前言：
年初以来，市场对经济的关注度是偏低的。主要原因是秋冬疫情的复发，使得国内经济在上半年的走势较为确定(剔基后前低后高)，同时欧美上半年仍处于疫后修复的早期阶段，经济数据都呈现单边向上的走势。
但，临近年中。展望当下与下半年经济走势时，不清晰、不确定的东西越来越多，分歧在加大，共识在减少。
就5月当月数据预测而言：
共识包括：1)PPI同比继续创新高，破8是大概率事件。CPI缓慢修复中。2)5月社融新增2万亿左右，去年同期是3.18万亿。基数及专项债发行偏慢影响下，社融增速继续下行，5月可能回落至11.1%附近。
分歧包括：1)5月PMI出口订单大幅回落可以确定为出口走弱的迹象吗?2)建筑业PMI的反弹到底代表的是基建的上行还是地产的强势?3)5月工业生产PMI的上行意味着5月工业生产进一步大幅向上吗?4)消费4月低于预期后，5月还会进一步恢复吗?
我们重点回答5月的分歧：
1、出口方面，我们认为尚难下出口走弱的结论。原因是，PMI出口订单无法反映幅度问题(如果少数商品出口大幅上行，多数商品出口小幅下行，会出现出口订单指数回落，而出口上行的情况)，5月其他高频数据均指向出口依然较强。中港协发布的八大枢纽港口集装箱外贸吞吐量维持高位，5月上旬、中旬集装箱外贸吞吐量同比+24.2%/+16.8%，4月均值+18.5%;5月集装箱运价指数再度走高。5月韩国、越南出口增速依然较高。
2、投资方面。我们判断5月基建可能继续下行，地产依然有韧性。对于基建，受专项债发行节奏偏慢影响(实际发行新增专项债3520亿，去年同期是9980亿)。基建增速可能会继续下行。近期螺纹表观消费有所走弱，包括4月的沥青产量增速大幅下行(4月同比下行至-0.9%，3月为13.2%)，可能与此有关。但对于地产，在竣工带动下，建安韧性会较强。5月，浮法玻璃库存创十年新低，钛白粉价格持续上行，反映的是地产竣工需求比较好。
3、生产，三个因素的扰动，5月可能小幅下行。第一，汽车缺芯问题依然较为严重，汽车半钢胎5月开工率大幅下滑，5月开工率平均为59.3%，而4月平均为72.7%，2019年5月平均为71.2%。第二，云南、广东等地错峰限电(水电站枯水、火电站存煤不足等因素)，对生产端有所影响。第三，5月螺纹钢的生产相对平稳，但与2019年同期相比，偏弱。可能与唐山持续限产，以及专项债发行不及预期后基建有所回落影响有关。5月最后一周，螺纹表观消费出现了大幅回落。
4、社零：恢复虽慢，但依然在恢复。我们预计5月社零增速同比为14.5%，对应两年平均增速为5.5%。5月社零增速大概率好于去年10月(有国庆假期，4.3%的增速)。我们从两个层面作比较。第一，旅游恢复情况。今年五一假期好于去年国庆假期。五一出行人数恢复至2019年同期的103.2%，旅游收入恢复至2019年同期的77%。而去年国庆，这两个数据分别是79%、69.9%。第二，PMI服务业官方解读的信息，今年5月，将零售的PMI与餐饮并列为58%以上较高区间，去年10月解读时则分开表述，可能意味着今年5月零售PMI更高一点。
工业品价格上涨超预期。
报告目录
报告正文
一五月经济数据前瞻
(一)物价：预计CPI上行提速，PPI突破8%
预计5月CPI同比继续上行至1.5%左右，主要得益于翘尾因素的抬升与成品油价格的上涨。具体来看，翘尾因素5月为0.9%，较4月抬升0.8个百分点。食品项中，猪肉价格继续大幅下跌，但蔬菜价格因进入雨季跌幅明显放缓。5月猪肉均价环比下跌13.6%，蔬菜均价环比下跌6.2%。非食品项中，国内汽格(标准品)月均价格环比反弹上涨2%(前值下跌0.8%)，对CPI形成支撑。另外，预计核心CPI环比0.1%基本持平于往年平均，核心CPI同比进一步小幅反弹至1.0%左右。
5月PPI同比预计加速上行至8.3%左右。从高频数据看，5月国际大宗价格表现较佳。国际油价延续震荡修复，至月底布油重归70美元/桶，月均价格依然较4月环比上涨4.6%。LME铜期货价5月短暂冲高后，稳定震荡在10000美元/吨附近，月均价环比上涨9.4%。国内大宗价格受供给侧扰动较大。月初螺纹加速上涨后，政策连续点名大宗价格，市场限产预期松动，黑色价格快速下跌至4800元/吨附近，但整体月均价环比涨幅仍有3.8%。宏观视角看，全球经济修复动能依然强劲，欧美PMI数据均超预期，国内PMI出厂价格指数创历史新高，工业品全产业链涨价之势不容小觑。
(二)生产：可能小幅回落
预计5月工业增加值同比增速8%，相比2019年平均增速为6.2%。
5月工业生产受三个因素的影响，可能小幅回落。第一，汽车缺芯问题依然较为严重，汽车半钢胎5月开工率大幅下滑，5月四周开工率平均为59.3%，而4月5周平均为72.7%，2019年5月平均为71.2%。第二，云南、广东等地错峰限电(水电站枯水、气温偏高等因素)，对生产端有所影响。第三，5月螺纹钢的生产相对平稳，但与2019年同期相比，偏弱。可能与唐山持续限产，以及专项债发行不及预期后基建有所回落影响有关。5月最后一周，螺纹表观消费出现了大幅回落。
但考虑到出口短期依然强劲、消费依然在修复，PMI指标显示5月生产指数依然较高，5月
