6月债券市场并未迎来“跨月后就会宽松”的资金面，而是迎来了央行将直接购买地方银行小微贷款的消息，市场将之解读为宽货币转为宽信用。相应地，各期限债券收益率快速上升，短端3个月存单收益率，在不到1个月的时间里上行了80bp左右。

与此同时，隔夜资金价格居高不下，即使资金面宽松也未见明显下行，带动短端价格持续在高位盘桓。

回顾来看，从5月中旬MLF缩量不降价续作开始，货币政策似乎发生了微妙的变化。4月底，银行间回购待购回余额升至9.8万亿元，达到了自2016年以来的峰值，市场整体杠杆率明显提升。由此可见，前期过低的隔夜资金价格引发了市场加杠杆的冲动，这是央行不愿意看到的。另一方面，由于目前资金向实体经济传导的机制并不很顺畅，资金的确存在空转现象，后期监管部门可能更多的通过宽信用和积极财政政策并举的方式推动经济恢复增长。

近期短期资金价格易上难下，合意的隔夜价格在1.5%以上，可能在1.8%至2%之间，资金成本中枢的提升将会带动短期价格继续上行。另外，经过6月的波动，市场情绪已明显发生了变化，预期的改变会对交易行为产生影响。