1欧美经济展望
1.1高基数因素减弱，同比降幅收窄
从宏观周期来看，欧美正呈现出新一轮复苏，经济韧性超出预期。在2020年疫情发生后，欧美货币政策过量宽松，财政政策过量刺激，经济在短时间内实现复苏。之后，欧美经济又先后经历了过热期和滞胀期。2022年上半年，美国经济技术性衰退，连续两个季度GDP环比负增长。2022年四季度，欧洲经济也出现负增长。但是这种经济负增长并没有转化成衰退趋势，直接跳过衰退阶段，欧美经济反而进入新一轮复苏周期。
欧美消费增速正在见底回升。2023年美国人均可支配收入平均同比增速高达7.4%，在收入高增长带动下，消费增速也开始温和回升。7月份，美国零售和食品销售额同比2.5%，相较4月份-0.3%已经回升。欧元区零售销售指数同比降幅也在持续收窄。4月份欧元区零售销售指数同比-3.3%，是近两年最低点，7月份已经收窄至-1.4%。随着欧美消费者信指数回升，消费增速已经见底，之后可能持续回升，拉动经济复苏。
欧美或将开启新一轮存货周期。2023年以来，美国制造业PMI新订单和原材料库存之比逐渐回升，其反应出的问题就是相较于订单增长，原材料库存较低。这是因为年初企业预期到经济衰退，因而开始主动去库。但是，美国经济数据依然强韧，衰退预期逐渐淡化，在库存已经处在低位的情况下，企业可能重新开始补库存。2023年6月，美国制造业存货量同比-0.13%，已经处于低位，预计开启新一轮存货周期后，可能开始回升。
新一轮科技浪潮助力美国经济复苏。在半年度报告中，我们指出，美国经济维持强韧的原因之一是人工智能发展推动投资热潮。美国国内私人投资对GDP环比拉动率从2023年一季度的-2.22%回升至二季度的0.57%。除此之外，科技进步对生产效率的提升也推动美国经济进入新一轮复苏。从历史数据看，美国经济增速和企业每小时产量增速相一致，2023年二季度美国企业每小时产量同比增长1.4%，出现了明显回升。
1.2通胀或见底回升
高基数蜜月期过后，通胀同比可能见底回升。近6个月，美国核心CPI环比均值0.35%，对应的通胀中枢为4.28%，仍高于美联储目标;欧元区核心CPI环比均值0.52%，对应的通胀中枢为6.38%。而且从基数来看，2022年前三季度，美国核心CPI环比均值为0.52%，四季度均值为0.33%，因此在高基数作用下，美国核心通胀呈现回落趋势，但进入四季度后，高基数的影响消除，通胀同比增速或将反弹。
核心CPI环比仍在高位。从指数修匀后的美国核心CPI环比来看，其环比增速仍在高位，通胀上行风险依然较高。而且从中美欧日汇率加权后的工业生产指数来看，四大经济体的工业生产指数增速都在上升，反映出全球需求正在回暖。中美欧日汇率加权的通胀增速也在回升，这表明全球通胀正在反弹。
国际油价持续上升，增大欧美通胀压力。随着以沙特为代表的OPEC大幅减产，国际油价持续反弹。9月5日，IPE布油期货收盘价90.05美元/桶，自2022年11月后再度站上90美元/桶的关口。欧洲能源依赖于进口，石油价格上涨会导致其制造业成本提升，最终传导至居民消费，形成通胀压力，这也是2022年欧洲通胀飙升的主要原因之一。当前，国际油价上涨趋势仍在继续，欧洲通胀或将出现反弹。
美国石油需求正在回升，领先指标显示通胀或将反弹。8月份，美国原油产量引伸需求2017.35万桶/日，自1月份的1765.54万桶/日之后持续回升。一边是供给端OPEC减产，一边是需求端回暖，美国CPI能源同比已经见底回升。美国制造业PMI价格指数也在反弹，6月份41.8%，8月份回升至48.4%。原油需求上涨一方面也预示了美国经济新一轮复苏，另一方面也预示着通胀可能再度上升。
紧张的劳动力市场导致工资增速回升，工资-通胀螺旋上升链条依然存在。2023年7月，美国职位空缺数与登记失业人数之比为1.51，这意味着每一个失业者对应着1.51个职位空缺。虽然有所下降，但仍高于疫情前2019年平均值1.2。劳动力市场依然紧张。8月份，美国平均周薪同比3.98%，出现明显反弹，又一次逼近4%的工资增速。作为潜在通胀指标，工资增速回升预示着通胀可能回升。
1.3加息尚未到终点
欧美经济新一轮复苏，通胀或将再度反弹，这也就意味着货币政策需要进一步收紧。从欧美实际利率来看，在美联储和欧央行加息之后，实际利率见底回升。但是截止2023年7月，美国实际利率也仅仅是恢复到疫情前水平，而欧元区实际利率还未回到疫情前水平。从银行信贷来看，欧元区银行信贷的增速下降更加明显，欧央行货币紧缩效果比美联储更好一些，欧元区的终点利率可能会低于美国。
美联储终点利率可能提升至6%以上。9月1日，亚特兰大联储GDPNow模型预估美国三季度GDP环比折年率5.6%,对应的GDP同比为3.1%。根据我们的联储基金利率预测模型，假设三季度GDP同比3.1%，核心PCE同比4.0%，9月份对应的政策利率为5.68%，也就是美联储9月份继续加息25bp，联邦基金利率区间至5.50%-5.75%。往后看，美国经济如果仍维持韧性，GDP环比折年率在5.0%以上，那么四季度美联储可能仍需加息，终点利率会达到6%以上。
2国内经济展望
2.1短周期：稳增长压力
