投资要点

·核心观点：如何衡量节后开工的强弱?我们用百度迁徙的市内上班出行强度指数，拆解出总人口流动中的通勤上班需求，并以此衡量非建筑业开工;用百年建筑网的调研数据衡量建筑业开工情况。我们发现，上班出行强度指数：2022<2023<2021，并且东部地区、一二线城市等人口流入地区的开工情况较差;建筑项目方面，今年节后开复工率明显低于2021和2022。

·(1)上班出行强度指数：2022<2023<2021。全国层面的上班出行强度指数已经超过2022年，但仍然比2021年低3.4%左右。

·(2)东部地区、一二线城市等人口流入地区的开工情况较差，说明春运返岗不足是制约开工的主要条件。分地理区域来看，东部地区上班出行强度恢复较差，仅相当于2021年的93.7%，其他地区都接近100%。分能级城市来看，恢复情况：一线<二线<三线及以下，其中三线及以下城市已经恢复至2021年的99.3%，一线城市仅恢复至86.3%。

·(3)以百度迁徙指数来看，今年春运节后返岗强度不及预期。我们以百度迁徙指数在春节后15天相比节前15天的增幅来衡量返岗强度，考虑到节前存在提前返乡，今年这一增幅理应显著高于前几年，但实际上，今年节后15天的迁徙指数比节前15天高27.6%，低于2021年，这说明节后返岗并没有达到应有强度。

·(4)建筑业(包括基建+房建)开工弱于前两年。根据百年建筑网在节后对上万个建筑工程项目的调研，正月十七样本项目开复工率为38.4%，低于2021和2022年同期。人员返岗较慢是建筑业开工弱的主要原因。此外，水泥和石油沥青等行业开工率低于往年同期，也能佐证建筑业开工偏慢的结论。

·(5)春运规模大幅增长必然影响节后复工，开工偏弱并非由于需求不足，不必担心开工拖累经济修复。今年是疫情三年来最大规模春运，春运前30天总规模较2022年增长55%，较2021年翻一倍多，大规模春运必然会影响节后复工。一般元宵节后会迎来第二个春运高峰，开工也会随之加快。

·风险提示

百度迁徙数据受用户数量影响，可能与总体情况有所出入;元宵节后开工仍然不及预期;消费复苏偏慢，需求改善缓慢。

本文将探讨今年春节后开工究竟是强是弱?宏观层面是否有合适指标衡量?

1.上班出行强度指数：2022<2023<2021

我们认为讨论节后开工强弱需要区分行业，建筑业、工业和服务业，开复工特点不同。对于非建筑业(工业和服务业)的开复工，可以通过城市通勤情况来衡量。

市内人员流动超过前两年。我们在此前报告《春节消费对2023消费复苏有何指示意义?》中已经指出，疫情过峰后，自驾出行恢复情况要好于公共交通。在市内人员流动方面，我们同样能发现这一规律。节后的人口加权百城拥堵指数已经达到2019年以来最高水平，但29城地铁客运量仍低于2019年和2。不论自驾还是公共交通，市内人员流动都已经明显超过前两年水平。

但总人口流动的复苏并不意味着复工返岗超过前两年，还需单独拆解出通勤需求。市内人员流动既包含通勤，又包含其他出行，不能据此判断复工返岗超过前两年。我们可以考虑借助百度迁徙的市内上班出行强度指数，拆解出通勤需求。该指数包含大约360个城市的上班出行强度指数，我们对不同城市按照人口规模赋予权重后加总，大致可以得到全国层面的上班出行强度指数。

上班出行强度指数：2022<2023<2021。整体来看，全国层面的上班出行强度指数已经超过2022年，但仍然略低于2021年。以节后15天来看(正月初一到十五)，比2021年低3.4%左右。

东部地区、一二线城市等人口流入地区的开工情况较差，说明春运返岗不足是制约开工的主要条件。由于大多地区上班出行强度均低于2021年，我们可以根据相比2021年的上班出行强度缺口，来横向比较各地区的节后开工情况。分地理区域来看，东部地区上班出行强度恢复较差，仅相当于2021年的93.7%，其他地区都接近100%。分能级城市来看，恢复情况：一线<二线<三线及以下，其中三线及以下城市已经恢复至2021年的99.3%，一线城市仅恢复至86.3%。人口流入地区的上班出行强度恢复情况弱于人口流出地区，原因之一是2021年由于就地过年，节后人口流入地区的开工较好，即在“2023年/2021年”时，分母更大。但这无法解释全部差距。人口流入地区的开复工恢复情况弱于人口流出地区，从另一个层面说明今年春运返岗偏慢，导致更依赖春运返岗人口的东部地区、一二线城市复工节奏偏慢。

以百度迁徙指数来看，今年春运节后返岗强度不及预期。我们以百度迁徙指数在春节后15天相比节前15天的增幅来衡量返岗强度。考虑到今年由于12月末疫情达峰，存在部分流动人口在春运开始前就提前返乡的情况，今年这一增幅理应显著高于前几年，即节后返岗和节前返乡的迁徙指数差距应该是近几年以来最高水平。但实际上，今年节后15天的迁徙指数比节前15天高27.6%，这一增幅高于2022、2019年，但低于2021年，这说明节后返岗并没有达到应有强度。

从工业数据来看，今年节后开工率也弱于往年。

公路货运较去年同期仍有20%左右的缺口。截至正月十七，节后17天整车货运物流均值为47.41，而2022和2021年同期分