全球“战疫”

投资者也在问现在是否应该开始建仓？我们无法预见市场何时出现拐点。但是投资者要保持投资，也可以利用一些结构性产品，关注一些优质的龙头公司，这些企业能渡过难关，又能受益于市场反弹。对于长期的看法，可能会有几个改变。疫情过后，全球化将出现放缓，逆全球化、本土主义会加剧，越来越多的企业会更依赖于当地的供应链。

美国股市历史上共经历过5次熔断，其中4次发生在今年3月的短短10天内。

新冠肺炎疫情继续在全球扩散，金融市场风声鹤唳。“从跌幅来讲，已经和金融危机类似，但金融市场的紧张程度（financialstress）却远远低于2008年，因为这次的下跌主要受疫情的事件驱动。但从资产抛售的数量（volume）来看，也是远小于上一次金融危机的，这说明大家觉得跌下来可能是一个入市的机会。”瑞银财富管理亚太区投资总监兼首席中国经济学家胡一帆在接受21世纪经济报道记者专访时表示。

胡一帆认为，欧美的疫情在4月达到高峰，5月可能有望解除最严格的管制，疫情反复性的风险也较高，“预计上半年比较差，三季度比较疲弱，将出现U型复苏，而非V型，慢慢在第四季度显现。”她说。

同时，摩根大通分析师表示，市场动荡的最黑暗时刻已经过去，大部分风险资产包括股票和信贷产品，已经在世界各地的经济衰退中触底。

金融市场紧张程度逊于2008年

《21世纪》：受疫情冲击，全球金融市场此前出现恐慌性抛售，包括美联储在内的全球多个央行纷纷降息，并推出一连串刺激措施，目前来看这些措施成效如何？未来美联储还有哪些可用的子弹？

胡一帆：从3月以来，全球市场有了很大的波动，特别是风险资产包括股票和债券都大幅度下滑，截至4月1日，全球股市下跌了22%，美国标普指数下跌了23.4%，中国股市相对好一些，跌幅在11%，而新兴市场跌幅更达到约28%。从债券的角度来看，美国高收益债券价格下滑了20%，欧洲高收益债券的跌幅也约20%，即使是投资级别的债券也下跌了约10%，确实出现了全球性抛售。即使黄金这类避险资产也出现下跌，主要是由于市场流动性紧张，投资者纷纷去杠杆套现。

美联储已经表示提供无限的流动性，这的确可以说是走到了政策的尽头，美国短期的国债收益率已经为负，美国正式进入负利率时代。此外，美联储还在市场上直接释放流动性，购买国债以及“两房”住房抵押贷款证券（MBS），以及企业的债券，可以说，当年金融危机做的，现在都已经做了。美联储还可以购买交易所上市基金ETF，救助股市。全球来看，到了零利率甚至负利率的情况，货币政策的边际效应的确在下降，未来要靠财政政策发挥作用。

《21世纪》：全球经济衰退似乎已成定局，是否会引发全球金融危机？相比以往历次的金融危机，这次同时叠加石油价格战，对全球经济的影响有何不同之处？

胡一帆：在跌幅上面，这次基本上在16天之内完成了2008年金融危机期间的跌幅，美股出现了四次熔断，其中有两天的跌幅创下了历史纪录。市场恐慌指数也达到了金融危机的水平，接近90。从跌幅来讲，已经和上次金融危机类似，但金融市场的紧张程度（financialstress）却远远低于2008年。但从资产抛售的数量（volume）来看，也是远小于上一次金融危机的，这说明大家觉得跌下来可能是一个入市的机会。

同时，信用利差（creditspread）拉大的幅度也远小于2008年，上一次金融危机期间信用利差扩大的幅度是现在的2-3倍。而且在上次金融危机期间，新兴国家已经出现了货币危机，这次尽管美元走强，但新兴国家货币没有出现危机的状态。

目前投资者持有的现金水平也比较高，从全球财富管理市场来看，投资者手上都有20-30%的现金。因此，这次虽然市场的跌幅与金融危机相近，但属于短期内市场的极度恐慌，且随着各国政策的调整而大幅波动。美联储出台了大规模的货币刺激加财政刺激，恐慌指数已经下跌至60左右。

疫情下四大关注点

《21世纪》：在你看来目前包括美股在内的金融市场是否已经反映了最坏的消息？何时市场才能真正地寻底企稳？

胡一帆：从短期来看，我们要关注几个方面：全球抗疫的状况、短期对经济的影响、政府的刺激政策、以及长期的影响。

第一，从短期疫情控制来看，亚洲基本上得到控制，欧洲状况在好转。大家最担心的可能是美国，因为欧洲对疫情的控制是全国性的，而美国是各个州自行采取政策，除了纽约州、加州等采取了比较严格的封锁措施之外，其他一些州还相对宽松。因此大家很担心美国疫情的拐点到底在哪里？我们现在的判断第二季度总体来看，全球疫情还将处于一个加强控制的阶段。

第二，对经济的影响，短期内影响比较大，全球都在下调对经济的预测。中国当然第一季度受到的冲击最大，二季度复工好转（据工信部最新数据，截至3月28日，全国规模以上工业企业平均开工率达到了98.6%，中小企业复工率已经达到了76%）。但现在由于外需出现很大的收缩，对二季度中国经济复苏带来了新的压力。我们了解到在某些制造业、消费品等行业，国外订单大幅度减少了。

我们整体判断是，今年上半年