至14.6%。
3.从消极的信号来看，7月PMI中的生产和需求双双走弱，由6月的50.2下降至49.0;16-24岁人口的青年失业率上升至19.9%;除基建外的固定资产投资增速有所下滑，其中民间固定资产投资增速由6月的3.5%下降至7月的2.7%，房地产开发投资增速由6月的-5.4%下降至7月的-6.4%;房地产行业仍处于周期底部，房屋新开工面积累计同比由6月的-34.4%进一步下滑至7月的-36.1%;进口累计同比增速小幅下降至5.3%;7月新增社融大幅低于预期，仅为7561亿元，较6月的5.17万亿元大幅下滑。
4.7月总体失业率有所下降，但青年失业率进一步上升。原因包括：1)毕业季叠加疫情冲击推高了青年人失业率;2)青年人更多倾向于稳定性比较强的岗位，求职期待和现实岗位需求存在落差;3)企业在招聘上更加保守，更加倾向于招聘有经验的员工。
5.房地产投资低迷，基建是年内拉动我国投资增速的主要驱动力。年内，中央财经委员会、国务院常务会议等对基础设施建设进行了一系列重要部署，包括3000亿元政策性银行金融工具以及8000亿元政策性金融贷款额度。根据我们的测算，3000亿元政策性、开发性金融工具年内将撬动约7500亿的基建投资，拉动年内基建投资增速上升约4个百分点。
6.疫情抑制消费潜力，消费刺激政策仍需加码。7月，我国社会消费品零售总额累计同比略有改善，但仍处于负增长区间，餐饮依然是拖累社零低增长的主要因素。多地已公布消费券规则，我们分别对上海和天津的消费券进行测算，我们预算年内上海和天津消费券对于当地新增社零的拉动幅度分别为0.13个百分点和0.6个百分点。消费刺激政策仍需进一步加码。
正文
近期，7月宏观经济数据陆续出炉，其中有积极的信号也有消极的信号，从整体来看，7月宏观经济表现较6月有所走弱。
从积极的信号来看，7月整体城镇调查失业率小幅下降，由5.5%下降至5.4%;工业增加值与服务生产指数的累计同比均较6月有所改善，7月累计同比增速分别为3.5%和-0.3%;基建投资是拉动固定资产投资的主要推动力，7月基建投资累计同比增速上升至9.6%;消费进一步改善，累计同比增速由-0.7%上升至-0.2%;在海外需求走弱的背景下，我国出口表现依然亮眼，7月出口累计同比上升0.4个百分点至14.6%。
从消极的信号来看，7月PMI中的生产和需求双双走弱，由6月的50.2下降至49.0;16-24岁人口的青年失业率上升至19.9%;除基建外的固定资产投资增速有所下滑，其中民间固定资产投资增速由6月的3.5%下降至7月的2.7%，房地产开发投资增速由6月的-5.4%下降至7月的-6.4%;房地产行业仍处于周期底部，房屋新开工面积累计同比由6月的-34.4%进一步下滑至7月的-36.1%;;进口累计同比增速小幅下降至5.3%;7月新增社融大幅低于预期，仅为7561亿元，较6月的5.17万亿元大幅下滑。
1、7月总体失业率有所下降，但青年失业率进一步上升
就业问题是今年中国宏观经济的重点，国常会屡次提出“稳经济大盘就是稳就业、稳物价”。今年受疫情影响，我国城镇调查失业率较往年略有上升，7月城镇调查失业率较6月下降0.1个百分点至5.4%。
分年龄段来看，16-24岁人口的失业率7月进一步上升0.6个百分点至19.9%，而25-59岁人口的失业率7月下降0.2个百分点至4.3%。我国24岁以下及24岁以上人口的不同就业表现反映出结构性的问题。
首先，毕业季叠加疫情冲击推高了青年人失业率。7月正值毕业季，大量毕业生进入劳动力市场求职，然而部分企业受到疫情冲击，生产经营仍未恢复，吸收就业能力有所下降。尤其是青年人就业占比较高的第三产业恢复缓慢，制约了青年人就业。
其次，目前青年人进入到劳动力市场，更多倾向于稳定性比较强的岗位，求职期待和现实岗位需求存在落差，也影响了青年人的就业入职。
最后，企业在招聘上更加保守，更加倾向于招聘有经验的员工，导致25-59岁人口失业率的下降。
值得注意的是，从就业人员平均每周工作时间来看，7月由47.7小时进一步上升至48小时，这表明在企业招聘倾向偏向保守的背景下，新增就业职位较少，就业人员不得不延长工作时间。随着下半年经济的复苏，企业招聘倾向有望从保守转为积极，带动失业率进一步下降。
2、房地产投资低迷，基建是年内拉动我国投资增速的主要驱动力
7月固定资产投资增速较6月小幅下滑，由6月的6.1%下降至5.7%。自2020年新冠疫情肺炎暴发之后，我国固定资产投资一直未完全补足疫情所带来的缺口。通过季调环比所编制的固定资产投资指数来看，在没有疫情的情景下，若
