10月以来，经济复苏有所反复：工业、服务业、消费等指标同比有所改善，但环比仍然偏弱;受房地产拖累，固定资产投资同比、环比双双回落。与此前公布的PMI、出口和物价走势一致，均指向经济复苏动能不足。
从原因看，一是消费需求在暑期及中秋国庆双节集中释放后，正在经历自然调整过程;二是居民加杠杆意愿不足，房地产市场继续震荡寻底;三是外部环境复杂多变，对市场预期产生一定扰动。鉴于经济复苏基础仍不稳固，下一步逆周期政策仍需接续发力。
生产：工业、服务业增速回升，但势头不强
10月份，规模以上工业增加值同比增长4.6%，较9月加快0.1个百分点。季调环比增长0.39%，较上月的0.36%略有加快，但仍低于历史同期0.48%的平均增速。
从细分行业来看，中游表现继续优于上下游。10月中游行业均有不俗表现，化学原料、有色金属、运输设备、电气机械的增速继续位于较高区间(9%~13%)，其中运输设备制造业增速较上月上升7个百分点至9.6%，为2021年4月以来最高值;汽车制造业同比增长10.8%，较上月加快1.8个百分点;计算机电子行业同比增长4.8%，较上月加快0.3个百分点。
目前看，外需尚有一定韧性，但内需偏弱拖累明显。10月制造业PMI新订单指数下降0.1个百分点至49.5%，再次落至荣枯线以下，投资、消费整体增速趋缓，对企业生产有一定负面影响。与此同时，10月出口交货值同比增速为-0.5%，较上月的-3.6%收窄，与出口相关的中游制造业表现较为亮眼。不过，按美元计10月出口同比增速为-6.4%，较上月的-6.2%小幅扩大，下一阶段外需仍有走弱可能。
10月全国服务业生产指数同比增长7.7%，较上月加快0.8个百分点，同样由于去年同期基数偏低推动。当月服务业商务活动指数回落0.8个百分点至50.1%，显示扩张速度有所放缓。
根据统计局数据，受中秋、国庆“双节”消费旺季带动影响，住宿、餐饮、交通运输生产指数分别增长21.3%、13.2%和10.9%，对10月服务业生产指数的上行发挥主要贡献作用。不过，相比于生活性服务业，生产性服务业可能仍然偏弱，成为主要拖累因素。
消费：同比反弹，但整体仍然偏弱
10月社会消费品零售同比增长7.6%，较上月加快2.1个百分点，同样由去年同期基数偏低推动。
如果从两年平均增速来看，10月社会消费品零售同比增长3.5%，增速较上月回落0.5个百分点。季调后环比0.07%，略高于上月的0.04%，但仍明显弱于疫情之前历史同期0.6%的平均涨幅，显示消费仍然偏弱，可与10月CPI同比走弱相印证。
分结构看，除地产相关类消费两年平均增速略有改善之外，其他类大都出现回落。如服务消费方面，10月餐饮收入两年平均增速由5.8%回落至3.7%。基本消费方面，粮油食品类8.8%回落至7.1%，饮料类由5.8%回落至4.6%。耐用品方面，汽车增速由11.3%回落至10.3%，通讯器材类由5.7%回落至5.3%。房地产方面，家电类由-4.6%收窄至-3.5%，家具消费由-4.3%收窄至-4.0%，建材类由-9.6%收窄至-9.2%。
消费需求在经历了暑期及中秋国庆双节的集中释放后，正在经历自然调整过程。从消费能力看，10月城镇调查失业率持平于5.0%，未能继续改善。10月居民部门短贷减少1053亿元，为近十年同期最低水平。从消费意愿看，中秋国庆期间，居民出游火爆，但在假期因素集中释放之后，居民消费意愿或趋于回落。
目前，央地正在不断出台促消费政策。商务部表示，四季度将加快推动促进汽车、家居、电子产品消费等政策措施落地见效。各地亦密集出台相关措施、适时组织开展各类促消费重点活动等。从“双十一”情况来看，后续消费仍有望反弹。
投资：基建回落，制造业持平
1~10月固定资产投资同比增长2.9%，较1~9月回落0.2个百分点，降至2020年末以来最低水平。10月季调环比0.1%，低于上月的0.15%，低于历史同期平均水平0.88%。我们测算10月固定资产投资同比增长1.3%，低于上月的2.5%。
从结构来看，狭义基建投资(不含电热气水)累计增速与当月增速双双回落，制造业投资累计同比持平、当月增速回落。
1~10月基建投资同比增长5.9%，低于1~9月的6.2%，我们测算的10月同比增速为3.8%，较上月回落1.2个百分点，为年内最低水平。
从先行指标看，10月建筑业商务活动指数为53.5%，较上月回落2.7个百分点，逆转了8、9月的回升态势。其中建筑业新订单指数较上月回落0.8个百分点至49.2%。从高频指标看，10月沥青装置开工率平均值为37.4%，较上月大幅回落6.7个百分点。从资金来源看，10月政府债券发行延续上月高增速，社融中政府债券融资规模1.56万亿元，同比多增1.28万亿元，创年内新高，但新增融资以特殊再融资债为主，主要用于置换地方政府存量隐性债务，对基建投资的支撑作用有限。随着1万亿用于基建投资的国债发行加速，有望对基建投资形成拉动。
1~10月制造业投资同比增长6.2%，与1~9月持平，我们测算的当月同比增速为6.2%，较上月回落0.9个百分点，但仍维持在相对较高水平。
从先行指标看，10月制造业PMI中的生产经营活动预期55.6%，较上月回升0.1个百分点;BCI企业投资前瞻指数由57.6%回落至53.9%
