如何解读中国9月和三季度经济数据?未来有何可期?
三季度GDP超预期同比增长3.9%
9月公布的经济数据表现不一，其中防疫政策再次收紧，社会消费品零售增速走弱幅度超预期;工业生产增速明显反弹，部分由于去年缺电限产拉低了基数，而基建投资增速进一步加速。房地产活动跌幅小幅收窄、基本符合预期，而出口增速进一步小幅放缓。三季度GDP同比增速从二季度的0.4%反弹至3.9%，环比增长势头跃升至16.5%(环比折年增长率)。三季度GDP增速超预期主要得益于基建投资和工业生产增速大幅提速，以及服务业增速复苏幅度超预期，尽管防疫限制措施仍存反复。
政策支持有望继续加码
我们认为即将于12月召开的中央经济工作会议对短期经济政策有更大启示，预计会维持宽松基调。尽管三季度经济增长超预期，但高频数据显示10月经济增长动能依旧乏力，尤其是线下服务活动和房地产销售，而这可能会带来进一步的宽松政策。政策支持加码可能包括进一步下调房贷首付比例和房贷利率，为房地产开发商提供更多的资金支持，进一步加大信贷投放增加基建相关支出，以及更多流动性支持。
预计今年四季度和明年一季度经济增长动能较为乏力
我们依然预计明年3月之前，现行动态清零防疫政策不会明显调整，消费和服务活动复苏可能持续承压。未来几个月，随着全球需求走弱，出口增长势头或将放缓。未来几个月房地产销售和建设活动可能会在低位企稳，此后可能仅会温和反弹。另一方面，未来两个季度基建投资可能依然稳健。整体而言，我们预计未来两个季度经济环比增速可能放缓，其中四季度GDP同比增速约为3.9%。鉴于三季度GDP增速超预期反弹，我们将2022年全年GDP增长的预测上调至3.2%。我们继续预计从2023年二季度开始防疫形势可能明显好转，维持对2023年全年GDP同比增长4.5%左右的预测不变。不过，中国有可能会在更长时间内维持现行动态清零防疫政策。
三季度GDP超预期反弹
三季度GDP超预期反弹。三季度GDP同比增速从二季度的0.4%上行至3.9%，环比增长势头反弹至16.5%(环比折年增长率)。随着疫情干扰较二季度放缓、供应链扰动情况有所缓解，三季度国内投资和消费活动均有所改善。基建投资同比增速大幅反弹至15%，得益于显性政策和资金支持加码，而制造业投资也较为稳健。国内消费从低位复苏、三季度社零同比增长3.5%，而疫情和防疫限制反复意味着服务业活动依然承压。另一方面，尽管9月小幅改善，三季度房地产活动依旧乏力。此外，随着全球需求放缓，三季度出口增速较第二季度走弱，但仍保持了10%的同比增长。在生产端，建筑业增加值同比反弹至7.8%、工业增加值同比增长4.6%，均强于服务业(同比增长3.2%)。
9月房地产活动跌幅小幅收窄，整体依然乏力。部分得益于低基数效应和此前的宽松政策，9月房地产销售同比跌幅从23%收窄至16.2%，但新开工仍同比大幅下跌44.4%。季调后的房地产新开工面积低位企稳，而房地产销售面积微升。房地产投资同比下降12.1%，较此前同比下跌14%小幅收窄。三季度整体而言，房地产销售同比下跌22.1%，较二季度28%的跌幅有所收窄。不过，三季度新开工面积和房地产投资的同比跌幅均有所扩大(分别为同比下跌45.1%和12.7%，超过二季度的43.8%和9.1%)。此外，9月房地产开发商的土地购置面积同比下跌65%、部分由于基数效应，但同时也意味着未来一段时间房地产新开工和建设活动可能仍将承压。房地产开发企业到位资金仍深陷同比大幅下降。
基建投资强劲反弹，支撑9月和三季度固定资产投资。得益于显性政策支持和基数偏低，9月基建投资同比增速进一步上行至16.3%(此前为同比增长15.4%)。实际上，三季度以来基建投资持续加速，推动其三季度平均同比增速反弹至14.6%，明显强于二季度的同比增长8.6%。其中，公用事业投资和交通运输投资同比增速大幅反弹，而水利环保和公共设施投资同比增速虽在9月有所放缓、但其三季度整体增速也有所回升。另一方面，尽管基数效应不利、工业利润同比下跌，但9月制造业投资仍保持了10.7%的同比增长(前值为10.6%)，推动其三季度平均同比增速上行至9.7%(二季度为8.1%)。基建投资和制造业投资的强劲增长抵消了房地产投资走弱的影响。三季度整体固定资产投资同比增速从二季度的4.5%上行至5.6%。
社会消费品零售9月同比增速放缓，但走出了二季度低谷。9月社会消费品零售同比增速从8月的5.4%放缓至2.5%，部分由于高基数，且9月上旬防疫政策再度收紧。继8月实现正增长后，餐饮销售再度同比下跌1.7%，而商品销售同比增速也放缓至3%(前值为5.1%)，其中汽车、服装和家用电器销售同比走弱。房地产相关产品的销售也仍然乏力(例如建筑材料及家具)，反映出过去几个月房地产销售低迷。但整体而言，随着严格防疫封控和供应链扰动的负面影响在三季度逐渐消退，社会消费品零售从二季度同比下跌4.6%反弹至同比增长3.5%。由于刺激政策，三季度汽车销售从二季度同比下跌10.7%跃升至同比增长13.3%，为整体增速上行的8.1个百分点贡献了2.5个百分点。餐饮销售从二季度同比下跌16%反弹至同比增长1.5%，贡献了1.8个百分点。
9月出口同比
