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美国就业喜忧交织，美联储如何抉择?

美国5月就业数据喜忧交织，新增非农大幅增长，但失业人数和失业率也较快上升。从近半年的数据看，美国就业市场的降温趋势并未改变，工资-通胀螺旋压力趋于下降，只是改善的连贯性和幅度不尽如人意。当前美国宏观环境颇为复杂，经济仍有韧性，但趋势降温的信号增多，且金融风险冒头。在此背景下，美联储6月跳过一次加息可能是权宜之计。但这或也意味着，本轮紧缩周期可能延长，市场围绕美联储政策转松的交易更需谨慎。

美国就业喜忧交织

美国2023年5月新增非农就业远超预期，且大多数行业新增就业环比正增长。5月新增非农人数高达33.9万人，远超预期的20万人左右，也高于(修正后)前值的29.4万人;此外，3月和4月新增非农均有上修，累计上修9.3万人。结构上，5月新增非农的上升主要得益于服务生产和政府部门的新增就业;而服务业中，包括零售、仓储运输、教育和保健、美国休闲和酒店等绝大多数行业的新增就业人数都高于4月。

不过，美国5月失业率反弹至3.7%，创近7个月以来最高;5月新增失业人数更创下2020年4月以来新高。美国5月失业率环比上升0.3个百分点，新增失业人数高达44万人，两个数据都创下了2020年4月以来新高。不过，自2022年3月失业率到达3.6%以来，美国失业率在超过一年的时间里都维持在3.4-3.7%的区间内波动。即便5月失业率反弹幅度较大，也并未脱离这一区间，未来也未必会保持上升趋势。

劳动力供给方面，5月劳动力人口小幅增长13万人，但劳动力缺口趋势仍在缩窄。美国5月劳动力人口增幅不大，劳动参与率为62.6%，持平于4月。与2015-19年的趋势增长水平比较，截至5月“劳动力缺口”仍有228万人左右。不过，这一缺口自2022年12月以来保持着缩窄的趋势，劳动力供给仍处于持续修复阶段。

4月职位空缺数出现反弹35.8万，劳动力供需缺口有所扩大，但趋势仍在改善。在非农数据公布前，5月31日(周三)公布了4月职位调查数据，4月职位空缺数有所反弹，职位空缺率也回升至6.1%。与2020年2月比较，美国职位空缺数仍增长了311万人。我们将“就业人数+职位空缺数”所为劳动力需求，测算最新劳动力供需缺口为445万人。截至目前，在美国劳动力供需失衡的问题中，“需求过剩”和“供给不足”的原因基本各占一半。

5月非农平均时薪环比增速小幅回落，且平均工时下降至2020年4月以来新低，暗示就业市场带来的通胀压力并未恶化。美国5月非农平均时薪环比增长0.33%，低于前值的0.39%;同比增长4.3%，略低于前值的4.4%。值得关注的是，5月平均每周工时下降至34.3小时，创下2020年4月以来新低。我们认为，5月工时下降，一方面可能受码头、影视等部分行业罢工影响，另一方面或也是就业市场降温的信号之一。由于工资增速并未大幅上涨，工时下降也意味着人均劳动收入可能下降，进而相关居民消费需求与通胀压力可能下降。

美联储如何抉择?

近期市场积极押注美联储6月不加息但7月重启加息。观察到，近一周市场对于6月加息的预期明显下降，CMEFedWatch6月加息预期由一周前(5月26日)的64%下降至目前(6月3日)的25%。但另一方面，认为7月重新加息的预期升温，截至6月3日，CMEFedWatch隐含6月不加息但7月加息的概率高达43%;且无论6月会否加息，市场认为美联储7月重新加息的概率都高于不加息的概率;认为6月和7月中至少加息一次的概率高达68%。

近期美联储多位官员提及6月跳过一次加息。早在5月18日达拉斯联储主席洛根讲话时，已提及6月跳过一次加息的方案。5月24日，美联储理事沃勒继续提到这一选项的可能性：“出于谨慎，我建议在6月暂停一次;如果信贷和银行条件在7月份保持不变，那么在7月底会议上继续加息是适当的。”5月31日，新提名的美联储副主席杰弗逊、费城联储主席哈克等均发言支持6月跳过一次加息。

我们认为，美联储6月跳过一次加息或是权益之计。当前美国宏观环境颇为复杂：5月非农数据与今年以来的各类经济数据呈现的图景是类似的，即美国经济、就业和通胀的绝对水平仍然强劲，但趋势降温的信号也逐渐增多;此外，今年3月爆发的地区银行危机暂告一段落，但为美国金融体系敲响警钟，银行存款明显流失但并未对经济形成立竿见影的影响。目前，美联储已经连续加息至5%以上的“充分限制性”水平，“跳过一次加息”可能是一种权宜之计，或有益于美联储平衡“双向风险”(加息过度导致不必要的衰退、加息不够导致通胀反复)。

对市场有何启示?

如果美联储7月重启加息，本轮紧缩周期可能比此前预期的更长。银行危机后，美联储不断告诉市场下半年可能不会降息，但并未全然说服市场。展望下半年，由于基数原因，美国标题通胀率回落速度可能明显变慢，甚至不排除反弹风险。继而，美联储可能需要维持紧缩的政策立场，也需要令市场信服以维持偏紧的金融市场条件。如果美联储6月跳过一次加息，7月重启加息，那么届时市场感观可能偏鹰，还可能怀疑未来会否还有新的加息，进而或也不会积极押注降息。

我们认为，如果即将公布的5月CPI数据超预期走强，不排除美联储6月继续加息;