美联储于当地时间3月31日宣布建立了一项新的临时性政策工具，为外国央行和国际货币当局提供回购便利（FIMARepoFacility），目前该工具的存在时间为六个月。也就是说，在未来六个月内，各国央行和国际货币当局可以用美国国债作为抵押品，向美联储借取美元。近日在互联网媒体流行的《从明天开始美国要锁定我国美债不让流通》一文，是对美联储FIMA回购便利工具的严重误读，引起不少人对中国持有美债的担忧。我推荐王永利《不要错把美联储国债回购当作强制冻结》一文，我也试图从更广泛的角度来通俗地讨论这一问题。

根据美联储公告，临时设立FIMA回购便利的目的是增加美元流动性的供应渠道，平稳包括美国国债市场在内的金融市场，以确保对企业和家庭的信贷可得性。这是因为，有了这样一个替代性的资金来源，各国央行在面临美元流动性缺口时，可以不必抛售美国国债，而可以通过FIMA回购便利解决美元需求缺口，而且这并非是强制性的，完全是国外央行和货币当局的自愿行为。此外，从美联储披露的信息看，FIMA融资便利提供的是隔夜流动性，一天就可以赎回，但可以根据需要自愿延期。因此，即使外国央行与美联储进行回购交易，也不存在外国央行国债被“冻结”的问题，如果一定要说被“冻结”，那也只“冻结”24小时，而且被“冻结”者手中拿着美元现金。而FIMA回购便利的融资利率比超额存款准备金利率（IOER）高25个基点，这一水平比资金市场正常运行时要高，因此只有在目前这样的非常时期才会被使用。

美联储创设的FIMA回购便利工具有三个重要功能：一是提供充足的美元流动性，二是降低特殊时期（如目前疫情期间）的美元融资成本，三是维持金融市场基本平稳。

在全球范围内提供充足的美元流动性

设立FIMA回购便利工具是美联储应对疫情冲击、缓解美元流动性紧张所采取一系列措施的一部分。全球防疫形势越来越严峻，对供给和需求两端都造成了很大冲击，无论美国国内、还是海外美元市场，都面临美元流动性紧张。

美联储于3月3日和3月15日两次在原定议息会议前紧急降息，将联邦基金目标利率区间调降至0-0.25%。其后，美联储又采取了一系列措施，包括推出7000亿美元的量化宽松（后扩展为总额不设限的量化宽松，持续买入美债和MBS）、恢复商业票据融资机制、启动一级交易商信贷安排、创设针对货币市场共同基金的流动性支持（MoneyMarketMutualFundLiquidityFacility，MMLF）以应对家庭和企业的资金赎回带来的流动性压力等。3月19日，美联储与多个新兴市场国家的央行建立临时性的货币互换，有效期至少为6个月。

此次美联储创设的FIMA回购便利，也是对各国央行和国际货币当局开放的，可以与此前美联储业已推出的央行间美元流动性互换安排相配合，共同缓解全球范围内的美元荒。同时，这一工具将美元流动性提供扩展到了更广的范围，只要货币当局持有美国国债，理论上都可以通过美联储获得美元流动性。与货币互换工具有效期为至少6个月类似，FIMA回购便利作为一项临时性的流动性工具创新，也将在接下来的半年时间内发挥作用。

FIMA回购便利工具是以美国国债作为抵押发行美元，而非直升机撒钱。如果其他国家的央行使用这一工具弥补其美元流动性缺口，实质上是美联储扩表的另一种形式。这一工具的益处在于，美联储在扩表的同时也为未来可能的缩表埋下了伏笔，当外国货币当局与美联储的回购协议到期，美联储归还美国国债、收回美元，美联储资产负债表也随之收缩，从而自然地退出宽松政策。半年后，如果疫情得到控制、经济复苏，也不至于因此产生很大的通胀压力。这也是美联储将此工具的存在期间设为六个月的原因。

值得一提的是，FIMA回购便利是基于各国央行对美元流动性的现实需求而创设的，FIMA回购便利的交易量是一块试金石，可在一定程度上反映国际市场美元流动性的需求状况。

降低疫情冲击期间的美元融资成本

前文已提及FIMA回购便利的资金成本为超额存款准备金利率加25BP，而在资金市场正常运行时，超额存款准备金利率往往比隔夜美元LIBOR要高。这意味着只有在非常时期，美元流动性紧缺导致美元资金市场利率上升到超过正常水平时，外国央行才会利用FIMA回购便利获取美元。

FIMA回购便利在流动性紧张的情况下为市场提供了相对低成本的资金，引导美元利率下降，帮助企业和家庭获得信贷。与2019年三季度美元流动性紧张的情况类似，今年3月，隔夜美元LIBOR一度大幅高于美联储超额存款准备金利率。例如3月18日隔夜美元LIBOR报0.3799%，为美联储3月15日降息以来的高点，较超额存款准备金利率（0.10%）高出28BP。3个月美元LIBOR利率也出现了较大幅度的上行，从3月16日的0.8894%提高至3月31日的1.4505%，截至目前，3个月美元LIBOR报1.3874%。

此外，FIMA回购便利的创设，使持有美国国债的国际投资者无需通过抛售国债来实现资产变现。如果各国的货币当局通过卖出美国国债来获得美元流动性，将导致美债价格下跌、到期收益率上升，带动市场利率上行，这将削弱美联储宽松政策的效果。因此创设FIMA回购便利与降低美元资金利率、与美