倏忽间，2024年的一季度已经接近尾声。
从2023年4月开始，市场就在讨论，中国是否存在通缩。央行在当年5月份发布的一季度货币政策执行报告中表示，消费者价格指数(CPI)的阶段性回落源于供需恢复时间差和基数效应，经济没有通缩。
但是，2023年的数据披露后，关于中国是否存在通缩的讨论再度升温。
2023年全年，CPI同比增长0.2%，且10-12月连续3个月为负;工业生产者价格指数(PPI)全年下降3%，连续15个月为负。受此拖累，国内生产总值(GDP)平减指数罕见为负(-0.54%)，为2000年以来(除2020年外)的最低。
GDP平减指数是一个价格水平的宏观测量指标，它涉及所有商品和服务，计算基础比CPI更广泛。
由于对通缩的定义和选取的指标不同，各方对当前的中国经济是否存在通缩的判断也不尽相同。
但各方都不否认的是，过去一段时间价格在持续走低，当前处于低位微增长的状态。
通缩、通胀和滞胀
通缩与通胀是相对应的概念，与此相关的概念还有滞胀。
基础教科书中通胀的概念是指在一段时间内，物价的持续普遍上涨;通缩是指在一段时间物价的普遍和持续下跌。二者经常被解释为一种货币现象，前者是货币供给大于货币需求，后者是货币供给小于货币需求。
滞胀指的是通胀和经济增长停滞并存的现象。
通常认为，通缩对经济的危害比通胀大，滞胀的危害比通缩大。因为通缩可能导致债务负担加重、消费和投资减少，从而形成恶性循环。
滞胀一般伴随着高失业率，而且通常用来对抗通胀的政策，比如提高利率，则可能会使经济增速进一步放缓，增加失业。而用来对抗通缩的政策，比如降低利率或增加政府支出，又可能加剧通胀，所以给政策制定者带来双重挑战。
滞胀的典型例子是上世纪70年代的石油危机。当时，石油价格的急剧上涨导致了生产成本的增加，物价普遍上升，而经济增长却停滞不前，失业率居高不下。
是否通缩
在实际的经济运行中，对通缩的判断通常要求具备三个特征，即物价水平(CPI)的持续负增长、货币供应量(M2)增速下降，且伴随着经济衰退。
从数据上看，1月和2月的CPI同比增速为-0.8%和0.7%。从分项来看，主要是食品价格(-5.9%、0.9%)和消费品价格指数(-1.7%、-0.1%)的下跌拖累了CPI的增速，不包括食品和能源的核心CPI同比分别为0.4%和1.2%，环比有增，同比持平，处于合意区间。
生产者价格指数(PPI)方面，1月和2月分别为-2.5%和-2.7%，已经持续17个月为负，尽管1月和2月环比增速下降，但要考虑到春节假日等因素影响，工业生产处于传统淡季。
货币方面，1月和2月M1和M2的增速分别为5.9%、1.2%和8.7%、8.7%。虽然较2023年同期(6.7%、5.8%;12.6%、12.9%)和全年(3.5%、12.3%)略低，但依然保持高于GDP增速的增长速度。
总体来看，当前我国物价只是暂时的、结构性的下跌，且货币环境较宽松、经济整体运行稳定，并没有出现严格定义上的通货紧缩。
从未来的走势看，随着商品和服务需求的持续恢复，叠加消费品以旧换新等政策的带动，同时考虑到翘尾下拉的影响减弱，预计居民消费价格仍然将呈现温和上涨的态势。
但是需要注意的是——M1和M2存在的剪刀差。
M1通常包括流通中的现金和银行的活期存款，M2则包括M1加上定期存款和储蓄存款。当M1的增速超过M2的增速时，为正剪刀差，这通常意味着市场对经济的预期相对比较乐观，更多的钱愿意拿出来消费或者投资，市场上的“活钱”增多，经济活力会增强。相反，当M2的增速超过M1的增速时，为负剪刀差，这可能表明市场上的“死钱”增多，经济活力减弱。
从2018年3月开始，中国的M2在绝大部分时间都大于M1，这意味着市场对经济形势的预期还未完全回暖。
两种通缩机制
虽然中国当前并未出现严格意义上的通缩，经济一直也在温和复苏，但仍然面临很多挑战。
比如，由于价格的持续走低，导致名义GDP增速低于扣除价格因素后的实际GDP增速，而企业经营、居民收入与名义GDP的相关性高于与实际GDP的相关性，所以这一定程度上导致了市场主体的微观感受与宏观数据存在偏离。
另外，市场一直有观点担心中国经济形成“低物价和高负债反馈螺旋”。这一风险实际上与通缩产生的风险比较类似。
在经典的经济学理论中，关于通缩机制的阐述主要有两种。
一是货币数量学派代表人物费雪20世纪30年代针对美国1929～1933年大萧条提出的债务通缩理论。它是“生产价格收缩-实际利率上升-负债恶化-经济进一步收缩”的连锁传导机制，描述的是在经济衰退期间，过度的债务负担和通货紧缩(物价下降)相互作用，导致经济进一步恶化的过程。
二是美联储原主席伯南克在1996年提出的金融加速器理论。即当经济下滑时，企业盈利能力下降，资产负债表恶化，抵押物估值下降，金融部门对企业的预期风险增加，因此要求企业有更高的资本金和更低的资产负债率，企业融资规模被迫收缩，进而投资规模收缩，导致经济进一步恶化。中小企业首当其冲，并在居民、企业和政府资产负债表间传导，经济加速走向萧条
