【FOCUS】即使过去一百年「百发百中」的衰退信号--十年期╱三个月美债殖利率倒挂警声大作，但从「通胀暂时」蜕变至「加息坚持」的联储主席鲍威尔，领衔将联邦基金利率进一步推向5.5%甚至5.75%似已无法阻止。为本月底再次加息25基点开启最后一盏绿灯的，当属将于周五(7日)揭盅的6月非农数据，尽管市场预期续劲增22.5万份职位，但需密切留意建筑业、制造业两大周期性行业职位变化。

*11次「韧性」VS3次「衰退」*

连续加息10次的联储继6月歇脚后，7月重新上路的机会，交易员最新押注接近九成。看看刚刚公布的6月议息纪要，「全部」与会者预计，通胀仍远高于2%目标，且劳动力市场仍然非常紧张，维持货币政策的限制性立场将有助实现委员会的目标;「几乎全部」与会者认为，2023年进一步加息是适当的;「全部」与会者同意，继续缩表是适当的。

跟6月议息后的政策声明相比，今次纪要透露一个新讯息，即「一些」与会者赞成或支持6月加息;此外，纪要多达11次提及经济、金融市场、银行系统「韧性」，但仅有3次提及「经济衰退」。

不过，充斥在委员中间的玫瑰色氛围，无碍「工作人员经济展望」重申3月的示警，即银行信贷状况进一步收紧，将导致美国经济在第四季及明年第一季温和衰退;失业率将上升，并在明年达到峰值。一线希望是，鉴于劳动力市场持续强劲和消费者支出具弹性，工作人员亦不排除经济或续缓慢增长并避过衰退，二者可能性几乎一样大。

*建筑、制造周期行业裂痕隐现*

现在的问题是，过去三个月平均月增28.3万份非农职位的就业市场热度，还能维持多久，尤其是当美国领先的在线招聘平台Indeed的职位发布指数显示，截至6月底的职位发布数按年跌17.4%。联储纪要更罕有显示，「一些」与会者指，非农就业或弱于其他就业指标(如劳工部家庭调查)所显示的水平。

更值留意的是，就业数据本就是滞后指标，历史显示，即使是在1973年这样的深度衰退前，劳动力市场仍形势大好;即使是最先出现裂痕的周期性行业(如建筑业、制造业)，在衰退开始6个月后仍未明显收缩，而非周期性行业的反应更慢。

鉴于此，将于明日公布的6月非农，最大看点即是5月突然强劲反弹至2.5万份(3月减9千份，4月增1.5万份)的建筑业新增职位能否持续;此外，6月ISM制造业指数的就业分项指数跌穿荣枯线，留意制造业新增职位继3月减2千份、4月增1.1万份、5月减2千份后，会否再成重灾区。