核心观点
结论
8月份，政府发力之下，制造业PMI虽然回升但仍在收缩区间，需求不足仍是一个主要问题。7月经济数据也弱于市场预期，8月高频经济数据也暂时没有明显回转，表明当前宽货币到宽信用可能仍需一段时间，从这个角度看，PMI可能仍将会在收缩区间震荡数月。我们认为今年拉动内需增长可能更多需政府发挥积极作用，后续可以继续关注地方化债(特殊再融资债券)、调升财政赤字、“认房不认贷”继续在各城市推广、存款利率下调引发新一轮宽松货币政策。
数据
8月份，制造业PMI为49.7%，前值49.3%。其中生产指数为51.9%，前值50.2%，新订单指数为50.2%，前值49.5%，其中新出口订单指数为46.7%，前值46.3%。非制造业商务活动指数为51.0%，前值51.5%。其中建筑业商务活动指数为53.8%，前值51.2%;服务业商务活动指数为50.5%，前值51.5%。
要点
制造业PMI继续小幅回升0.4个百分点至49.7%，仍在收缩区间。需求端看，主要是政府债发行提速拉升PMI内需订单指数，而30城地产销售面积依然偏低，整体需求虽然回升，但是偏弱，统计局指出“市场需求不足仍是当前企业面临的主要问题”。新出口订单指数并未明显回升，预示着未来数月“外部环境复杂严峻，海外订单减少”仍然会给我国出口带来压力。生产端看，大、中企业均明显扩张，但小企业压力仍在。小企业生产景气水平连续4个月在收缩区间。
价格端看，国际油价震荡回升，部分行业原材料价格环比回升;PMI出厂价格指数回升至扩张区间。对于未来PPI走向，我们结合产出缺口、M1和国际大宗商品价格等领先指标，判断三、四季度PPI大概率在负增区间内盘整。并且在油价维持韧性、原材料价格回升速度加快的背景下，PPI出厂价格无法快速转正，这对工业企业利润也是一种挤压。库存端看，去库仍在继续，但需求缺口扩大、价格环比回升，本轮主动去库存或接近尾声。但我们提示，下一轮需求回弹的力度可能不强，对应的补库存力度、长度也可能偏弱。
非制造业PMI虽在扩张期间但持续回落。其中建筑业景气水平环比明显回升，也体现政府发力痕迹，但仍然明显低于往年同期水平;服务业恢复性增长进一步明显放缓。非制造业新订单指数维持在收缩区间，表明居民出行半径扩大对服务业的边际贡献仍在减弱，基建投资增速仍可能放缓，地产投资与新开工也不乐观。
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制造业PMI继续小幅回升
但仍在收缩区间
8月份，制造业PMI继续小幅回升0.4个百分点至49.7%，尽管已经连续3个月回升，但目前仍在收缩区间，符合我们前期提示。从细项上看，制造业PMI的环比回升一是来自生产贡献的0.4，二来自新订单贡献的0.2。
1.1需求：出口压力较大，内需略有回升
8月份新订单指数环比回升0.7个百分点至50.2%，是4月份以来首次升至扩张区间。但统计局同时指出，“市场需求不足仍是当前企业面临的主要问题，制造业恢复发展基础尚需进一步巩固”。分内需、外需来看，外需指标仍处在下滑趋势，指向出口压力依然较大;而内需继续回升，拉动新订单指数边际回升。
外需指标来看，新出口订单指数小幅回升0.4个百分点至46.7%，修匀后仍在下滑趋势之中，表明出口遇到的阻力依然较强。一方面我国出口面临的全球商品贸易萎缩、中美贸易摩擦延续两大挑战暂未好转，另一方面我国的积极“突围”，开拓新市场等多方面稳外贸措施虽然有一定成效。但整体而言我国出口遇到的挑战可能大于机遇，7月份我国出口金额(美元计价)单月同比下降14.5%，降幅连续三个月扩大扩大，当前新出口订单指数持续数月收缩，预示三、四季度出口金额可能仍有下降压力，出口同比可能也将继续负增。
剔除新出口订单指标的影响，PMI内需新订单指标继续小幅回升。可能主要是政府部门发力的结果，私人部门投资暂未明显回升。8月份，30大中城市商品房日均成交面积在28.9万平方米左右，比7月份继续减少，同比也在-30%左右的低位。8月地产“认房不认贷”、降低存量房贷利率均有推进，广州、深圳月末相继宣布“认房不认贷”，可能对部分地区房地产交易带来一定提振，但效果可能9月末乃至四季度慢慢显现。8月份政府债发行明显提速，国债与地方政府债合计净融资12351亿元，处于近几年同期的高位，专项债预计9月底前发完，9月份政府债融资可能仍将保持较高水平。
1.2生产：整体回升明显，小企业维持收缩
8月份PMI生产指数环比上升1.7个百分点至51.9%，表明制造业生产活动加快扩张。不同企业规模的生产指数均有回升，其中大型、中型企业PMI生产指数分别从上月52%和49.5%回升至53.7%和51.6%，而小企业景气水平回升1.2个百分点至48.6%，小企业生产景气水平已经连续4个月在收缩区间，表明小企业生产压力还未明显缓解。分行业来看，部分行业景气度持续扩张。统计局指出，农副食品加工、化学原料及化学制品、汽车等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，产需两端较为活跃。
供应商配送时间进一步缩短，8月份制造业供应商配送时间指数环比明显上涨1.1个百分点至51.6%，非制造业供应商配送时间指数也环比回升至52.0%，均在扩张区间，
