展望一：宏观经济将呈现复苏与分化的态势
今年是三年疫情冲击过后的复苏之年，三重压力有所缓解，GDP有望超过5%左右的经济增长目标，实现5.5%-6%左右的增长，从节奏和结构上或将呈现以下特征：
节奏上，经济环比动能或呈U型。年初经济脉冲式的回升过后或将进入短暂的平台期，4月政治局会议对当前中国经济的运行状况做出了准确、客观的评价，既肯定了经济增长好于预期，三重压力得到缓解，也指出“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”，恢复和扩大需求是关键所在。我们认为，下半年宏观政策有望进一步加码，叠加经济内生动能的自发修复，年底经济有望再度回升。经济的节奏将取决于宏观政策周期、库存周期、外需周期的交织影响。
服务业复苏成为今年经济增长的主要推动力。疫情三年间，投资和出口需求拉动的工业生产是中国GDP增速的主要支撑，服务业受到疫情防控措施的约束整体偏弱。今年以来，随着国内疫情防控平稳转段，服务业尤其是消费服务业开始出现“报复式”复苏，服务消费也成为政府提振经济的核心抓手，“五一”假期的服务消费景气度在4月的基础上进一步拔高;然而投资、出口需求则呈现边际走弱趋势，商品消费也在恢复性反弹后进入较为平稳的阶段，这意味着未来一段时间内工业需求可能逐渐承压。
库存周期仍未反转，制约工业增长。从历史上来看，当产成品存货同比增速与工业增加值同比增速之差由正转负时，往往标志着PPI达到阶段性低点，即将抬升。现阶段产成品存货增速仍显著高于工业增加值增速，工业需求仍不足，PPI仍未触底，库存周期尚未迎来反转，短期内工业增长仍受限。
展望二：投资增速前高后低，需要政策再度发力
固定资产投资增速或将前高后低。新增专项债、政策性金融工具、结构性货币政策工具以及商业银行配套融资共同支撑去年直到今年一季度的基建、制造业投资保持较高增速。进入今年二季度，逆周期政策性工具的影响开始边际退坡，基建、制造业投资边际下行。房地产投资则受制于房企融资压力，企业拿地和开发的信心偏弱，难以实质性回升。投资动能在二季度边际回落后，支持投资的宏观政策或将进一步加码，三四季度固定资产投资增速有望边际回升。
基建：三季度投资增速或将较去年有所回落，四季度增速有望回升。今年以来，政策性金融工具、结构性货币政策工具的影响边际退坡，新增专项债发行量略超去年同期，基建投资的增长速度开始下降。若支持投资的宏观政策在四季度加码，政策性金融工具重启扩张，基建增速将有望在四季度迎来回升。我们预计，全年基建投资将有望实现8%-10%的增速。
制造业：经营压力依旧偏大，私人部门投资动力不足，预计全年增速较去年下降。去年和今年一季度较高的制造业投资增长受益于留抵退税、设备更新改造以及制造业中长期贷款的大量投放，今年二季度以来这些因素逐渐减弱。从制造业企业整体的经营状况来看，需求不足、利润偏弱较去年尚未出现显著改善，这一特征与投资需求增速放缓、商品消费面临瓶颈和出口压力相耦合。利好政策退坡叠加自身经营压力，私人制造业企业扩大投资的动力略显不足。
房地产：销售弱复苏，但企业融资、信心仍未恢复，预计地产投资实质性提升的空间不大。今年以来地产销售额已然恢复正增长，但其背后的原因一方面是去年四季度的延迟需求，另一方面也有4月份的低基数。剔除延迟效应和疫情冲击的影响之后，今年新房销售较去年并没有显著改善，开发商对未来地产市场的预期也相对偏弱。企业信心偏弱，新开工和拿地需求不足也将会削弱地产投资。预计下半年房地产投资增速会在低基数效应下逐渐回升，但难以出现实质性的改善。
展望三：消费复苏遇到阶段性瓶颈
商品消费面临阶段性复苏瓶颈，全年社会消费品零售总额有望实现8%左右的增长。考虑到2021年及2022年存在的基数效应，以2019年为基年，采用四年平均增速可以较为有效地分析社零的复苏状况。国家统计局公布的数据显示，今年1-4月社零的四年平均增速是4.1%，与2021年两年平均增速相近。3、4月的数据显示商品消费来到了复苏的瓶颈期。结构上看，高端商品中的金银珠宝、烟酒社零恢复程度较好，而中低端商品中的家电音像、服装鞋帽针纺织品以及书报杂志社零增速都要明显低于疫情前水平。餐饮的同比增速尽管非常高，但四年平均增速仅为2.9%，距离疫情前的增速水平差距仍然较大。此外，一些其他商品受到独立周期的影响表现偏弱，如通讯器材、家具、建筑装潢材料等。综合来看，我们认为在疫情管控放开之后的快速复苏期之后，商品消费的修复将会迎来一段时间的平台期，全年社零将有望实现8%左右的增长。
服务消费的复苏同样迎来瓶颈期。市场对服务消费的表现相对较为看好，但这一判断更多的是基于同比增速，如果同疫情之前的水平相比，服务业的增速仍有一定程度的下降。在疫情放开后的快速复苏期过后，5月服务业商务活动指数相较4月下降1.3个百分点至53.8%，新订单指数相较4月下降6.9个百分点至49.5%，反映出短期内服务消费同样迎来了瓶颈期。
展望四：外
