上世纪60~90年代中期，东亚和东南亚经济快速发展，前有四小龙，后有四小虎。不曾想，东亚经济契机会戛然而止。1997年7月2日，泰国政府弃守事实上的固定汇率，引发东南亚、韩国各类市场的连锁反应，货币贬值、股市暴跌、企业破产。亚洲金融危机甚至波及俄罗斯和世界其他地区，冲击国际金融市场和世界经济。危机期间，中国政府宣布人民币不贬值，并采取了一系列措施稳定宏观经济，抵御了亚洲金融危机冲击。本文重点回顾总结汇率稳贬的得失。
亚洲金融危机主线就是货币危机的跨境和跨市场传染
危机前，泰国、马来西亚、印度尼西亚都经历了高速增长。1991~1995年，马来西亚和泰国年均经济增速都在8%~9%，较弱的印度尼西亚经济增速也能达到6%。东南亚货币多采取盯住一篮子汇率制度，但基本都是事实上盯住美元的固定汇率制度。美联储1994年2月开始加息，一年后联邦基金利率从3%提高到6%。1995年降息三次，1997年3月加息25个基点到5.5%。美元高利率导致日元对美元汇率从1995年高点80贬值到1997年6月的115，加上全球经济疲软，引发了1997年的亚洲金融危机。各国货币轮番贬值，看似恢复了出口竞争力，但随后其他货币像多米诺骨牌一样跟进，形成了恶性循环。随后，韩国爆发金融危机，日元暴跌，演变成亚洲金融危机。
危机第一阶段：1997年初，东南亚经济问题开始显露，外债过高、出口放缓、汇率僵化、资产泡沫，对冲基金利用泰国为发展离岸金融市场而开设的曼谷国际银行中心借入泰铢，同时在外汇远期市场做空泰铢。6月末，泰国银行发现外汇储备从年初的300多亿美元缩减到28亿美元，被迫停止干预汇率。危机逐步蔓延到东南亚市场。当月，泰铢、印尼盾、马来西亚林吉特、菲律宾比索对美元汇率贬值了18%、5%、3%和8%。到了1997年8月，亚洲四小虎货币较危机前跌幅扩大到25%、15%、15%和13%。连一向稳健的新加坡元也受牵连，新元贬值了8%。
危机第二阶段：中国台湾出口和东南亚竞争性少，危机后三个半月，新台币从27.5温和贬值到28.5，随后稳定下来。在东南亚危机趋于平稳之时，1997年10月16日，台湾当局突然弃守新台币汇率，新台币10月26日贬至33.5元，跌幅达17%。贬值没有稳定住经济，却导致台湾股市狂泻。亚洲市场再起波澜，对冲基金转攻中国香港，香港股市从13000点一路狂泻至10月28日的9000点。其中，1997年10月23日香港恒生指数大跌10.4%，面对国际炒家的猛攻，香港采取果断加息(隔夜利率一度突破300%)来保卫联系汇率制度，随后恒生指数重回万点，暂时逼退对冲基金。
1997年11月，韩国乌云压城，大型企业接连破产，金融机构不良资产问题显现。11月16~17日，韩元对美元汇率已经连续两天跌幅超过2.25%的规定区间，11月18日，韩国央行放弃对韩元汇价的干预，当日韩元对美元汇率跌幅为2.32%。至此，韩国政府被迫向国际货币基金组织(IMF)求援。12月13日，韩元对美元的汇率从危机前的989跌至1738。12月28日，韩国的外汇储备降到不足100亿美元。韩元危机重创对韩国敞口巨大的日本金融机构。1997年下半年开始，日本一系列银行和证券公司相继破产。东南亚金融风暴演变为亚洲金融危机。
危机第三阶段：1998年初，印尼金融风暴再起，印尼政府的经济改革方案未获IMF的认可。2月11日，印尼政府自行宣布将实行印尼盾与美元的固定汇率制。此举遭到IMF的反对和市场质疑。2月16日，印尼盾对美元汇率大跌。受其影响，东南亚汇市再起波澜，新元、马币、泰铢、菲律宾比索等纷纷下跌。最后在4月8日印尼与IMF达成协议，东南亚金融市场才暂告平静。
东南亚金融危机重创了日本的金融业和出口行业。日元对美元汇率从1997年6月底的115跌至1998年4月初的133，1998年6月在日本放任不管下又突破145。东南亚外贸对日贸易依存度很高。日本是印尼、泰国第一大出口目的地，是马来西亚第三大出口目的地。随着日元的大幅贬值，亚洲金融危机继续恶化。
危机第四阶段：1998年8月，挟美国股市暴跌、日元汇率疲软之势，对冲基金对中国香港发动最后一击。8月13日，恒生指数跌至6600多点。8月14日，香港特区政府动用外汇基金买入股指成份股现货、股指期货和港币。随后两周，多空双方进行了激烈对抗，最终特区政府耗资1200亿港元购入港股，持股市值达7%，终于在8月28日结算日将股指期货收盘价稳定在7851点。
在资金流出新兴市场的背景下，远在欧洲的俄罗斯突然爆发国债违约的黑天鹅事件。俄罗斯外债由1993年的1124亿美元上升到1997年的1757亿美元，远高于外汇储备。由于石油等大宗商品跌价、美元升值和美元流动性收紧，俄罗斯发生债务危机。8月17日，俄罗斯宣布扩大卢布对美元汇率的浮动幅度(原浮动幅度为15%)，并推迟偿还外债，暂停国债交易。9月2日，又宣布卢布贬值70%，并暂停偿还国债。此举导致俄罗斯债市、股市、汇市三杀。卢布从6月底的6.24跳水到8月底的7.91和9月底的16.06。自此，金融危机烧到了欧美金融市场，美国道琼斯指数下跌20%，引发了跨市场连锁反应和长期资本管理公司的破产。美联储从9月开始被迫降息，三个月下调了75个基点。
回顾亚洲金融危机的历程，从结果来
