鲍威尔提到的“软着陆”是美联储对未来美国经济的最美好期望，但并不现实。1965年和1984年两次加息周期经济软着陆是在宽财政的背景下避免了经济衰退，与现在可比的案例只有货币财政双紧的1994-1995加息周期。但今天的美国经济很难与90年代“金发女郎”相比：通胀蚕食居民可支配收入，消费者信心低迷;知识产权投资增速上行斜率放缓，资本开支大概率进入下行周期。整体而言，美国经济实现软着陆的希望渺茫，未来紧缩政策将被迫面临“两难”下的转向。
今年以来，市场对美国经济的担忧越来越大。一方面经济重启早期阶段的快速增长消退，财政支持的影响减弱，货币宽松政策退出，经济增长放缓，另一方面，高油价、高通胀令美国居民消费信心黯淡，联储据此愈演愈烈的加息、缩表也将给已趋于下行的经济带来压力。货币政策在不导致衰退的情况下降低通胀的可能性有多大?
毋庸置疑，每一次货币政策收紧周期，联储的目标是经济实现软着陆，通货膨胀率下降，失业率保持稳定。3月21日，美联储主席鲍威尔在演讲中乐观表示，“软着陆在美国货币史上相对常见。在1965年、1984年和1994年的三段历史中，美联储大幅提高了联邦基金利率，在不引发经济衰退的情况下应对了经济过热。目前，美国经济仍然非常强劲，处于有利地位，能够适应更紧缩的货币政策。”
不过在我们看来，软着陆是美联储对未来美国经济的最美好期望，但并不现实。鲍威尔加入的1965和1984两次软着陆案例是在宽财政的背景下避免了经济的衰退，与现在可比的案例仍只有货币、财政双紧的1994-1995加息周期。今天的美国经济很难与90年代相比：通胀严重蚕食居民可支配收入，消费者信心低迷;知识产权投资增速上行斜率放缓，资本开支大概率进入下行周期。整体而言，美国经济实现软着陆希望渺茫。
一、1965、1984、1994三次加息软着陆
1965：财政发力
1963年底，在肯尼迪被刺杀后，约翰逊随即宣布就职美国总统，并签订了一系列法案。约翰逊延续了肯尼迪的主张，提出向贫困宣战和伟大社会的口号，旨在解决贫困和种族不平等的问题，这最终在后来的选举中为他赢得了61%的选票。在《1964年税收法案》中，将个人所得税的最高税率由91%降至70%，公司税率也从52%降至48%，财政支出同比从1964年3季度的0增长升至1967年1季度的11%，部分抵消了经济内生下滑动能，1967年2季度经济增速触底但仍达2.6%。
伟大社会政策主张维护黑人利益以及解决贫困问题，向低收入人群提供大量援助。1965年的《经济机会法》对贫困家庭的青少年提供教育资助，对辍学失业的青年提供职业培训和基本技能训练。1965年的住房和城市发展法增加了对低收入群体及弱势群体的住房补贴。1965年社会保障法修正案的通过增加了对贫困人群的医疗保障和援助。薪资快速增长导致CPI温和上涨至1966年底的3.5%，但随后快速下行，缓解了通胀压力，加息也告一段落，货币政策在1967年初转为降息。
1984：财政发力
里根入主白宫后，为了摆脱经济滞胀，恢复美国国威，加强美国经济、军事实力以重振霸权，于1981年2月提出了《经济复兴计划》，对经济进行综合治理。主要内容包括以下几个方面：大幅度抑制财政开支增长。除国防和必要的社会保障外，全面削减联邦政府其他开支，计划在1984年达到财政收支平衡。大规模削减个人、企业税。从1981年成立经济复兴法至1985年度止，名义减税额度达383亿美元。此外还降低遗产税和捐赠税，减轻双职工收入税，创设非课税储蓄证等。
尽管里根企图令财政收支在1984年达到平衡，但是受减税和1981-82年经济衰退的影响，财政收入达不到预期目标，另一方面国会反对削减内政费用，支出反而因国防费用猛增而急剧扩大，联邦财政赤字不但没有缩小，反而成倍增加。从1981年的780亿美元扩大到1982年的1270亿美元，1983年达到2070亿美元，其GDP的比重由2.5%上升到3.8%和5.7%。财政支出同比增速自1983年Q4的1.9%升至1985年的7.9%，缓解了经济的下行压力。
本次加息的原因，并不在油价上涨，事实上，油价在1981年触底后趋于回落，之后有所反弹，但同比增速不超过6.7%。减税带来的实际可支配收入增速回升是通胀的主要助推。实际可支配收入从1982年底的1.2%上升至1984年中的8%后回落，而货币政策在2个月后转为宽松，滞后CPI转向约半年。
1994：财政、货币双紧下的内生增长
从1990年至1994年早期，美联储一直采取非常宽松的货币政策，试图刺激遭受储贷危机以后的美国经济再通胀。大量的资本流入新兴市场，但大宗商品价格仍然维持稳定。从1989年起，前苏联军队和工业爆发的复杂形势，使苏联国内对大宗商品的需求崩溃。那时候起，苏联就开始出口镍、铝、铂金、钯金、铜和石油，以控制硬通货，这使大宗商品价格受到巨大的压力。
尽管通胀仍处于下降趋势，考虑到经济升温，美联储在1994年1月开始加息。美联储1994年2月的会议纪要显示，美联储官员担心，如果他们不启动紧缩的过程，经济将会经历1988/1989年那样的通胀大涨。至1995年2月，美联储累计加息275bp。
如美联储所料，大宗商品价格在1994年开
