1、11月官方制造业PMI50.0,持平于荣枯线,低于前值和一致预期的50.2。从五大构成分项看,新订单指数、供应商配送指数均拖累0.12个百分点,是主要影响因素。

2、终端需求继续走弱。新订单指数从50.8降至50.4,进口指数从47.6降至47.1,都显示国内需求持续羸弱,7月以来的宽信用政策效果仍有待观察。出口订单指数虽从46.9小幅回升至47.0,但仍然低于荣枯线。

3、生产放缓慢于需求,库存被动累积。由于环保放松,上游行业企业生产意愿较强,采购(从51.0到50.8)和生产(从52.0到51.9)都只是小幅回落,被动补库存(原材料库存从47.2到47.4;产成品库存从47.1上升到48.6,持平于2013年4月以来的高点)。

4、两个价格指数均大幅跳水。库存被动累积,给工业品价格施加下行压力,加之油价持续下跌,出厂价格指数从52.0下降到46.4,主要原材料购进指数从58.0下降到50.3.预计11月PPI环比为-0.4,同比为2.7%。

5、增长动能放缓,政策对冲力度将加强,但思路可能与之前有所不同。一是货币政策从投放流动性,转向疏通传导渠道,民企是主要载体。二是政策重心从货币转向财政,预计2019年将上调财政赤字率和新增专项债额度。由于负债端扩张快于资产端,大类资产中债券继续是机会相对确定的品种。