事件：2024年5月工业增加值同比5.6%(前值6.7%)，社零同比3.7%(前值2.3%);1-5月固投同比4.0%(前值4.2%)，地产投资同比-10.1%(前值-9.8%)，狭义基建投资同比5.7%(前值6.0%)，制造业投资同比9.6%(前值9.7%)。

核心观点：5月经济数据基本延续了年初以来“外强内弱”的特征：外需相关的偏强，包括出口、制造、工业生产;内需相关的偏弱，包括消费、地产、基建、信贷、物价等。往后看，虽然基数走低，二季度GDP增速大概率低于一季度的5.3%，核心约束还是内需不足。继续提示：当前经济压力仍存，稳增长、稳需求、稳地产亟待政策再加码，短期紧盯：三中全会进展、地产增量政策(北京进一步放松/下调5年期LPR/增加收储资金规模)、降准降息、专项债发行进度等。

1、整体看，5月经济低位震荡，各分项涨跌互现，多数低于预期。

2、往后看，Q2GDP增速可能5%左右，内需慢修复、外需主支撑，总量政策待发力。

3、具体看，5月经济数据有如下特征：

1、整体看，5月经济低位震荡，各分项涨跌互现，多数低于预期。一方面，5月出口、PPI增速反弹，消费增速有所反弹、但读数仍低、也弱于预期;另一方面，5月工业生产、基建投资回落，地产跌幅扩大，信贷社融超季节性走弱，PMI重回线下，核心CPI同比续创同期新低等。整体而言，5月经济数据基本延续年初以来“外强内弱”的特征。

2、往后看，二季度GDP增速可能降至5%左右，亟待进一步出台更多需求端政策。

半导体周期上行等，有望继续支撑我国出口-制造业链条反弹。

更多需求端政策，短期紧盯：三中全会进展、地产增量政策、降准降息、专项债发行进度等，其中，6.9国常会要求“继续研究储备去库存、稳地产举措”，指向稳地产可能还有新政策出台，比如北京进一步放松限购限售、下调5年期LPR、加大收储资金规模等。

3、具体看，5月经济数据有如下特征：

1)消费端：低位小幅回升。5月社零同比3.7%，较前值回升1.4个百分点，低于市场预期的4.5%;季调环比0.5%，较前值0.06%回升，高于2017-2019年同期平均的0.47%，指向消费低位小幅回升，可能与五一假期、618提前开卖、二手房销售好转有关。继续提示，今年消费难明显超预期、有低于预期的可能。结构看，化妆品、文化办公用品、家电、服装消费增速提升最多。高频看，6月上旬人员流动、汽车消费增速小幅回落。

2)投资端：地产跌幅扩大，制造业韧性，基建持续放缓。1-5月固定资产投资同比4.0%，较前值回落0.2个百分点，低于市场预期的4.2%，季调环比-0.04%，较前值-0.29%小幅回升，低于2017-2019年同期平均的0.46%，指向投资有所走弱。

3)供给端：工业生产增速回落、服务业反弹。5月工业增加值同比5.6%，较前值回落1.1个百分点，低于市场预期的6.0%;季调环比0.3%，较前值的0.97%回落，也低于2017-2019年同期平均的0.51%，指向工业生产小幅走弱。服务业生产增速回升。分行业看，汽车、食品加工、有色行业回落最多;煤炭开采、黑色金属、饮料制造业增速小幅提升。

风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化。