PSL连续两个月净归还，引起市场关注。

5月6日，根据央行公布的数据，2024年4月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款(PSL)3432亿元。期末余额为30269亿元。

根据央行网站此前消息，2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增PSL3500亿元，此后PSL余额为32522亿元;2024年1月，上述三家银行净新增PSL1500亿元，期末余额为34022亿元。

值得注意的是，自2024年2月PSL余额达到34022亿元的阶段峰值后，PSL已经连续两个月净归还。

一直以来，对于PSL的投向，市场颇为关注。4月，央行刚刚宣布5000亿元PSL额度发放完毕，支持“三大工程”建设。为何PSL新一轮投放刚刚完成就出现大额净归还?这是否预示着“三大工程”短期内有一定淡化，房地产相关政策将发生改变?

连续两个月净归还

PSL是央行货币政策工具之一，由央行向政策性银行提供期限长、成本低的资金支持，兼具基础货币投放和定向贷款支持两大功能定位。

2014年，人民银行创设抵押补充贷款，即PSL，主要服务于棚户区改造、地下管廊建设、重大水利工程、“走出去”等重点领域。发放对象为国家开发银行、农业发展银行、进出口银行。对属于支持领域的贷款，按贷款本金的100%予以资金支持，属于阶段性工具。

自去年12月PSL重启以来，PSL按月分别新增3500亿元、1500亿元、持平、净归还322亿元、净归还3432亿元。

其中，去年12月末PSL余额为32522亿元，单月新增3500亿元，是PSL有史以来第三高;而今年4月末3432亿元的净归还则是去年12月央行重启PSL净投放以来的单月最大增幅。

一般来说，PSL期限为1年，展期次数累计不超过4次，最长为5年。市场分析认为，这意味着2024年4月份到期的PSL应为2019年至2023年间发放。

根据公开数据，2019年4月至2023年4月，PSL并没有出现过大额净投放。

其中，2019年4月，人民银行未对国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行发放抵押补充贷款，期末抵押补充贷款余额为35410亿元。

2020年4月，人民银行未对国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行发放抵押补充贷款。根据贷款偿还情况，三家银行归还抵押补充贷款共126亿元。期末抵押补充贷款余额为35450亿元。

2021年4月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款178亿元。期末抵押补充贷款余额为31762亿元。

2022年4月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款275亿元。期末抵押补充贷款余额为27088亿元。

2023年4月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款210亿元。期末抵押补充贷款余额为31081亿元。

基于此，广发证券资深宏观分析师钟林楠认为，今年4月PSL的到期压力应该有限，规模不会很高。

政策性银行发债融资成本低于PSL

业内认为，PSL大额净归还可能主要因为央行续作量偏低，而这与两个因素有关。

钟林楠指出，一是从1年期到5年期，政策性银行的发债融资成本已经低于PSL资金成本，政策性银行本身展期续作PSL的意愿偏低;二是央行可能也有意通过减少PSL资金、推动政策银行更多发债融资来改善目前债券市场供求关系不平衡、长期利率偏低的状态。

今年以来，随着债市配置压力加大，债券利率快速下行。目前，PSL利率为2.25%，而5年期国开债到期收益率已从年初的2.52%大幅下行至5月7日的2.1582%，并于4月中旬开始低于PSL利率。

华泰证券宏观研究认为，近期债券利率快速下行，可能推动政策性银行归还PSL资金。随着2019年左右投放的PSL资金陆续到期，政策性银行可能有意愿归还PSL资金。

实际上，单独观测PSL变化容易“失真”。今年4月，央行副行长、外汇局局长朱鹤新称，5000亿元PSL额度发放完毕，支持“三大工程”——推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等。

钟林楠认为，更有效的观测指标可能是“PSL+政策性银行债融资”，能更加全面地反映出政策银行的负债情况，进而帮助间接观测三大政策银行的贷款投放规模。如果“PSL+政策性银行债融资”大幅扩张，意味着政策性银行正在筹备负债资金，以加快“三大工程”等领域的贷款投放，一般来看，它与企业中长贷存在较好的正相关性。从今年前4个月(PSL+政策性银行债融资)累计减少372亿元来看(去年同期累计增加5968亿元)，三大工程/基建/重大项目建设推进速度尚未加快。

另一方面，PSL也是流动性投放的主要方式之一。中信证券首席经济学家明明对第一财经表示，在商业银行中长端流动性相对宽松的环境下，央行额外供给长端流动性的必要性并不高，3、4月MLF(中期借贷便利)均实现了资金净回笼，而这两个月PSL的回笼也是基于同样的逻辑。

公开数据显示，在3月、4月的MLF操作中，央行选择了平价缩量续作，其中3月央行通过MLF操作净回笼资金940亿元;4月央行继续缩量续作MLF，净回笼700亿元。

市场不必过度关注

PSL连续两个月净归还之所以引起市场广