宏观研究
摘要:
美国大打“贸易牌”,已经开始影响到中国的出口和全球经济增长前景。但中国可以应对的政策工具也不少。随着油价大幅下降以及美联储降息可能性增加,中国下半年的货币政策空间也会更大。此外,专项债新规出台可望带来万亿新增基建资金。最根本和最关键的还是“创新牌”,随着科创板的开板,以及5G商用牌照的发放,中国未来将迎来新的一轮产业投资大潮。我们相信,中国经济大船一定能够驶过惊涛骇浪。
一、美国贸易保护主义抬头,全球经济增速放缓(一)美国大打贸易牌,对中国出口产生负面影响
2018年以来,美国对中国出口商品加征高关税,主动挑起贸易摩擦,受此影响,中国对美出口快速回落。以美元计,中国对美国出口在2018年第二季度开始从高点开始回落,截至2019年6月,已经连续5个月负增长。
(二)美国贸易保护主义进一步影响全球经济增长
美国的贸易保护主义叠加欧洲经济疲软已经影响到全球经济增长。从主要经济体采购经理人指数(PMI)来看,全球经济呈现同步走弱之势。
国际货币基金组织(IMF)在最新的《世界经济展望》中将2019年全球经济增长调低至3.3%,这已经今年第二次调低全球增速,从2018年下半年以来累计调低0.6个百分点。报告提到“贸易保护主义、不平等现象加剧、投资疲软”将成为经济增长长期需要解决的发展问题。
二、面对美国的贸易牌,中国有哪些牌可以打?(一)货币牌:下半年中国货币政策的宽松空间可能增加1.原油价格大幅下跌,通胀预期减弱
随着全球经济增长前景转向黯淡,原油价格今年以来出现明显回落。我们认为,在全球经济增长放缓的背景下,油价上涨的空间有限,单纯猪肉价格难以支撑通胀大幅上涨,下半年通胀水平不会成为货币政策宽松的主要制约因素。
2.中美利差走扩,使得中国货币政策有进一步宽松空间
2019年下半年随着这一波美国经济增长进一步放缓,美联储在最新的议息会议上已经暗示可能会年内降息。中美10年期国债收益率走扩,这不但有利于人民币汇率稳定,也增加了中国货币政策宽松的空间。
3.但不太可能“大放水”
不过考虑到中国居民和企业的高杠杆率,下半年大幅放松货币政策可能性也不高。
数据显示,2018年金融机构住户部门贷款余额约为47.9万亿元,非金融企业及机关团体贷款为89万亿元。我们估算了一下,2018年住户部门杠杆率(住户贷款/GDP)相较2017年还增加3.8个百分点,攀升至53.2%,非金融企业杠杆率(非金融企业及机关团体贷款/GDP)也增加0.2个百分点至98.9%。
当前中国居民杠杆率已经超过新兴市场,接近日本、欧洲和美国等发达经济体水平。非金融企业杠杆率更是远超新兴市场和美、日等发达经济体。
防范金融风险依然是政府关注的重点。在6月陆家嘴金融论坛上,刘鹤副总理表示“打好防范金融风险攻坚战”,银保监会主席郭树清告诫,“凡是过度依赖房地产发展的,最终都会面临问题”、“凡是依赖房地产投资的企业,最后都会发现很不划算”。表明政策对于刺激房地产意愿不强烈,货币政策不太可能“大放水”。
随后郭树清还在《人民日报》撰文称,“中国发展要立足做好自己的事情。要坚定不移全面深化改革”、“金融领域,要全面优化机构体系、市场体系和产品体系”、“必须加大力度发展完善资本市场,继续深化利率和汇率形成机制改革”、“警惕跨境资金的大进大出和热钱炒作,坚决避免出现房地产和金融资产泡沫”。
6月26日李克强总理主持召开国务院常务会议,重点强调“要调整优化贷款结构,引导加大制造业、服务业信贷投放”、“确保今年制造业全部贷款、中长期贷款和信用贷款的余额均明显高于上年”。金融服务实体,重点支持仍然在制造业、服务业、创新等领域。
我们认为货币政策有调整的空间,但是考虑到较高的杠杆率以及金融防风险的要求,大幅放宽的可能性不大。下半年政策重点仍是深化改革,促进金融和经济的良性循环。
(三)财政牌:专项债新规预计下半年会释放万亿资金
2019年政府工作报告表述,今年全年安排发行地方政府专项债券2.15万亿元。3月财政部预算司副司长郝磊表示“财政部会将批准的限额及时下达地方,由地方自行均衡发债,争取在9月底之前发行完毕”,截至4月已经发行7000多亿,按照财政部要求,5-9月还有1.44万亿元的地方政府专项债发行。
值得关注的是,2019年6月,中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》(下简称“通知”)。其中提到“允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金”,这将大幅拓宽地方政府专项债的用途范围。
《通知》明确了专项债作为项目资本金的条件,“符合中央重大决策部署、具有较大示范带动效应的重大项目,主要是国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推进国家重大战略的地方高速公路、供电、供气项目”。
