4月9日，上海交通大学现代金融研究中心主任、上海国际金融中心研究会副会长做客21大学直播间，带来《全球变局下的中国经济转型之路》，详细解读了中国经济发展动向和全球趋势，以下内容来自潘英丽教授约稿及直播内容整理。

当前新冠疫情在全球迅速扩散，就其传染性及对人类健康的危害性而言，可谓是百年一遇的重大灾害。

本文讨论此次疫情对全球经济金融的影响，并初步讨论一下疫情冲击下的全球经济结构性问题，及其蕴涵的未来变局。

市场恐慌与暴跌的原因在疫情快速传播的过程中，市场做出了极大的反应。美股四度熔断，23天股指即跌去32%，其下跌速率超过了1929年大萧条前期的股市崩盘。欧洲与日本股市的下跌也同样惊心。市场动荡与2008年金融危机时期有些不同。

首先，股市、债市和黄金市场出现共振，连美国国债市场也不能幸免。其背后的技术性原因是金融加杠杆和风险对冲基金的大规模交易。

股市加杠杆，一是上市公司负债回购推高本公司股价以获得股权激励和更多红利；二是大量ETF基金加杠杆，接近50%的ETF基金杠杆率高达4倍。其重要背景在于美日欧旷日持久的零利率甚至负利率政策，既降低了债务融资成本，又迫使养老基金、保险基金等固定收益投资者介入股市，导致股价泡沫膨胀。

另外就是大量风险对冲基金在买入股票的同时，配置债券，买入金融资产时配置黄金等商品。市场恐慌及其引发的流动性危机要求经理人在所有可交易市场同时抛售，由此带来多种市场的大幅度共振。

油价崩溃起了推波助澜的作用。油价下跌的直接原因是大国的博弈。俄罗斯与沙特在控制产量上不合作，实际效果是联手打压了美国页岩气行业，摧毁美国的油气生产能力，这对美国企业债特别是垃圾债券市场形成巨大压力。第二个背景是全球进入了去工业化时代，因为人均收入提高必然导致人们对物质产品消费需求的下降；中国规模扩张型工业化时代已经结束；特别是中国因能源安全和环保考虑正在促进新能源发展，未来对矿石能源需求也会随之下降。第三个背景是全球经济已经陷入慢性萧条。不管美联储怎么放水，全球央行如何推进负利率政策，经济都是缓慢下行的。

除了金融市场自身运行规律外，疫情对经济的巨大伤害是市场极度恐慌的基础性原因。虽然欧美政府信奉“群体免疫”，但人道主义灾难形成的政治压力迫使他们先后按下了经济“暂停键”，导致很多产业直接进入息业状态。这和交通运输和贸易的中断一起不仅造成效率损失，而且造成了供应链的断裂。在全球产业链的两端，先是中国企业不能及时供货造成欧美企业生产中断，之后则是欧美取消订单或零配件断供造成中国企业开工不足。另外市场对政府抗疫的能力和决心缺乏信心，美国政府“甩锅”而不是推进有效的国际合作，也使事态更为恶化。

全球经济金融的变化趋势新冠病毒大流行背景下，全球经济衰退已成定局。定义一国经济的衰退是两个季度的负增长。定义全球经济衰退有两种说法，一是经济增长率低于长期平均水平，一是增长率低于2.5%。

当前国际投行比较悲观。J.P.摩根预测全球GDP增长为-2.6%，除亚洲有较低增长外其他地区都是负增长。经济学家大都认同美国经济一二季度必定陷入深度衰退。圣路易斯联储行长JamesBullard预测第二季度跌50%，高盛预计美国第一季度经济增速年化萎缩9%，第二季度年化萎缩34%，年中之前失业率上升至15%。事实上3月后半月这两周美国首次申领失业补贴人数高达328.3万和664.8万，相当于之前历史最高记录的5倍和10倍。

未来经济走势很大程度上取决于疫情的走向。什么时候见顶回落?下半年及未来1-2年会否反复？

我们可参考英国帝国理工大学关于非药物干预作用的报告（见图1），英国（当然也适用美国及欧洲部分国家）疫情的峰值会在5月末至7月末到来。未来疫情变化具有很大的不确定性，包括印度等南亚国家及非洲地区由于缺乏检测，实际疫情如何以及会不会失控尚不得而知。

每十万人持有的重症监护床位与新冠重症病人的峰值变化（来源：ImperialCollegereport9，Update：Covid-19Intervention：effectivenessofNPIsonMortalityandHealthSystemDemand.）

第二个趋势性问题是全球会否陷入危机及深度萧条。

我的判断是萧条正在到来。国际上主要有两种观点。一种认为目前危机深度已超过2008年，与上世纪30年代大萧条类似。第二种认为疫情如果延续至明年则经济陷入萧条。

我的基本判断是疫情爆发前，欧洲已陷入长期停滞状态，这种停滞的常态化又称“日本化”。疫情冲击很可能使欧美和全球经济陷入萧条。

其最深层的原因是贫富的极度分化。瑞信“2018年全球财富报告”披露，全球64%的成年人仅持有全球财富的1.9%，而0.8%的顶端富人则持有全球45%的财富。据美国银行与美林合并后提供的分析（见图2），2013年美国0.1%的最富有家庭的净资产达22%，而90%的家庭持有财富占比仅23%，根据两条曲线的斜率看，2019年前者持有的比例应该已达到甚至超过1929年25%的最高水平。

贫富极度分化引起大萧条有四个作用机制：一是导致最终消费需