美东时间2022年1月5日，美联储公布了2021年12月议息会议的纪要。纪要显示，美联储官员讨论了疫情后货币政策如何正常化。与上一轮货币政策正常化首次加息后又过了近两年美联储才开始缩表不同，这一次几乎所有与会者都同意，在联邦基金利率首次上调后的某个时点启动资产负债表缩减(runoff)可能是合适的。受美联储会议纪要释放鹰派信息影响，美股三大指数在这之后集体下挫。当天(1月5日)，道琼斯工业平均指数收跌近400点，跌幅1.07%，收于36407.11点。从释放Taper信号，到提前加息预期时间，再到讨论缩表必要性，此轮美联储货币政策正常化的速度之快，超出以往经验。但预期终归是预期，左手通胀、右手疫情，对于美联储来说，今年是否回归货币正常化仍存在不确定性。
美联储是否会在3月份提前启动加息?在此基础上，缩表的概率和可能性有多大?数据依赖和市场情绪，美联储更倾向于哪个?此轮美联储货币政策正常化之后，美债收益率会落在什么点位?会对全球市场有什么影响?中美利差今年怎么走?国内货币政策如何应对?第一财经《首席对策》专访中信证券联席首席经济学家、研究所副所长明明。
明明的主要观点：
美联储今年加息次数可能不止2次现在讨论缩表为时尚早
相对于市场波动美联储更在意通胀权重
美联储鹰派态度意在控制通胀预期
美债收益率中枢回到2%是大概率事件
利率上行将对高弹性成长类资产造成冲击
新兴市场国家外汇市场将产生较大波动
中美利差今年料将继续收窄国内货币政策年初发力空间较大
人民币汇率定价机制更加完善总体将保持双向波动态势
美联储今年加息次数可能不止2次
第一财经：明明总好，感谢接受我们的专访。美联储本周公布了上个月美联储的议息会议纪要，市场对于3月加息的预期正在升温，您怎么来看这个问题?
明明：对，首先其实我们要知道这次的纪要，它其实会是在12月份开的，只不过纪要刚刚公布。那么为什么纪要的公布使得市场出现了很大的变化?因为在纪要当中大家看到美联储所有的官员基本上一致认为需要尽快的一个是taper，另外一个是加息。纪要刚刚公布之后，有可能是最早3月份就加息，如果3月份就开始加息的话，今年加息就不止是两次，有可能是3次甚至是4次。那么除此之外，其实在纪要里还有一个非常值得关注的细节，就是在这里边美联储还提到了缩表。因为其实从taper到加息再到缩表，它其实是一个逐步递进的过程。但是此前大家对于缩表这个问题完全还没有去考虑，认为还是一个很遥远的话题。
3月份会不会加息?我觉得现在实际上一个从美联储的角度还要看数据。第二我想这个市场可能也在不断的调整预期，因为我们看到一方面美国的整个就业和通胀数据比较强劲，比如说它的失业率连续下降，现在大概只有4.2%的水平，应该说是一个非常低的失业率。3月份能不能加息，那么我想可能还是存在它的不确定性，考虑到现在美国疫情的发展，我觉得可能美联储还是需要再进一步的评估再做决定。
现在讨论缩表为时尚早
第一财经：这次会议当中，有一部分与会者认为在美联储的货币政策正常化的过程当中，更多的依靠缩表可能相对于提高利率来说，有助于限制美债收益率曲线的一个扁平化。所以在您来看，这几个步骤，从taper、加息、缩表来说，它搭配的节奏或者步伐以及侧重点会有变化么?您认为会缩表吗?
明明：未来我想首先就像刚才提到的，它们三个是一个递进的关系，当然肯定是越来越强。因为taper的意思就是说它减少购买资产，但是它还是在扩表的，只不过说我扩的慢一点。那么加息它是一个价格工具，就是说我抬高价格水平。那么最后一步缩表就比较严重了，缩表不只是我不买，而且我还要卖，它的整个资产负债表是要收缩的，所以这三者的影响应该是越来越强的。那么历史上来看，参考上一轮美联储退出的节奏的话，应该说三者它会有一定的时间的间隔，不会说马上同步进行，但是目前来看大家之所以比较担心，认为这次可能三者的节奏会非常快。
我觉得实际上我们现在讨论缩表还为时尚早，至少我想还是要等到加息落地，特别是在美联储加了一次到两次或者两三次这个阶段是一个很重要的观察期，我们还要去非常紧密的去监测美国经济的表现。也有人的观点认为美联储这次的加息可能会导致美国下半年经济的衰退，如果说它这次确实加息，为了控制通胀牺牲了经济增长，最后导致了衰退，我想缩表肯定就要更遥远了。所以我想现在这个话题其实是有点遥远，只不过说市场预期一下子被扰乱了，所以金融市场出现了比较大的波动。
美联储鹰派态度意在控制通胀预期
第一财经：我们看到纪要出来后，美股又一次遭到重挫了，但是这次好像美联储没有太顾及市场情绪的变化?
明明：对。而且我们要知道这里边其实也是美联储的一个策略，因为我们知道它的预期管理也是美联储一个很重要的工具之一，那么此前特别在去年大家一致认为美联储是滞后于曲线的，大家对它的预期非常充分，它一直说我要推taper，所以真正的到了年底推出来的时候，大家觉得已经没有什么影响，所以
