精彩观点：

疫情加速了全球经济衰退的步伐，这次疫情的持续时间要比大家预测的要长。

虽然降息、无限量的释放流动性，这些措施的效果对于股市是有利的，但对整个经济的复苏所起的作用仍非常有限。政策没有办法阻止全球经济衰退的趋势。

存量经济的结构性分化主要体现在四个方面：人口和区域经济的分化、我国居民收入的分化、新旧动能转换的分化、企业的分化。

关注人口和货币净流入区域的投资机会。浙江的人口净流入量超过广东，成为整个中国人口净流入最多的省份，浙江的经济体量在全国的排名大概是第五位左右。广东是第一位，其人口基数几乎增加了两倍。

资产配置方面看好黄金、房地产、利率债的投资价值。结构性分化之下，股市的投资风险会越来越大，要做到“抓大放小”。

6月23日上午，中泰证券首席经济学家李迅雷先生发表主旨演讲《经济分化背景下的存量改革与投资机会》，针对当前经济领域出现的分化现象，以及后疫情阶段的存量改革与结构性投资机会分享最新观点。

以下为李迅雷演讲实录：

我今天演讲的题目是中国经济分化背景下的存量改革与投资机会，整体内容分4个部分。

第一部分是疫情加速了全球经济衰退的步伐。这次疫情从1月末突然暴发，到现在已经持续了5个多月的时间。截至目前，可以说中国的疫情控制得非常好，整个东亚（控制的）也还可以，但是欧美地区就呈现急速蔓延的趋势。虽然到现在为止，欧洲的疫情基本上得到控制，美国的R0（传播系数）也降到0.9，但美国的疫情仍然处在平台期，还没有显著的下行。此外，像拉美、印度等地又相继暴发，这些地区目前基本处在失控的状态。所以以此来判断的话，这次疫情的持续时间要比大家预测的要长，尤其像拉美、非洲、印度这些情势失控且医疗条件相对较差的地区，疫情继续蔓延的趋势还会延续下去。

实际上，即使没有疫情，全球贸易也处在一个下行的趋势当中，其增速要低于GDP的增速。而疫情的到来则使得全球经济停摆，加剧了全球经济衰退的趋势。通过数据来看，我们5月份的外贸出口出现了负增长，向德国的出口贸易额也出现了大幅度的下滑。

应对疫情，我们采取的手段还是有限的。欧洲、美国、日本，都是通过降低利率水平或者采取无限量的量化宽松货币政策，而现在的利率已经处在历史低位了，像欧盟、日本的利率本身就是负的，美国利率经过两次的调整之后，现在也是零利率。目前稳经济所采取的大规模放水措施，在历史上是绝无仅有的。比如美国今年的财政赤字率估计会达到15%以上，二战后最高。

虽然降息、无限量的释放流动性，这些措施的效果对于股市是有利的，但我认为，其对整个经济的复苏所起的作用仍非常有限。二战以来，美国的贫富差距在不断地扩大，现在已经处在一个极度分化的趋势当中。所以我们看到最近美国由黑人反歧视运动引发的全国各地的游行示威，甚至“打砸抢”事件，背后的原因还是经济的分化、贫富差距的分化、居民财富收入的分化。比如1%的人拥有50%的财富，这种社会必然导致不平衡。

我们看到历史上每一次美国的暴乱都与低利率相关，每当利率不断下行或者处在历史低位的时候，就发生了暴动。为什么呢？因为经济下行触发了利率的下调和失业率的上升，激发了人们对社会的反感情绪。所以全球经济原本的衰退曲线是比较平缓的，而疫情的到来改变了衰退曲线的斜率，政府采取各种政策的目的是让陡峭的斜率再平缓一些，但是政策没有办法阻止全球经济衰退的趋势。

那么全球经济从二战以来已经经历了75年的迅猛发展，每个阶段都拥有一个领跑者，起初是美国，后来是日本，现在则是中国。但是中国经济现在的增速也在放缓，那么下一个领跑者是谁呢？有人寄希望于印度来领跑，但是印度的经济体量只有中国的1/5，其经济增速比现在的中国还要缓慢。因此在当下全球经济没有“热点”（领跑者），且全球的结构性问题越来越严重的情况下，经济衰退恐怕还是难以避免。所以展望未来，全球经济可能会步入一个低增长、高震荡的阶段，社会政治的不稳定、地缘政治的冲突等等可能成为将来的一个常态。同时，中国也面临着逆全球化、去中国化的压力。

第二部分我想讲的是，中国越来越明显的存量经济特征。我们看这张图体现出我们的经济增速目标在过去10年中的每一年都在下调，2020年我们没有提及GDP增长目标，这是由于疫情带来的不确定性影响。但是拉长时间轴来看，为什么过去十年的GDP目标在不断下调呢？原因在于我们的经济力量越来越大，经济的结构性问题也显现出来了。所以增量的部分对存量的影响越来越小，这也就是我所讲的，中国的存量经济特征越来越明显。

存量经济与增量经济之间存在显著的区别：存量经济的特征是“此消彼长”，而增量经济的特征是各行业欣欣向荣、大小企业都有盈利空间。

存量经济更多体现在结构性分化方面，这种分化主要表现在四个方面。

第一个分化是人口和区域经济的分化。当中国经济步入到减速阶段的时候，对应的就是人口的老龄化。经济增速的下滑也有很多方面的原因，其一体现为一种数学现象