北京时间7月28日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率区间上调75个基点至2.25%-2.50%，这是6月以来连续第二次加息75个基点。鲍威尔表示，目前通胀率过高，经济的不确定性比以往显著增加，但没有陷入衰退。不过，隔天美国商务部公布的数据显示，2022年第二季度美国实际国内生产总值(GDP)按年率计算下降0.9%，连续两个季度经济出现下滑。美国是否进入技术性衰退又一次引发市场分歧。不过至少从目前来看，美国通胀见顶的预期基本一致，接下来要看下行的斜率如何变，对于“数据依赖”(DataDependent)的美联储来说，每一步决定都可能触及危机的边缘。

美国是否可以避免技术性衰退?美联储通过营造“衰退预期”抑制“通胀预期”，是否有效?美联储会放慢加息步伐?美股反弹能否更进一步?加息潮背景下，中国是否还有充足货币空间?提前发放专项债预期增加?7月衰退交易主导全球市场，外资三季度如何布局中国市场?三四季度资产配置如何布局?第一财经《首席对策》专访摩根士丹利证券首席经济学家章俊。

章俊的主要观点：

美国目前并没有实质性衰退信号

衰退预期一旦形成衰退风险反而下降

美联储正在通过营造衰退预期抑制通胀预期

是否放慢加息步伐要看通胀下降的斜率

商品价格和通胀预期同步回落美联储下次议息调整趋向温和

海外紧缩放缓给政策留出空间但需要关注国内通胀上行压力

下半年财政还有缺口专项债大概率提前发放

紧缩导致近期衰退交易占主导三季度以后资本有望回流新兴市场

新兴市场韧性和吸引力将增强

美联储加息步伐放缓将带动投资者风险偏好回升

美国目前并没有实质性衰退信号

衰退预期一旦形成衰退风险反而下降

第一财经：美联储七月议息会议加息75个基点，现在对于美国经济未来的走势分歧比较大，美国财长耶伦之前表示美国过去两个季度经济下行是“恰巧的”,您怎么看?您认为美国是否可以避免技术性衰退?

章俊：如果我们看一下对于美国经济长经济周期长期进行研究的美国经济研究局对于衰退的定义上来看的话，它主要是对美国经济放缓从深度，包括离散度和持续度三个角度，然后进行分析。包括会观测一系列的具体的经济指标，包括非农就业、消费、批发零售以及工业生产。从这一系列的指标维度和指标来看的话，我们现在看到美国经济并没有出现一个明显的实质性衰退的信号。

另外一方面，我觉得一旦形成一致预期之后的话，这个一致预期反而在短期内不会形成一个落地或者是自我实现。主要是因为根据衰退预期的话，我们看到市场主体已经对它的行为做出了一定的调整。譬如说最近我们看到因为美联储加速收紧政策，所以导致比如说芝加哥金融条件指数开始出现明显的收紧，这个反映了金融市场的投资者根据美联储的政策的指引，或者说传递的信号对自己的行为做出调整。最明显的我们看到美股出现了一个比较大的或者明显的一个调整，所以说美股的泡沫化程度是明显有一定的降低。所以说短期内的话基于衰退预期的话，我认为衰退风险或者说这个系统性风险反而是有所下降的。

美联储正在通过营造衰退预期抑制通胀预期

第一财经：您的观点是:美联储在一定程度上是通过营造“衰退预期”来压制“通胀预期”，但并非真的愿意以实质性衰退的代价来换取通胀的下行，这个现在看有效果吗?

章俊：我们知道其实通胀的话可以分成两部分，一部分是商品通胀，另一部分是通胀预期。我们看到的确最近一段时间美联储在加速收紧货币政策，而且是加息的幅度的话，是存在一定的超预期，短期内的话的确我们看到这是有效果的。比如说，我们看到美国的十年期国债收益率。理论上我们看到在美联储加息的过程中的话，10年期美债收益率应该上行，最近我们看到美国的十年期美债收益率在下行，现在水平的话只有2.8%左右，距离前期的高点3.5%有了一个明显大幅的下滑。这个背后的话就是投资者对于美联储加息之后所带来的衰退风险的一个反应。

另外一方面的话，其实我们也看到反映市场主体的通胀预期的密西根通胀预期指数，最近连续两个月出现了回落，特别是反映中长期通胀预期的密西根大学的5年期的通胀预期指数，在6月份出现一个大幅的回落，这个也是反映了美联储其实对于通胀预期控制产生一定的效果。

同时对于金融市场来看的话，我们也看到了这样一个迹象，因为作为金融从业者的话，一般会用十年期美债收利率和十年期的保值通胀国债收益率之差来反映金融市场的通胀预期。目前我们看到这个指数的话，其实也出现了一个大幅回落。之前的话高点是在3.4%，也就是说大家对于未来的10年内的通胀可能预期是有3.4%左右，目前已经回落到大概只有2.5%左右。整体来看的话，无论是从实体经济还是从金融市场的话，整个通胀预期都在出现一个明显的回落。

是否放慢加息步伐要看通胀下降的斜率

第一财经：市场认为美联储的加息步伐会放慢，您怎么看?

章俊：我觉得就是说从这个长期来看的话，美联储的政策一直是所谓的DataDependent，也就是数据依赖。未来美联储是不是会放缓加