其实美联储还没发话，美国股票市场已经先跪下了，标普指数从开年高点4800点下跌到4200点，纳斯达克从15800点回落到13000点。因为通货膨胀势头太猛，物价涨幅超过7%是过去四十年来的纪录高点。本次议息会议之前，美联储主席鲍威尔和副主席布雷纳德都在国会听证会上表明了坚决遏制通货膨胀的鹰派立场。多位联储官员接受媒体采访时也表示要持续升息直到把通胀关到笼子里。市场既担心美联储无所作为让通胀失控重返上世纪70年代，又担心鲍威尔按下“核按钮”炸飞了疫情下的经济复苏。知名投资人杰格兰瑟姆甚至预言美国股市要下跌50%。一时间金融市场上空乌云密布。

是什么让美联储坚持认为“暂时性”的通货膨胀突然长成了恶魔?疫情下美国经济的需求端怎会如此强劲?利率政策该如何出其不意击中通货膨胀的死穴?QE结束后多久将开始收缩资产负债表，上次的缩表震荡会否重来?带着这些问题，记者们等来了刚刚结束2022年首次议息会议的鲍威尔。从记者提问“点阵图”可以看到，超过一半的问题集中在美联储升息路径以及对通胀形势如何评价。

下列文字，除点评外，均为鲍威尔答记者问原话。

货币政策升息路径

(记者问：是否今后每次会议都会加息还是每两次会议加息一次?)

美联储目前无法判断何种加息路径是合适的。我强调政策要保持谦虚和灵活，小心航行在正反两种风险的湍流之中，依据不断更新的经济数据和演变中的经济前景作出调整。我们会跟市场清晰沟通加息措施，尽可能稳定执行并保持充分透明。我要强调的是目前经济情况跟美联储在2015年加息时完全不同，就业市场强劲而且通胀高企，这些形势差别将反映到政策路径中。

加息路径的细节尚未决定。如果各种条件都合适，委员会将考虑在3月份会议上提高利率。同时我们也关注全球风险，比如奥密克戎疫情可能造成经济疲软，但我们认为那将是暂时的，经济趋势仍将发展。预测通胀是不确定的，美联储将动用工具确保高通胀不会固化。除了货币政策发力，供应链逐步恢复，财政政策减少支持，它们都有利于压低通货膨胀。过去一年中最困扰我们的问题就是，经济变化是否会按我们预想的路径展开?如果接下去经济放缓同时通胀降低，该怎么做?如果通胀继续升高并且持续，又该怎么做?我们面对与以往完全不同的经济形势，政策路径会体现出这些不同。

(记者问：是否会加息50个基点?)

我无法回答你的问题。我们很清楚目前经济形势与之前2015~2018年加息周期截然不同，那时通胀处在2%或者更低水平，劳动力市场没有达到自然潜力水平，经济增长在2%~3%。现在通胀远高于目标，经济发展即便按照保守预测也远超潜力趋势，劳动力市场无论用哪个指标看都是前所未有的紧张。就业参与率与2020年2月相比低1.5个百分点，其中大约1个百分点是由于退休，部分退休是因为疫情影响。所以社会上存在可能回归劳动力市场的人群，但如果疫情继续，人群回归就不会很快发生。

美联储终极关注点是实体经济，双重目标是实现充分就业和物价稳定。金融市场各种条件对目标产生影响。我们观察整体金融市场而不是其中一两个市场的表现，关注各种市场条件的变化，看它们是否持久和显著，是否与我们目标方向不一致。上次议息会议委员们的点阵图显示要加息3次。六周之后，市场似乎已经把加息预期反映到资产定价中去了。最近调查显示市场还预期今年晚些时候我们会缩减资产负债表，这个我们还没有决定，但是看起来我们跟市场沟通是畅通的，市场提前反映了美联储政策决定的方向。市场总是根据预期来运行，一切都很恰当。

今年美联储会稳步移除非常宽松的支持性货币政策，会结束资产购买，会升高联邦基金利率，如果需要，还会有几次加息。我们的政策会依据数据随时调整，会进行两次会议讨论然后准备实施缩表行动，现在还不能明确具体做法，我们会保持政策灵活的姿态。经济形势与之前大不相同，经济强劲，通胀高企，就业市场紧绷，经济增长超过趋势线，我们讨论货币政策会把这些因素考虑在内。关于金融市场稳定，资产价格升高反映了市场的风险偏好，它并未对金融稳定造成威胁，因为居民家庭经济状况良好，企业违约水平很低，银行资本金充足十分抗压，虽然非银金融机构有些情况，之前国债市场也有些波动，但是整体金融稳定形势处在受控状态。

零度点评：3月份议息会议将见证美联储完全结束资产购买，同时宣布联邦基金利率上调，这已经是板上钉钉。对于加息路径细节，比如加息步调和频次，鲍威尔一面守口如瓶，一面对听得懂的耳朵大声叫牌。所谓“谦虚和灵活”意味着“认错和加码”;所谓“跟市场沟通顺畅”意味着赞许市场对“三次加息”的定价是合适的基线情景。那么什么叫“政策将体现本次经济形势的不同之处”?笔者猜今年还会再多两次加息(或者说50个基点)，把政策利率提高到1.5%，甚至不能排除会到1.75%。鲍威尔很可能会在5月第一周的会议上(距今两次会议)宣布缩表计划并在6月份启动实施缩表。

就业评估与预期

委员会成员认为美联储的两大工作责任，物价稳定和充分就业，都要求结束极度宽松的货币政策，那是为了应对疫情对经济造