2021年全球经济主旋律是复苏与通胀，我们认为，2022年全球经济或将转向滞胀。

疫情发生后，全球经济迅速降至冰点，伴随着中美欧为首的逆周期调节政策见效，全球经济开始复苏，但并不均衡。中国得益于高效的防疫政策，率先于2020年二季度复苏，引领全球供给;美欧等消费大国在货币财政刺激下，于2021年初进入复苏周期，引领全球需求;多数新兴经济体面临疫情、经济低迷、物价高企的压力，经济修复乏力。

货币超发、供需失衡、能源革命引发了全球大通胀。2021年大宗商品价格猛烈的上涨，多数经济体PPI屡创新高，并引发居民部门通胀。股市、房市大涨;从2020年3月至2021年底，标普500和纳斯达克指数涨幅分别高达到116%、144%，2021年韩国、澳洲、美国等房价涨幅近20%。

全球通胀和资产泡沫的非理性繁荣达到空前水平，反映各国公共政策的困境。经济基础决定上层建筑和意识形态，货币超发导致贫富大幅拉大，民粹主义重登历史舞台、逆全球化、大政府时代正在到来。

展望2022年，最大的不确定性仍然来自于疫情。当前新突变病毒奥密克戎引发全球新一轮冲击，但致死率逐步下降、疫苗接种率逐步提高，疫情趋于常态化的可能性较大。

基于疫情常趋于常态化假定，我们推测：

全球经济见顶，但分化仍在延续。中国经济有望从衰退转向复苏，欧美经济或从过热转入滞胀，新兴经济体始终未能从疫情的阴霾中走出来，2022年面临更大的压力。

以美联储为代表的海外央行已重启新一轮货币正常化周期。美联储加速Taper，英国央行加息，欧央行货币政策调整，新兴经济体多次抢先加息。警惕强美元周期下，全球流动性拐点引爆新兴经济体的金融脆弱性风险。

通胀大挪移，从工业品通胀转向消费品和结构性资产价格通胀。货币超发对全球通胀的正向拉动减弱，供给约束对全球通胀的影响仍待观察。预计2022年大宗商品价格将向基本面回归，海内外PPI将逐步下移，但能源革命则会支撑长期价格中枢上移。“服务-工资-物价”通胀螺旋在海外部分经济体逐渐表现出来，居民价格存在上行空间。

全球大类资产的主要逻辑线索是美联储加息节奏、美元强势周期、美债收益率上行、全球资本流动、大宗商品价格筑顶分化，至于权益市场，将在基本面、资金面、政策面等中动荡博弈。