2019年11月，欧央行重启量化宽松，增加资产购买计划规模并为应对疫情影响推出紧急抗疫购债计划。在新冠肺炎疫情冲击和俄乌冲突局势背景下，欧元区国家通胀高企，欧央行决定自2022年7月1日起终止资产购买计划下的净资产购买，并开启加息周期，推进货币政策正常化，这会给欧元区经济金融带来挑战。
欧央行扩张性货币政策回顾
欧央行实行通胀目标制货币政策框架，通胀目标设定为2%。欧央行扩张性货币政策开始于2008年次贷危机，主要工具有利率调整、公开市场操作和资产购买，可大致分为四个阶段。
第一阶段为2008年10月至2009年5月次贷危机时期。欧央行的扩张性货币政策以公开市场操作为主，利率调整和资产购买为辅。公开市场操作方面，金融机构获取再融资的制度变为固定利率全额分配制，并放宽对机构的抵押品要求。同时提高6个月长期再融资操作(LTRO)的频率和分配力度，推出12个月期限的长期再融资操作。此外，欧央行在该期间7次下调主要再融资操作利率(MRO)至1%，并于2009年推出小规模的资产购买计划(APP)。
第二阶段为欧洲主权债务危机时期。受次贷危机影响，欧洲国家经济下行压力加剧，主权债务问题于2009年12月在希腊凸显，并开始逐渐蔓延。2011年底，随着债务危机影响加深，欧央行两次推出3年期长期再融资操作，规模超过1万亿欧元。自2014年6月起，欧央行实施8期定向长期再融资操作(TLTRO)。利率方面，存款便利利率经3次调整，由75个基点下降至0。
第三阶段为欧央行负利率政策时期。2014年下半年开始，为应对通缩，欧央行首次推出负利率，将存款便利利率下降至-0.1%，又经过两次调整下降0.3个百分点，达-0.4%。2015年1月，第一轮量化宽松启动，欧央行推出拓展性资产购买计划(EAPP)并多次延长期限，2018年底正式结束购债。此外，2016年6月，欧央行将定向长期再融资操作期限延长至4年。
第四阶段为疫情冲击后的量化宽松政策时期。欧央行于2019年11月重启量化宽松。其中，每月200亿欧元的资产购买计划于2022年二季度增加至400亿欧元，三季度为300亿欧元，10月后恢复至200亿欧元/月的购买速度。2020年3月，欧央行推出紧急抗疫购债计划(PEPP)，2020年12月，规模增加至1.85万亿欧元，于2022年3月末结束。该期间，存款便利利率下调至-0.5%,大流行病紧急再融资操作(PELTROs)推出，长期再融资操作覆盖机构拓展。
欧央行推进货币政策正常化的原因
通胀高企是欧央行开始货币政策正常化的主要原因。2022年6月，欧元区HICP达117，环比增加0.8%，同比增速由2020年底的-0.3%上升至8.6%，通胀续创历史最高水平。其中，能源价格同比增速达41.9%，成为欧元区通胀创新高的主要推手。目前，能源价格的上涨正在向其他商品传导，食品(包含烟酒)价格同比上涨8.9%。
欧元区通胀连创新高主要是疫情冲击与俄乌冲突所致。一方面，疫情暴发，汽车、家电等制造业产品供给受到干扰，交通运输成本上升。而随着疫情逐渐缓和，居民消费需求不断释放，对通胀起到支撑作用。根据欧央行测算，需求复苏带来了欧元区通胀提高近0.8个百分点。另一方面，欧洲对俄罗斯提供的石油、天然气等能源依存度较高，地缘冲突升级使得欧洲正面临能源和食品价格飙升的严峻问题。俄乌冲突下，两国在能源、小麦等大宗商品方面的供应链中断，也进一步导致了通胀率的上升。
次于中国和美国，欧盟不可再生能源消耗量位列世界第三，其中近1/2的天然气和煤炭、近1/3的油类产品来自俄罗斯。自2019年12月“欧洲绿色协议”公布以来，欧盟各国积极开展能源转型，天然气作为较低污染的过渡能源，重要性不言而喻。据统计，2020年欧盟发电使用的能源中，天然气位居第三，占比超20%。随着冲突持续，作为欧洲天然气价格基准的荷兰近月天然气期货价格升至345欧元/兆瓦时，创历史新高。当前俄乌冲突常态化趋势明显，未来欧盟对俄制裁有可能蔓延到天然气层面，天然气价格将迎来新一轮上涨潮。
此外，俄乌两国作为主要粮食出口国，随着粮食出口禁令的颁布，欧洲国家粮食恐慌情绪蔓延，推动粮食价格上升。随着通胀高企，能源、粮食等必需品价格上升，居民消费支出能力被削弱。对此，欧洲多国工会提出加薪。为预防潜在的“工资-通胀螺旋”，欧元区需尽快推行货币政策正常化。
俄乌冲突还对美欧经济产生了非对称影响，加上货币政策正常化速度不同，两国经济出现分化，欧元弱势地位明显。首先，从能源结构出发，美欧存在明显差异。欧元区能源结构中多数石油和天然气依赖于进口，而美国则为石油净出口国，拥有较高的能源自给率。俄乌冲突下，美欧制裁导致油气价格大幅上涨，欧元区国家受影响严重，美欧经济由此分化。其次，从资金流动出发，美元在冲突中具有更为强势的避险属性，全球避险情绪的升温带动资金回流美国，支撑美元升值，而欧元则处于弱势。最后，从美欧央行对于通胀的态度来看，美联储于2022年3月开始其加息周期，相较于欧央行的7月份，具有明显先发优势。美欧货币政策的分化，也推动了经济分化，欧元贬值。
欧央行货币政策正常化带来的挑战
欧央行在货币政策态
