2023年是我国疫后复苏的第一年，一季度疫情防控平稳转段，积压需求快速释放，实现良好开局，但随后有所转弱，年中政策发力带动经济筑底回升，全年GDP预计同比增长5.2%左右。展望2024年，随着国际环境缓和、内生动能修复以及政策调控力度加大，预计经济增速会逐渐向潜在水平收敛。

国际：利好因素开始增多

2023年全球环境仍然严峻，一些国家推进所谓“去风险化”，通过“再工业化”、重组产业链等方式，对全球产业链供应链造成扰动，再加上欧美的去库存，导致我国出口增速面临一定压力。

从经济周期角度看，发达国家持续加息，与中国之间的无风险利差不断拉大，进而使人民币贬值压力持续上升，资金外流规模扩大。今年1~11月我国累计实际使用外资金额(人民币口径)同比下降10.0%，资金外流也成为国内资本市场持续走弱的原因之一。

展望2024年，外部环境仍然面临较大的复杂性、严峻性、不确定性，但一些不利因素也在消退，特别是美联储启动降息、全球经济企稳等因素，将有利于对外部门景气度回升。

一方面，在经历了11轮525个基点的加息之后，美国通胀已经开始明显回落，美联储已经将降息提上日程。2023年12月议息会议点阵图显示，2024年可能会有75bp的降息，但市场已经给出了150bp的降息预期，降息时点最早可能会在2024年3月启动。美联储一旦转向降息，则会带动中美之间利差进一步收窄，这将为我国货币宽松打开空间，同时有利于减缓资本外流趋势，为人民币汇率和人民币资产企稳提供基础。

另一方面，随着发达国家转向降息，利率敏感型行业将企稳反弹，库存周期也将重新启动，这些都有利于我国出口增速的回升。虽然发达国家在推进“脱钩断链”，但我国出口市占率相较于疫情期间的高点并未明显回落，加上2024年出口产品价格有望企稳回升，出口增速反弹将是大概率事件，预计出口增速将由上年的-4.6%上升至3.0%左右。

2024年美国大选启动，可能会带来一定影响，但风险应该相对可控。2024年我国将继续扩大高水平开放，持续建设市场化、法治化、国际化一流营商环境，打造“投资中国”品牌，这些也将有助于外资外贸部门经营状况改善。

国内：有望向潜在增速收敛

2023年完成5.0%左右的增长目标难度不大，但从CPI、PPI以及GDP平减指数等价格指标来看，经济仍然存在负产出缺口，实际增速尚未达到潜在增长水平。预计2024年官方会继续将增长目标设置为5.0%左右，既同2035年实现经济总量翻一番的目标相衔接，又助力于稳就业、防风险和向市场传递信心。

具体到经济增长的五大动能来看，除了出口回升是大概率事件外，制造业投资有望加速，房地产开发投资降幅也有望收窄，但基建投资和消费投资增速可能会略有放缓。

制造业投资方面，2023年表现最好的是高技术制造业投资，这与出口旺盛以及政策支持密不可分。展望2024年，这两项支撑因素仍然存在：一方面，外需有望渐进恢复，进而带动出口尤其是高新技术产品出口回升;另一方面，中央经济工作会议将以科技创新引领现代化产业体系建设作为重点工作的第一项，未来较长一段时期内，对制造业转型升级的政策支持力度将有增无减。此外，2024年工业企业利润增速有望明显反弹，加上企业信心逐渐恢复，都将有助于制造业投资增速回升，预计增速由上年的6.4%回升至7.0%左右。

房地产开发投资方面，目前监管层正在制定优质房企白名单，并向大型银行提出了“三个不低于”的信贷政策。再加上债券融资和股权融资的加强，房企的资金来源有望好转。此外，中央金融工作会议要求“加快保障性住房等‘三大工程’建设”，这些都将有助于提振开发投资增速。预计房地产开发投资降幅由上年的-9.4%收窄至-5.0%。

消费方面，2023年消费主要受到两方面因素的拖累，一是就业压力加大导致收入增速放缓和消费能力不足，二是“疤痕效应”导致消费意愿下降。因此，除了服务相关需求比较火热之外，耐用品、商品房相关消费都相对偏弱。从2024年来看，这两方面拖累因素均有可能消退：就业压力有望随着出口产业链恢复以及各项稳就业政策落地而缓解，“疤痕效应”也会随着时间推移而逐步转淡。我们认为，2024年消费尤其是商品消费有望走好，但整体增速在高基数拖累下可能略低于上年。预计2024年社会消费品零售增速为5.5%，低于上年的7.3%。

基建投资方面，从资金来源看，2024年财政政策“适度发力，提质增效”，新增专项债发行规模预计将不低于2023年，继续为重点项目建设提供资金保障。财政部已表示将会适度扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围，以撬动更多有效投资。从项目来看，2024年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，预计重大项目将会持续推进。不过，基建投资将会面临土地财政承压和地方化债加快推进的拖累。预计增速由上年的5.6%回落至5.0%。

政策：更强调“进”和“立”

过去两年，中央经济工作会议政策总基调均为“稳字当头、稳中求进”，2023年则调整为“稳中求进、以进促稳、先立后破”，从强调“稳”，到更强调“进”和“立”，传递出更为积极的政策信号。