在连续18个工作日保持“地量”操作后，央行公开市场操作突然放量，引发市场关注。

5月29日，央行发布公告称，为维护月末流动性平稳，央行以利率招标方式开展了2500亿元7天期逆回购操作。公告显示，中标利率为1.80%，与此前持平。

这是5月以来央行公开市场操作首次放量，此前均保持在20亿元水平。从资金面来看，5月量平价稳，短期流动性较为充裕。

6月，正逢季末年中时点，政府债券发行节奏有望略加快，缴税缴准等对资金面将构成扰动。

综合多位市场专家观点来看，6月资金面扰动因素有所增加，央行公开市场操作力度有望适度加大，以确保资金面平稳跨季。接下来，总量宽货币工具或仍有运用空间。

公开市场操作放量

29日，央行公开市场操作放量。

在开展2500亿元7天期逆回购操作的情况下，由于当日有20亿元逆回购到期，央行公开市场实现净投放2480亿元。

值得注意的是，自5月第一个工作日(5月6日)起，央行公开市场逆回购操作量已连续18个工作日保持在20亿元水平。

谈及央行为何突然放量操作，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，近几日，市场利率小幅回升，反映月末临近资金面略有收敛，央行适度加大公开市场操作力度，满足机构资金需求，稳定市场预期，确保资金面平稳跨月。

28日，短端利率涨跌互现。上海银行间同业拆借利率(Shibor)隔夜品种上行4.3个基点，报1.81%;7天期Shibor下行0.3个基点，报1.885%;DR007(银行间市场存款类机构7天质押回购利率)加权平均利率上升至1.8969%，高于政策利率(7天期逆回购利率)水平。

仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟表示，临近月末，各期限拆借利率、回购利率涨跌不一，反映出资金利率在偏低水平和低波动性背景下敏感性仅有窄幅抬升，当前资金供给宽裕有度、银行间流动性宽松有序、资金面整体表现稳健有章的态势并没有发生实质性变化，前期逆回购操作保持日均20亿元水平是得宜的、合理的。

在市场看来，5月以来公开市场操作资金投放量较少，且央行逆回购余额低于历史同期水平，显示出银行体系流动性处于充裕状态。

5月以来，资金面延续宽松，市场利率低位运行。以DR007为例，5月期间，基本在1.8009%至1.8969%的区间内波动，在月初、月末相对波动较大，资金面依旧保持较强的稳定性。

流动性分层消失

在4月末节点，市场曾普遍预期，5月政府债发行放量、禁止手工补息等因素或使得5月资金面的不确定性上升。

然而，5月市场流动性保持充裕。主要货币市场利率上行，但上升幅度有限，最为主要的7天回购利率R007(银行间市场7天质押回购利率)与DR007始终围绕政策利率浮动。

“整体看，市场利率继续围绕逆回购政策利率附近波动，反映市场流动性继续保持合理充裕。”周茂华说。

而受防范资金空转套利、银行加码压降存款端成本等因素影响，近一段时间，金融体系资金面也呈现出一些新变化：二季度以来，非银流动性分层现象逐步缓和，尤其近期R-DR(后者基本以银行为交易对象，前者还包括非银金融机构)利差大幅收敛且几近倒挂。

所谓“流动性分层”，是指银行间资金利率维持历史低位，然而银行与非银融资利差却攀至历史偏高水平。

梳理来看，5月以来DR001、DR007保持基本稳定，交易所质押式回购利率GC001、GC007等却一路走低，甚至同期限品种的利率出现倒挂。这反映出在银行间资金面保持充裕的同时，非银体系流动性也非常宽松。

根据第一财经研究院中国金融条件指数周报，从资金价格来看，在5月20日至24日当周，主要货币市场利率均上升，但上升幅度有限，且主要的7天回购利率近期持续围绕政策利率波动。在隔夜回购利率中，R001和DR001均值分别为1.81%和1.77%，分别较前一周上升2.95BP(基点)和3.94BP。在7天回购利率中，R007与DR007均值分别为1.84%和1.83%，分别较前一周上升0.51BP和0.87BP。

第一财经研究院认为，银行与非银金融机构之间几乎不存在流动性分层的现象。在5月20日至24日当周，R007与DR007之间的差值在1BP以下。

中信证券首席经济学家明明分析，资金分层消失并非源于上游资金供给充足，而是因为下游对资金的需求减弱。一方面，存款降息与业内监管导致银行体系负债端揽储压力有所提升;另一方面，监管对银行高息存款的整改推动大量表内存款流入资管产品，同时，目前期限利差收缩到了极低的位置，杠杆策略收益极低，也会导致非银端对短期资金的需求减弱。

不过，资金分层消失背后仍存隐忧。明明认为，流动性上游融出持续减少最终会导致稳定的资金面环境被破坏，考虑到政府债供给提速和银行本身就是重要配置方，目前资金面的不稳定性正在抬升。

周茂华也认为，到季末年中时点，政府债券发行节奏有望加快、缴税缴准等将对资金面构成扰动，央行公开市场操作力度有望适度加大。在宏观政策继续偏积极、公开市场到期量相对不大、央行呵护资金面等情况下，预计6月资金面有望平稳跨季。

宽货币工具仍有运用空间

考虑到6月政府债供给还可能给资金面造成一定扰动