摘要

2024年，随着主要国家继续保持限制性利率，上半年全球经济增长动能或进一步衰减，但下半年在通胀有效下行后，主要国家货币政策将转为宽松，意味着上一轮“复苏—>繁荣—>滞胀—>衰退”的周期正式结束，新的复苏周期即将开启。

美国经济减速确定但衰退未必。持续的限制性利率正在强化对美国经济的降温作用，但通胀回落给美联储预留政策宽松空间，以便适时引导市场预期，以寻求经济软着陆。随着年中降息周期开启，美国经济在2024年下半年有望回暖。

欧洲经济仍将持续低迷，并于年中开启回暖。随着能源危机缓解与通胀回落，货币紧缩见顶，有助于经济在未来2-3个季度筑底，并于2024年下半年开启回暖进程。

日本经济将在2024年保持温和复苏。能源成本回落、超低的实际利率、外需有限回暖，以及新一届政府的综合性刺激计划将推动日本经济复苏。同时，日本央行也将尽可能保持较低利率水平以确保长期通胀达标。

目录

一、全球：增长见底，周期重启

(一)2023年：增长见底，紧缩见顶

1.复苏动能趋弱，各国有所分化

2.全球通胀水平明显回落

3.货币政策收紧见顶并逐步转入预期宽松

(二)2024年：新周期的开始

1.美欧经济减速并有望于二季度开启降息

2.新兴市场经济体保持稳健增长

二、美国：减速确定而衰退未必

(一)经济：动力衰减与就业趋冷

1.强劲扩张动力正走向衰减

2.就业市场出现趋冷迹象

(二)通胀：菲利普斯曲线向减速方向移动

1.美国通胀呈现结构性回落

2.未来核心通胀将取决于住房租金与工资涨幅

3.菲利普斯曲线平移结束预示失业回升

(三)美联储：较大的政策空间有助于避免衰退

1.先行指标：衰退与软着陆存在分歧

2.保持限制性利率控通胀，为应对经济减速留空间

三、欧洲：经济触底，降息可期

(一)经济增速或已触底

1.三季度欧元区经济陷入负增长

2.生产表现分化，消费面临压力

3.外贸形势有所好转

4.展望2024年，欧洲经济将缓慢复苏

(二)通胀压力明显缓解

1.三季度通胀持续下行

2.不排除未来通胀反弹的可能性

(三)年内不再加息，明年降息可期

1.英欧央行停止加息，但保持“鹰派”立场

2.预计欧洲2024年上半年开始降息

四、日本：复苏之路波折，政策调整更趋谨慎

(一)经济增速回调与通胀出现反复

1.日本经济增速回调

2.通胀回落但仍有粘性

3.展望：日本经济有望温和复苏，通胀缓步回落

(二)外部失衡继续改善

1.贸易逆差改善出现反复，出口结构继续分化

2.日元贬值压力减小

3.展望：日元走强，外部平衡改善仍存不确定性

(三)财政政策积极，货币政策更趋谨慎

1.积极的财政政策或将刺激经济

2.货币政策调整更趋谨慎

一、全球：增长见底与新周期的开始

(一)2023年：增长见底，紧缩见顶

回顾2023年，地缘政治对全球贸易与产业链安全造成的影响依旧存在，美欧短暂的银行业危机、俄乌战争与巴以冲突增加了全球经济的不确定性。在大多数国家持续一年有余的紧缩货币政策下，尽管经济复苏动能趋弱，但通胀得到了有效控制，全球经济展现了足够的韧性，大部分经济体得以避免出现深度衰退。

1.复苏动能趋弱，各国有所分化

2023年以来，全球经济延续了后疫情时代的复苏动力，主要国家保持限制性货币政策均持续超过一年，全球经济增长动能趋弱，但依旧保持了一定韧性。

三季度以来，各经济体增长形势出现较大分化。美国经济表现强劲，当季GDP季调环比增长1.2%;欧洲经济出现收缩，季调环比下降0.1%，法国、德国、英国GDP均环比下降0.1%，意大利增长陷于停滞;亚洲经济体分化，日本GDP三季度意外环比大幅下降0.7%，韩国则环比增长0.6%;新兴市场表现良好，东盟国家整体保持增长，土耳其、墨西哥增速加快。整体看，全球经济已从同步复苏状态转向冷热不均，头部美国一枝独秀，欧日等发达经济体率先减速，新兴市场保持增长。

2.全球通胀水平明显回落

与2022年的全球普遍高通胀相比，2023年全球通胀持续回落。国际大宗商品价格的回落为通胀下行贡献了主要力量，由于2022年二季度为全球能源、金属与粮食价格的最高点，高基数导致2023年中以来各国CPI中的上游商品价格同比大幅下跌，推动通胀中的非核心部分回落，尽管各国核心CPI一度显现粘性，但仍在向通胀目标有效推进。

分国家来看，美国与西欧国家核心通胀表现粘性，但在上游能源加速回落推动下CPI已下行至2~4%区间，通胀达标进程走过大半;东中欧、西亚北非等国家通胀依旧偏高，主因俄乌与巴以危机影响能源粮食供应问题仍然存在。一些国家则率先表现出通缩迹象：除了中国通胀在三、四季度出现月度负值外，11月份亚美尼亚、泰国也出现了CPI负增长。

不过需要看到的是，全球通胀形势继续保持分化状态，仍有