文/新浪财经意见领袖专栏作家王剑

问题就出在这里。全年老M2增量才15.24万亿元。而财政赤字按3%估计,就已能投放3万亿元左右的M2。因此,其他渠道投放老M2只能12.24万亿元。

所以,除了政府之外,剩下的主要是银行通过资产业务派生M2,这些渠道只能派生12.24万亿元,包括:信贷、表内购企业债、表内投放非标和购买资管产品等。

其中信贷是主体。而按今年监管形势,非标预计仍然是负数,购买企业债也是负数,因此实际贷款投放规模还能超过12.24万亿元。假设表内非标、投资、债券合计-3万亿元,那么信贷投放规模就是15.24万亿元。注意,这里的信贷要加回被地方政府专项债置换的部分,因此其实是社融里的“人民币贷款”的全部与“专项债”的一部分,两者合计15.24万亿元。所以,信贷总量还更少些。

而根据现已披露的金融数据,上半年人民币贷款已经超过10万亿元了,专项债也发行了1.19万亿元(其中一部分会用来置换贷款),因此,上半年贷款渠道派生M2已达10万亿元以上。下半年能派生的空间,也就是5万亿元左右。

换言之,在上面几条假设都成立的情况下,下半年信贷投放量就是每月不足1万亿元的。

要想让下半年信贷更高,就需要放松一些假设,比如允许今年M2增速更高,或者让非标等投放渠道出现更大的负数。会不会这样操作,我们可拭目以待。

因此,虽然信贷、社融等数据虽然低于一些人的预期,但可能是大家的预期过高了。从年初的“M2、社融与名义GDP匹配”出发,推导出来的信贷投放、社融等数据,差不多就是目前这个水平,不存在什么低于预期。

为什么要相匹配呢?我们在《M2太多了吗?塞伯坦星球的M2预测秘籍》中有过分析,M2增量用以满足经济增长需要,如果M2增速超过名义GDP太多,那么只能是货币深化、资产价格上涨等。因此,M2、社融与名义GDP匹配,可能是一个合理约束。当然,出于托底经济之目的,可以稍微宽松,让M2、社融增速略高于名义GDP。其实,目前社融增速已经是略高了。因此,我们只能说,现在的M2、社融增速大致是合适的。

后续,需要重点关注的,并非总量,而是结构。总量目前是合适的,但从结构上看,目前融资需求疲弱,甚至连银票开立都少了(体现为未贴现银票大降),说明企业经济活动疲弱,这时要想拉动融资,还真不是银行等金融机构一厢情愿可以做到的。

融资和经济之间,有一个鸡生蛋还是蛋生鸡的问题。是融资好了带动经济呢,还是经济好了带动融资呢?后面依然需要持续关注经济形势是否能带来融资需求,如果不能,则需要政府主动扩大投资拉动融资。

(本文作者介绍:中国人民大学金融学硕士,CFA持牌人,曾供职于浙商证券、光大证券研究所,担任金融行业分析师,2018年加盟国信证券,任金融业首席分析师。)