7月经济复苏意外放缓。如何解读,未来有何可期?
7月社会消费品零售同比增速从6月的3.1%下滑至2.7%,尽管基数较低。商品零售额同比增速从此前的3.9%走弱至3.2%,而餐饮销售同比跌幅较6月略微收窄(同比跌幅为1.5%,此前同比跌幅4%)。主要产品中,汽车销售同比增速继6月大幅反弹13.9%后放缓至9.7%,贡献了社会消费品零售同比增长减速中的0.5个百分点。此外,建筑材料销售同比跌幅扩大,而家具销售同比跌幅小幅收窄,二者均相对疲软,也呼应了房地产销售乏力。尽管基数较低,通讯设备和化妆品消费同比增速仍有所下行。另一方面,家用电器消费有所改善。
7月房地产活动再度全面走弱。随着此前一次性拉动因素消退,包括部分城市房地产销售集中网签确认,以及防疫限制放松后被抑制需求的释放,房地产销售同比跌幅从6月的18.3%再度扩大至28.9%。近期一些房地产项目的房贷断供也可能进一步拖累市场情绪。此外,尽管基数较低,但7月新开工仍同比下跌45.4%(6月同比下跌45.1%),房地产投资同比跌幅扩大至12.3%(此前同比下跌9.4%)。7月开发商土地购置面积同比下跌47.3%(6月同比下跌52.8%)。开发商到位资金仍深陷同比大幅下跌(-26%)。近期的房地产政策放松不足以稳定房地产活动,房地产市场持续承压,开放商现金流和融资依然面临困难。
7月固定资产投资同比增速走弱,但基建投资保持稳健。7月基建投资同比增速小幅回落至11.5%(6月同比增长12%),依然比较稳健,受益于此前强劲的财政资金支持、显性的政策支持以及低基数效应。其中,交通运输投资从此前同比下降1.2%转为同比增长2.1%,水利环境和公共设施管理同比稳健增长18.4%(此前同比增长18%),两者均受益于低基数效应,而公用事业投资同比增速放缓至15.1%。另一方面,继6月温和反弹后(同比增长9.9%),制造业投资同比增速走弱至7.5%。进一步考虑到房地产投资跌幅扩大,整体固定资产投资同比增速从6月的5.8%放缓至3.6%。
7月出口同比保持快速增长,部分由于去年基数较低。7月份出口同比增长18%,增速与6月大致持平,去年基数较低是其稳健增长的重要原因之一,而其环比增长势头有所放缓,这也与企业调查数据(PMI等)的走弱相呼应。对应对北亚经济体出口增速均大幅走弱,IT产品出口转为同比下跌,其中手机出口同比跌幅超过10%。相比之下,汽车及汽车零部件出口增速大幅跃升,可能显示7月供应链情况改善。7月进口同比增速从1%小幅提升至2.3%,也得益于去年基数较低。主要大宗商品进口同比增速从6月的11.4%大幅放缓至6.5%,这既是因为去年基数较高,也是由于国内大宗商品需求强度较高的行业并未显著改善,比如房地产建设。
7月工业生产同比增速较6月微降0.1个百分点至3.8%,主要由于社会消费品零售和制造业投资走弱,抵消了出口的强劲表现。7月汽车行业增加值同比增速进一步反弹至22.5%(6月同比增长16.2%),受益于近几个月需求反弹(汽车产量同比增速也上行4.7个百分点至31.5%)。其他主要行业增加值同比增速走弱——电气机械和通讯设备行业增加值增速小幅下行,反映出IT产品需求疲软。水泥产量同比跌幅收窄,而粗钢产量同比跌幅扩大,同时非金属矿物和钢铁行业增加值仍同比下跌。虽然基建投资同比稳健增长,但大部分相关建材和大宗商品生产较为疲软,我们认为造成这一差异的原因可能包括房地产投资建设走弱的拖累、项目建设和工程款财务支出统计存在时滞、以及一些公共项目处于初期阶段、大宗商品需求强度不高。
PPI涨幅进一步回落,而食品价格上涨推高CPI。7月PPI同比增速从6月的6.1%进一步放缓至4.2%。PPI走弱主要由于国际大宗商品价格回落带动国内工业品价格下降。汽油价格环比下跌、大部分核心CPI产品通胀压力较小,抵消了旅游外出价格上涨,因此非食品价格环比下降0.1%,同比增速小幅放缓至1.9%(此前同比增速2.5%)。核心通胀同比增速也下滑了0.2个百分点至0.8%,反映内需疲软。另一方面,食品价格同比增速从2.9%加快至6.3%,主要由于猪肉价格大幅上涨(环比上涨26%,同比上涨20%),蔬菜价格上涨(环比上涨10%,同比上涨12.9%)和低基数效应。整体而言,7月CPI同比增速从2.5%上行至2.7%,但低于预期(彭博调查均值2.9%)。朝前看,尽管未来食品价格上涨和低基数效应可能推高CPI,但鉴于未来经济反弹应比较温和,上游价格已在走弱、核心通胀压力可能依然温和,这应有助于抑制CPI上行风险。我们预计下半年CPI平均同比增速为3%左右。
7月信贷增长意外走弱。7月新增人民币贷款大幅降至6790亿,低于预期、同比少增4010亿元。其中,新增中长期住户贷款(1490亿元,同比少增2490亿元)和新增企业中长期贷款(降至3460亿,同比少增1480亿元)较去年同期明显走弱。前者呼应了7月房地产销售跌幅的再次扩大,而后者部分是因为被抑制的企业信贷需求在6月份大规模释放后出现自然回落,也表明企业信贷需求仍然比较乏力。除了人民币贷款意外走弱,企业债发行量也如期降至730亿元(同比少增2360亿元)。另一方面,政府债券净发行量(4000亿,同比多增2180亿)高于去年7月水平,而7月政府专项债发行量如期大幅减速。因此,7月调整后社融(剔除股