8月大部分经济活动均较7月有所改善，经济增长动能或已触底反弹。应如何解读，未来有何可期?
8月经济增长有所改善，强于市场预期
继7月走弱后，8月大多数经济活动均有所改善，其中社会消费品零售、工业生产和出口强于市场预期。8月房地产活动同比跌幅小幅收窄，经季节调整后的房地产销售和新开工水平仍进一步走弱，但幅度较小。社零同比增速加快至4.6%，主要由商品销售好转推动，同时年初至今服务业消费稳健增长19.4%。虽然去年同期基数较高，但基建和制造业投资增速均温和改善，带动整体固定资产投资增速小幅上升。内需和出口量改善共同推动8月工业生产同比增长4.5%。8月CPI同比增速转为0.1%的正增长，我们预计年内还将温和回升。8月信贷增速超预期小幅上行，未来有望继续温和反弹。
经济增长动能或已触底反弹，预计未来政策支持继续加码
继8月的小幅改善后，9月初的经济增长动能似乎大致企稳，尽管各高频指标表现不一;9月初主要城市的房地产销售同比跌幅收窄，地铁客运量仍高企，汽车销售走强。8月以来政府加快出台政策宽松，包括诸多提振房地产销售的政策，下调MLF利率、降准，以及小幅降低个人所得税等。年内政策支持有望继续加码，且其中大多应已在计划之中。我们预计更多二线城市将放松房地产政策、一线城市也可能出台边际放松政策，政府将加大对房地产开发商和保交楼项目的信贷支持，增加政策性银行贷款和专项基金支持基建投资力度，以及进一步下调政策利率10-15个基点。
GDP环比增速或在三季度见底、四季度反弹
朝前看，随着房地产政策持续放松，我们预计未来几个月房地产销售将逐步低位企稳;基建投资可能在年内保持稳健增长、但高基数或拖累增速有所放缓;消费持续温和复苏，不过居民收入和消费者情绪疲软、政府未出台直接消费补贴应会抑制其反弹幅度。总体而言，7月经济增长疲软，8月和9月有所企稳修复，我们预计整体三季度GDP环比增速见底，季调后环比折年增长率为2-2.5%(同比增长4%)。鉴于8月经济增长强于预期、9月似乎继续企稳，我们对三季度增长的预测面临一些上行风险。得益于政策放松，我们预计四季度GDP环比增速将反弹至3.5%左右(季调后环比折年增长率)，同比增长4.5%。我们维持对2023年实际GDP增长4.8%的预测。房地产下行周期如何演进，以及政策放松的幅度和节奏，仍是未来经济增长的最大不确定性(详见聚焦中国经济八大问题)。
8月经济增长有所改善，强于市场预期
房地产活动可能接近底部。8月房地产销售同比跌幅从7月的15.5%小幅收窄至12.2%，符合预期。新开工面积再度同比下滑23.6%(7月同比下滑25.9%)。我们估计季调后房地产新开工和销售面积继续下行、但幅度较小，均较7月环比下滑1%左右。目前，季调后的房地产新开工面积比2020年下半年均值低65%、比2022年四季度低15%，销售面积较2021年上半年低39%、较2022年四季度低6%。房地产投资依然疲软，同比下跌11%(7月同比下降12.2%)。房地产开发商资金来源持续大幅下滑(同比下降25%)，其中来自房贷的资金降幅扩大(同比下降27%)，这对应了8月中长期住户贷款走弱。另一方面，高频数据显示主要城市房地产销售在8月末和9月初有所改善，可能得益于近期政策放松(参见瑞银中国经济活动跟踪)。
8月社会消费品零售增速上行幅度超预期。社会消费品零售同比增速从7月的2.5%反弹至4.6%，强于预期(市场预期3%，瑞银证券预测3.5%)。社零增速超预期主要由商品零售(同比增速从1%升至3.7%)推动，而餐饮业零售同比增速从7月的15.8%小幅放缓至12.4%，部分由于高基数。我们估计季调后的名义和实际社会消费品零售水平较7月环比增长1-2%。在商品零售中，汽车销售好转同比增长1.1%(7月同比下滑1.5%)。大部分与外出活动相关的产品零售均有所改善，其中服装和化妆品销售均有所反弹、部分由于低基数，而体育娱乐用品销售小幅走弱。房地产相关产品的销售依然疲软，其中建材仍深陷同比下跌(同比下跌11.4%)，而家具销售同比增速小幅上行。官方数据显示1-8月服务零售保持强劲，同比增长19.4%，略低于此前的20.3%。
整体固定资产投资增速有所加快，尽管去年同期基数高。8月基建投资同比增速小幅上升至6.2%(7月同比增长5.3%)，部分得益于近期地方政府专项债发行加速，但年初至今政策性银行仍未发行新的专项基建投资债券/基金。其中公用事业固定资产投资反弹较强，同比增速从7月的16%跃升至33%。同时，制造业投资同比增速从7月的4.3%上行至7.1%，尽管去年同期基数较高且工业企业利润同比持续下滑，略强于预期。进一步考虑到房地产投资跌幅小幅收窄，整体固定资产投资同比增速小幅改善至2%(7月为1.2%)。2019-23年的基建投资和制造业投资的平均年化增速均较7月有所改善。
8月进出口同比跌幅收窄。出口同比增速在连续4个月持续下滑之后，其同比跌幅从7月的-14.5%收窄至8月的-8.8%。8月出口跌幅收窄部分由于低基数，而我们预计名义出口环比小幅增长，不过出口额仍处于下行周期底部。8月中国对多数主要目的地出口仍同比大幅下跌、而跌幅有所收窄，尤其是对美国的出口改善幅度最大。消费品出口仍
