【FOCUS】周二(15日)一年期MLF(中期借贷便利)利率意外调降15基点，令一致预期按兵不动的分析师大跌眼镜，但若看看7月全逊预期的工业生产、社消零售、固定投资表现，正式进入负增长的商品房销售额，急剧缩水的化妆品、汽车销售，暂停公布的16-24岁青年失业率……央妈时隔两月再祭减息，且「药量」加码至15基点，预料之外，亦是情理之中。

*实物消费按月骤降，商品房销售告负*

衡量中国经济活动冷热的关键数据今早揭盅。国统局公布，7月社会消费品零售总额按年增2.5%(预期:4.7%)，绝对值36761亿元人币更是按月缩水近8%。其中，6月一鸣惊人企上4500亿元的汽车销售额，骤然降至3855亿元;代表升级类消费的化妆品、黄金珠宝销售额，双双录去年4月上海封城以来单月最低;跟房地产相关的建筑及装潢材料类，首7月累计跌幅扩大至-7.3%。

7月住户中长期贷款再现负增长(-672亿元)之际，首7月商品房销售额亦正式「告负」(-1.5%);单计7月，商品房销售额7358亿元，按年跌24%。开发商的资金链续吃紧，7月通过预售及按揭贷款获得的资金按年跌23%，自筹资金按年跌21%。而继恒大、碧桂园后，国企远洋集团加入违约阵营，涉及未能支付利息2094万美元。

*中西东北投资缩水，降幅加至20基点*

需求端疲态未去，供给侧又如何?首7月固定资产投资按年增3.4%(预期:3.8%)，其中民间固定投资降幅扩大至于-0.5%。基础设施投资增速节节减速至6.8%。而继中部地区投资4月率先进入负增长后，西部地区、东北地区7月亦跟随，换言之，除北京、上海、浙江、广东、山东等10省市外，其他大部分地区的投资引擎已现熄火，折射地方政府资金压力及高质素投资项目欠缺。

鉴于此，继6月全面降息后，人民银行今早再意外下调一年期MLF利率15基点，幅度仅次2020年4月大流行之初的20基点，明确释放出加大货币政策刺激力度的讯号，而离岸人民币兑美元一度应声跌穿7.31。

*非对称为减空转，服务消费或担奇兵*

值得留意的是，跟6月相比，今次MLF调降幅度大于逆回购，被视作有意缓解资金在金融体系内空转。不过，尽管MLF三个月内累降25基点，但包括存量房贷的长期贷款利率重新定价理论上仍需待明年1月1日，因此要改变长期预期，势需更多财政政策出招。

好消息是，国统局首次发布的服务零售额增速首7月录20.3%，大大跑赢首7月的社会消费品零售的7.3%增速，跟火热的暑假出行、电影票房、餐饮收入等表现一致，若有政策配合，或成下半年稳增长奇兵。