今年一季度，外国官方投资者持有美债份额继续下降。预计这将部分抵消同期美元指数反弹的影响，令全球美元外汇储备份额即便超出去年底的水平，但升幅亦将有限。也就是说，尽管当前美元较为强势，却仍难扭转美元储备货币地位的颓势。
今年以来，在通胀高企、紧缩预期的推动下，美国国债收益率继续上行，10年期美债收益率从上年底的1.52%升至3%左右。在此背景下，市场抛售美债的说法甚嚣尘上。其中，外国投资者持有美债的情况成为市场炒作的焦点之一。
存量和流量维度反映的外国投资美债情况不尽相同
根据美国财政部最新的月度国际资本流动(TreasuryInternationalCapital，TIC)报告，不论从绝对规模还是相对水平来看，今年一季度外资美债持有均出现了较大降幅。截至3月底，外国投资者合计持有美债余额76136亿美元，较上年底减少1341亿美元，季度降幅为有数据以来次高，仅次于2016年四季度单季下降1531亿美元;外国投资者持有美债占美债余额的25.2%，较上年底回落1.1个百分点，较2015年1月底的高点下降了9.3个百分点。
然而，同样根据TIC报告数据，却显示外国投资者总体增持了美债。一季度，外资净买入美债2195亿美元，其中，外国官方投资者(含外国央行)净卖出274亿美元，外国私人投资者净买入2469亿美元。因为同期外国私人投资者买入美债的规模超过了外国官方投资者卖出的规模，二者轧差后，外资总体上仍在大举加仓美债，加仓规模为2010年四季度以来最高，去年同期为净卖出美债564亿美元。
这其实并不出人意料。一方面，美债收益率飙升，当季10年期美债收益率上行了80BP(2016年四季度上行85BP)，增强了美债对外国投资者的吸引力;另一方面，美债价格下跌，也通过资产再平衡效应，倒逼国际资本增加美债资产配置。
美国财政部发布的这两套数据“打架”主要缘于统计口径差异。外国投资者持有美债余额为存量口径，还反映了非交易引起的变化，包括资产价格重估和统计调整的影响;外国投资者买卖美债为流量口径，只反映交易引起的变化，完全是真金白银的变化。
今年一季度，由于美债收益率飙升，美债价格相应下降，导致外国投资者持有美债按市值重估后减少。据估算，同期，外国投资者持有美债负估值效应3536亿美元(除估值效应外，还包含了统计原因引起的非交易调整)，贡献了外国投资者持有美债降幅的264%，其中：外国官方投资者负估值效应664亿美元，贡献了外国官方投资者持有美债降幅的71%;外国私人投资者负估值效应2872亿美元，贡献了外国私人投资者持有美债降幅的713%。可见，不论从外国官方还是私人投资者来看，负估值效应都是其持有美债余额变动的主要贡献项。总的来讲，外资是在主动增持美债，只是由于负估值效应导致持有美债余额被动减少。外资抛售美债是一种“数据幻觉”。
当然，具体到某个国家和地区的投资者是不是在抛售美债，则要具体情况具体分析。美债前两大外国投资者——日本和中国的动向最为引人关注。今年一季度，两国持有美债余额合计减少1008亿美元，相当于同期外资持有美债降幅的75%：日本投资者持有美债减少717亿美元，其中，净卖出美债364亿美元，占到51%，负估值效应353亿美元;中国投资者持有美债减少292亿美元，其中，净卖出美债141亿美元，占到48%，负估值效应为151亿美元。
由此可见，今年一季度，美债前两大外资持有人均减持了美债。同期，日本投资者不论持有美债余额降幅还是净卖出美债规模均超过了中国，且日本投资者持有美债总降幅中是净卖出主导，中国是负估值效应占优。从这个意义上讲，作为美国的“铁杆”，日本投资者更为积极地抛售美债，以规避美债价格下跌的风险。
外资减持美债主要发生在特朗普执政时期
市场曾经认为，2008年金融危机爆发后，美联储实施“零利率+量化宽松”的非常规货币政策，将降低美债吸引力，导致外国投资者抛售美债资产。但其实不然。
从2008年危机之后美国三任总统任期内的情况看，外国投资者减持美债发生在特朗普政府时期，奥巴马和拜登政府时期都是净增持。
具体来讲，奥巴马政府任期内的2009年初～2016年底(其中2014年初以来美联储启动量宽退出)，外国投资者持有美债余额累计增加29256亿美元，其中，净买入美债18622亿美元，占比64%，正估值效应10634亿美元;特朗普政府任期内的2017年初～2020年底(其中2018年底之前美联储实施货币政策正常化操作，2019年中起重启货币宽松，2020年初开启“零利率+无限量宽”)，外国投资者持有美债余额增加10679亿美元，其中，净卖出美债8605亿美元，占比-81%，正估值效应19284亿美元;拜登政府任期内的2021年初～2022年一季度末(其中2021年11月份以来启动货币紧缩进程)，外国投资者持有美债余额增加5428亿美元，其中，净买入美债2618亿美元，占比48%，正估值效应2811亿美元。
这一客观事实表明，影响美元国际地位的是美国政府而非美联储。尤其是特朗普执政的第二年起，美国肆意“退群”、制造经贸摩擦、滥用经济金融制裁，极大损害了美元信誉。2018～2020年三年间，外国投资者累计净卖出美债9147亿美元，2017
