新冠肺炎疫情后，全球整体通胀加速抬头，2021年全年上涨4.3%，创下了2011年次贷危机大刺激后的10年新高，但仍然低于2008年和2011年。
各界对全球重归大通胀时代的担心越来越强，美国前财长萨默斯屡次抨击美联储过度宽松将导致未来通胀失控。2021年12月，美国通胀甚至高达7%，触及40年来新高，一向走在通缩边缘的欧盟CPI月度同比增速也达到4.9%，二十国集团(G20)其他成员国加权平均CPI也突破5%。
展望未来的通胀走势，不仅结构性因素限制了全球重返上世纪70年代大通胀时代(参见本报2021年11月22日A11版《许多结构性因素不支持全球进入大通胀时代》)，周期性因素也正在逐渐显现，2022年二、三季度CPI同比增速将迎来拐点。
经济周期走弱利于平抑物价
首先，周期和领先指标显示世界经济复苏势头放缓。2022年全球经济前景依然保持复苏态势，但复苏势头明显放缓。世界经济的基钦周期大约40个月。从2019年年中高点开始至今已经过了30个月，即将因为库存调整和政策调整面临拐点。经济合作与发展组织(OECD)发达经济体综合领先指数已从2021年9月的100.8连跌至12月的100.5。美国ECRI(经济周期研究所)领先指数也从高点159.1下滑到最新的156.5。作为大宗商品晴雨表的波罗的海干散货运价指数创下近一年的低点，从2021年10月初的5650跌至今年1月19日的1570。2021年12月，美国供应管理协会(ISM)非制造业订单指数为61.5，创下了去年3月以来的新低。
其次，权威机构对未来全球经济增长前景的预期也在不断下修，影响市场信心。2021年下半年以来，国际组织和投行纷纷下调全球增长预测。IMF2021年10月预测2022年全球经济增速4.9%，较上年回落1个百分点，2023年为3.6%。OECD2021年12月预计2022年全球经济增长4.5%，2023年增长3.2%。其中，IMF预测，2022年美国GDP增速5.2%，欧元区增速4.3%。OECD预测2022年美国GDP增速为3.7%，欧元区增速4.3%。
疫情大概率走向最后一波大流行
首先，疫情走到了季节性、生产周期、接种周期的黎明阶段。疫苗接种和治疗药物上市有利于控制疫情和医疗挤兑。和德尔塔毒株相比，奥密克戎毒株传染力增加、致命性变弱，住院率和致死率下降80%多。因此，疫情大概率进入最后一波全球大流行。但短期内，疫情仍然造成许多病例，可能导致暂时性劳动力短缺和通胀。
其次，全球接种率不断提高。根据世卫组织数据，1月14日全球接种疫苗94亿剂，人均疫苗接种剂量和完全接种率为1.19和50%，主要分布在人员密集和交往频繁的发达国家和新兴市场经济体。其中，英国、德国和美国人均疫苗接种剂量分别为1.99、1.85和1.52。此外，根据英国国家统计局ONS1月13日公布的数据，英国全境拥有抗体的比例达到97%。尽管确诊人数暴涨，但欧美死亡人数没有大的增加。
再次，疫苗产能瓶颈的解决和特效药的上市有助于终结新冠全球大流行。截至2022年初，全球总共有31款疫苗获批，其中10款疫苗被世卫组织列入世卫紧急使用清单。这些疫苗2021年总产能约为66亿剂，2022年预计产量约270亿剂，完全可以满足全球接种甚至是第四针加强针的需要。此外，中美分别批准了新冠特效药安巴韦单抗/罗米司韦单抗联合疗法和Paxlovid上市，能够降低高风险新冠门诊患者住院和死亡风险80%。因此，世卫组织等预测，新冠大流行有望在2022年终结，变为一个地方病。
供给周期迎来加速改善阶段
通胀派认为，供给端受到的冲击尚未结束，例如疫情对供应链的打击和各国重新布局要求、港口海运瓶颈和涨价、欧洲天然气危机、油价继续上攻100美元、2022年拉尼诺事件、气候变暖和汤加火山导致极端天气高发、美国巴西干旱导致粮食出口限制和粮食危机，这些因素会进一步抬升物价。但我们认为，经过两年的适应，生产和供给总体正在边际改善。
第一，大多数国家都还有闲置产能。G20成员国的产能利用率中，除了韩国2021年11月为105%、日本2021年10月为89%之外，其余经济体都在85%以下。其中，美国去年11月为76.8%，较上月上升0.2百分点，从疫情低点稳步恢复到疫前水平，但是离公认的产能饱和上限90%还有相当长的距离。主要经济体中，澳大利亚2021年11月83.5%，欧盟2021年12月81.6%，加拿大2021年三季度81.4%，巴西2021年10月80.8%，中国2021年三季度77.1%，印度2021年二季度60%。
第二，芯片荒有望逐步缓解。芯片荒显露于2020年底。据国际半导体产业协会(SEMI)统计，作为半导体产能瓶颈的全球晶圆厂设备支出2020~2022年分别增长17%、39%和10%。晶圆产能投资周期大约在12~18个月，因此，一些产能将在今年释放。美国2021年12月生产了178万辆汽车，环比增长25%，是2021年2月以来的新高。
第三，供应链瓶颈部分的港口海运随着运力投放和疫苗接种普及有望继续缓解。一是很多出口商品转向空运，因为高价值商品海运成本接近空运价格。二是运力加速投放。据行业统计，2021~2023年集装箱海运量新增4.3%、6.6%和7%。三是运费涨价预期减弱。根据上海国际航运研究中心的调查，75%的集装箱运输企业认为2022年运费不会高于2021年。四是由于供应链改善，中国出口同比增速双双回落，
