10月19日,“廓清迷雾洞见未来”——证券时报2018“金翼奖”港股通公司价值盛典在深圳召开,广发证券首席经济学家沈明高发表了以《高质量发展的转折点》为主题的演讲。

沈明高认为,中国经济从高增速,转向高质量发展过程中会遇到四大挑战:一是全球利率不断上行;二是中美贸易战持续时间可能会比较长;三是中等收入国家陷阱;四是滞胀、类滞胀的风险。面对挑战,沈明高给出了自己的建议,那就是鼓励消费以及创新。

从较长时期来看,过去面临的是利率比较低的时期。沈明高说,美国十年期国债收益率基本上决定了全球利率水平,2016年之前持续走低,全世界都在这一过程中分享了各自的红利,包括中国的改革。但是,从2016年低位开始了利率上行的周期,这个周期可能长达20年、30年、40年,顶部在哪里还不知道,目前美国十年期国债收益率最高到3.2%,很可能20年以后到8%、10%。

沈明高表示,未来二三十年利率震荡上行是一个大趋势,我们对此要有所准备,每个投资者要思考利率上行对投资的影响。沈明高认为,全球进入利率上行长周期对我们有两个重要的启示:一是过去的投资经验不见得适用未来的投资;二是利率上行周期犹如逆水行舟,投资策略、投资回报预期会发生重要改变,有些改变已经发生。

沈明高阐述了自己对中美贸易摩擦的理解,他认为,不仅是贸易战,还可能有冷战的风险。从美国的角度看,中国作为世界第二大经济体已对其形成威胁,因此有动力遏制中国崛起,这是纯经济领域的纠纷,可以叫做贸易战。其次,美国副总统彭斯提到的实际是意识形态纠纷,这就带来了冷战的风险。作为世界前两大制造业强国,在中国制造业升级的关键时刻,美国希望打击中国的产业链,降低全球对中国的依赖程度。沈明高认为,中美贸易战最后会分出输赢,不是美国遏制中国的崛起,就是中国反遏制成功成为世界最大经济体。由美方挑起的贸易战持续时间可能会比较长,特别是未来几年,甚至是10年左右的时间,都可能在这个大背景下,对投资、企业运作、生活都会产生影响。

沈明高说,中等收入国家陷阱也可能是未来10年一个关键的风险。沈明高作了量化分析:一个国家的人均GDP相当美国的1/3,这可能是中等收入国家陷阱的门槛。中国当前人均GDP大约相当于美国的25%。5年之后,中国人均GDP可能会是美国的1/3,但是当中美贸易摩擦或者中国自身制造业升级、创新能力被遏制以后,我们能不能突破这个门槛?这是一个风险点。沈明高认为,中国是有条件、有能力跨越这个中等收入国家陷阱的,但需要政策支持,或者结构性的政策改变。

关于滞胀、类滞胀的风险,沈明高以限价举例。通常情况下,滞胀是零增长或者负增长的时候通胀还在上行。在中国,经济增速高于零但在放慢,因此称类滞胀。发生滞胀只有一种可能,一方面采取扩张性的政策,比如说货币政策放松或者财政政策扩张,但另一方面在供给侧采取的是收缩性的政策,比如限价。限价的结果就是短缺经济。沈明高认为,避免滞胀很简单,不要刺激经济,增速放缓就不会出现后面胀的问题。

如何应对上述四方面的挑战,沈明高给出了建议:鼓励消费有可能同时化解这四个挑战。在G20中,中国人口占比30%,而消费占比只有10%。按照当前趋势,20年之后,中国有可能超过美国成为世界最大的消费市场,欧美跨国公司很难失去中国这么庞大的市场,对遏制中国的看法就有可能出现分化。从这个角度来说,鼓励消费可以化解中美贸易摩擦。同时,消费是利率上行和滞胀时期表现最好的行业之一,并可以带动创新和制造业升级,帮助我们跨越中等收入国家陷阱。如果我们放弃刺激经济,进入以消费为主的阶段,滞胀的风险也将化解。

高速增长转向高质量发展很可能是一个痛苦的调整过程,但也是重新定价的过程,对此要有所准备,如果站在趋势不正确的一方,财产将会缩水。沈明高表示,在转换过程中,经济增速会放慢,投资回报也会放慢;不要指望资金成本有大幅度下降,高杠杆、重资产的企业未来的流动性风险非常大,民营企业要发挥自己的竞争力,“效率为王”的概念要建立起来;短期放松政策可以争取时间,但周期性政策不能解决结构性问题;未来总体的资金总量不会快速增加,资金的成本在上升,市场也好、行业也好,未来会显得更加拥挤,淘汰低效率的企业,或者打破刚性兑付是大势所趋。

这一过程中也有投资机会,沈明高建议关注中美产业链竞争下,生物医药、精细化工和先进制造等领域的“进口替代”机会。“如这些企业在进口替代方面实现强势突破,投资回报一定会高于市场水平,这是一个结构性机会。”沈明高说。

沈明高还表示,个人、企业和投资者要对当前环境有清醒的认识。从高增长到高质量发展是一个坎坷的过程,消费和创新将取代出口和投资,成为高质量发展的两个引擎。从目前中美贸易摩擦的角度看,消费升级的重要性甚至大于创新,因为惟有消费升级,才能为创新和制造业升级打开空间。