我们整理2019年1-6月专项债用途分类,其中棚改和土地储备超过70%,符合《通知》规定的项目,如城乡建设、基建建设、城市轨交、机场等约占12%左右。在基建“补短板”和“旧改”力度的支持下,我们预计未来符合《通知》要求的项目将提升至12%-15%左右,那么可以用于补充资本金的金额大约在0.17万亿-0.22万亿元左右。
根据国务院关于固定资产投资项目资本金的相关规定(《国务院关于调整和完善固定资产投资项目资本金制度的通知》国发〔2015〕51号):城市轨交、铁路、公路、机场等最低资本金约为20%。如果按照0.17万亿-0.22万亿专项债填充资本金计算,大约能撬动0.9万亿-1.1万亿的基建规模投资。占2018年基建规模的4.8%-6%,占2018年固定资产投资的1.4%-1.7%。
考虑到全球经济增速放缓,消费修复平缓,刺激地产与中央防控风险的精神相违背,下半年采用专项债补充基建项目资本金,拉动投资成为较灵活的选择。
(四)创新牌:5G带来新增长点1.5G商用牌照颁布,意味着大规模投资开始
创新永远是发展的最大推动力。面对美国的贸易威胁,5G投资可望成为中国稳定经济增长的利器。工业和信息化部已经向中国移动、中国联通、中国电信和中国广电四家运营商发放了5G商用牌照,我国将正式进入5G商用元年。
5G不仅仅是通讯网速的提升,而且,随着网速的提升,将会创造新需求,拓展新的商业模式。同时因为5G加快了信息整合和传送速度,许多新兴技术例如人工智能、无人驾驶等技术随着5G的商用,也会得到更好的发展。
回顾历史,每次通信技术升级都会带来一波投资热潮,3G是2009年初发放的牌照,4G是2013年底和2015年初发放TDD和FDD牌照,可以看到随着牌照落地,将带来计算机、通信领域3-4年的投资周期。5G商用牌照有望推动新一轮通信投资大潮。
相比4G以相同频段下覆盖相同面积,5G所需要的基站数量多于4G时代。基站需求的增加同样会带动网络规划设计、配套工程的投资额同步增加。我们预计5G时代的基础设施建设可望达到2.25万亿-3万亿左右。
根据中国产业信息网预计,在5G投资周期中,运营商资本开支将从2019年开始提速,在2023年进入高峰。可以预见随着5G基础设施投资加速,将带动整个终端、应用市场投资的爆发。
在美国贸易保护主义抬头,外部环境不确定加剧,经济下行压力加大的背景下,5G商用牌照的颁发正好符合“科创+基建”的属性,5G投资将在对冲经济下行,加快产业升级方面发挥重要作用。
2.科创板开板,加速资金向创新经济集聚
在2019年6月陆家嘴金融论坛上,科创板的开板意味着资本市场改革和科技创新的支持落到执行层面。刘鹤副总理在论坛上提到当前需要抓好几个重点:“1、加快推进股票发行上市、退市等基础制度改革。2、以加强公司治理和信息披露为重点,提高上市公司质量。3、以更加市场化、便利化为导向推进交易制度改革。4、加快提升中介机构能力。5、稳步扩大各类机构投资者队伍”。科创板将开启资本市场市场化的新阶段,重塑资本市场新生态,加快社会资本向高新产业集聚。
面对美国的“贸易牌”,中国可以使用的工具还有很多。而其中最根本和最关键的还是“创新牌”,以科创板为基础,以5G产业为重要抓手。我们相信,中国经济大船一定能够驶过惊涛骇浪。
免责条款
本报告由海银财富管理有限公司制作。本报告中的信息均来源于已公开的资料及信息,但海银财富管理有限公司(以下简称“海银财富”)对这些资料和信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证券买卖的出价或征价。该信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。
投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,海银财富均不承担任何法律责任。
本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该意见评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,海银财富可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。
海银财富的专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。海银财富没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。海银财富的其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
