略低于市场预期，央行本月并未等量续做MLF(中期借贷便利)。根据11月15日的公告，央行开展了8500亿元的MLF，较当月10000亿元的到期量缩量1500亿元。而在此前，市场对此次MLF操作颇为期待。
虽然MLF缩量续做，但央行同步开展了1720亿元的逆回购操作，对冲到期的20亿元后，实现短期流动性净投放1700亿元;另外，11月以来，央行还通过抵押补充贷款(PSL)、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元，整体来看，中长期流动性投放总量已高于本月MLF到期量。
“总体来说还是比较稳定的，即便MLF缩量了，但从流动性规模上看，远超当月到期量。”中信证券首席经济学家明明对第一财经记者表示，而且目前整个市场流动性处于合理充裕状态，央行操作组合的变化体现了其更希望资金流向实体经济，更多通过加大信贷投放支持实体经济增长。
展望后市，多位业内人士表示，年内央行全面降准的可能性降低，主要通过结构性政策支持经济复苏。
MLF操作缩量1500亿元
在8、9月MLF连续缩量续做之后，10月MLF等量续做。不过，到了11月，MLF再度回归缩量续做。由于本月MLF到期量创历史单月新高，再加上近期流动性环境有所变化，银行同业存单利率持续上行，市场对后续降准抱有较强期待，有观点认为，11月央行或通过降准置换MLF，进而起到兼顾流动性和降低银行负债成本的作用。
这一预期显然落空。11月15日，央行公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，当日开展8500亿元MLF操作和1720亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求。中标利率分别为2.75%、2.00%，均与此前持平。
光大银行宏观分析师周茂华对第一财经记者表示，目前市场中长期流动性充足，MLF操作规模加上PSL(抵押补充贷款)、再贷款工具资金等，中长期流动性投放已超过1.1万亿元;另一方面，10月金融等数据反映实体经济融资需求偏弱，在一定程度上也抑制了金融机构对中长期流动性的需求，因而本次缩量续做MLF并不意外。
央行在公告中也提及，11月以来，通过PSL、科技创新再贷款等工具投放了3200亿元的中长期流动性，中长期流动性投放总量已高于本月MLF到期量。
至于央行为何未实施降准置换到期MLF，东方金诚首席宏观分析师王青表示，可能主要有三方面原因。首先，降准置换到期MLF对降低银行资金成本作用有限，而引导银行下调存款利率在推动LPR(贷款市场报价利率)报价下调方面的作用更为明显。9月商业银行已启动新一轮存款利率下调，其中也包括了活期存款利率下调，当前动用降准工具的必要性不大。
其次，王青称，未来一段时间美国高通胀局面难现明显改观，2023年二季度之前，美联储大概率持续加息，美元指数很可能继续处于强势运行状态，这意味着当前兼顾内外平衡、稳定人民币汇率在宏观政策权衡中的比重较高。降准一方面是“货币政策回归常态后的常规流动性操作”，但市场也易于将其理解为货币宽松的重要举措。由此，出于稳汇率角度考虑，当前监管层对实施降准或较为慎重。
而且，回顾2017年以来的历次降准，除2018年4月由央行率先正式公布外，其他12次降准均事先通过国常会等形式提前做出安排，央行后续正式宣布。“截至目前，公开渠道未现类似安排。这实际上在很大程度上预示了11月降准置换到期MLF的可能性已经不大。”王青称。
逆回购操作规模加大
虽然中长期流动性无虞，但短期来看，自10月末以来，资金面波动明显加大。截至目前，最具代表的DR007(存款类机构7天期债券回购利率)均值为1.76%，较上月均值上升10个基点，低于相应政策利率(央行7天期逆回购利率)24个基点。
同时，隔夜利率DR001均值为1.66%，较上月均值上升32个基点;另外，11月以来，1年期商业银行(AAA级)同业存单到期收益率均值为2.16%，较上月均值上升15个基点，仍低于相应政策利率(MLF利率)59个基点。
上海银行间同业拆放利率(Shibor)方面，11月15日最新数据显示，各个品种全线上涨。其中，隔夜Shibor上涨20.7BP报1.8530%，7天Shibor上涨8.3BP报1.9290%;一个月Shibor上涨6.3BP报1.8310%;6个月Shibor上涨9.5BP报2.0430%;一年Shibor上涨9.1BP报2.2240%。
“10月财政通常收大于支，叠加月末缴准等压力，今年10月底资金面波动幅度明显加大。”明明对记者称，观察全年资金面走势，本轮资金利率脉冲上行的幅度要显著大于其他非季末月份，接近9月季末的高位水准。可见，随着8、9两月MLF连续缩量续作，叠加总量型宽货币工具持续缺位，当下资金蓄水池的水位或有所降低，使得常规季节性因素的冲击幅度被放大。
对此，央行同步加大了逆回购操作规模，于11月15日同步开展1720亿元的7天期逆回购，对冲到期的20亿元后，实现净投放1700亿元。央行灵活操作，适度加大短期流动性投放，将满足金融机构需求，稳定市场预期，平稳资金面。
展望后市，明明认为，尽管11月和12月往往财政支大于收，但随着跨年时点临近，预计资金面的季节性收紧压力将进一步增大。
5年期以上LPR仍有下调可能
从操作利率上看，11月MLF操作利率继续保持不变
