新年A股两个交易日下跌，港股则是三个交易日两个下跌，上证和恒指分别跌破3600点和23000点。

背后的共同原因包括监管依然趋严，Omicron病例在香港传播，香港宣布再次收紧防疫。

每年岁末年初，我们往往会回顾过往一年所做出的的一系列判断，哪些比较准确，哪些和结果不太符合，同时我们展望来年的全球经济和市场的十大核心观点。

幸运的是，我们对2021年的核心观点，大部分还是经受了考验。

2020年底我们发布题为《周期回归，K型反转》的上半年投资策略报告，当中预判的几个主要方向基本已实现。

这包括全球经济活动的复苏趋势不会因疫情反扑而逆转，被压缩的消费逐步释放并推升通胀预期，全球货币财政双宽松继续支持资产表现，周期回归和K型反转的趋势主导市场走向，以及各国政府强化对大型科技企业的监管等等。

年中我们以《变不离宗，聚势谋远》为题，突出下半年不论从全球宏观环境还是市场条件来看，都将出现一些与上半年不同的重要变化，但同时强调影响资本市场的核心逻辑没有改变。

这些判断都反映在，下半年美联储和各个央行纷纷宣布降低刺激，但全球金融条件依然宽松、经济活动持续复苏，全球股票市场继续处于利好的环境中。

在庆幸大致把握住了去年市场大趋势之余，我们也认识到不足之处，审视在以下主要观点上把握的不太准确：

第一，我们预计通胀会在年末回落到相对合理的水平。实际上，12月美国的CPI仍然维持在6.8%的高位，供应链中断、劳工短缺等问题比想象的更持久。

第二，尽管我们预计全球股市仍然处在利好的环境中，但对于美股的走势判断相对保守。实际上，美股仍然是2021年表现最好的市场，而我们看好的欧股则以微弱差别紧随其后。

第三，我们预判到反垄断会成为2021年的主题之一，但没有预计到中国的反垄断冲击力如此之大，对港股和中概股的冲击尤为剧烈。

今年我们以《蓄锐迎风，通险畅机》为主题，预计今年的宏观环境要比去年更加复杂一些，但并非无章可循，把握资本市场”均值回归”的规律，做好准备迎接风险和风口，理解经济与政策趋势的动态变化，化险为机。

我们详细讲述了分析的逻辑，今天总结出对2022年的宏观与市场的十大核心观点：

第一，疫情转向温和发展，更多国家放弃“零容忍”政策，全球基本实现经济生活正常化，经济回归常态增速，无衰退风险。

第二，后疫情时代，主要经济体通胀在年中冲高回落，中国面临周期性通胀，但处于可控范围。

第三，主要央行减少流动性，全球金融条件趋紧，财政拖累成为市场主要下行风险，中国和欧元区有条件成为例外。

第四，美联储加息2-3次，对股市的冲击有限。美元前高后低，人民币维持在6.3-6.8范围内波动，预计下半年新兴市场表现更好。

第五，美国大科技公司受“反垄断”冲击有限，更多机构布局加密货币，数字人民币获得更大范围的应用场景。

第六，在中国，以经济建设为中心的发展路线，经济与市场呈现前低后高走势。企业与市场适应新的监管框架，互联网从流量时代转向“内容、基建与硬科技”发展。

第七，亚太经贸与投资关系加深，发达经济体改善对华经贸政策;中美政治关系起起伏伏，但对市场的影响有限。

第八，坚持“哑铃式”均衡配置策略，布局周期，成长与防御板块。看好大中华区权益类资产，美国之外的市场将受惠于盈利改善与合理估值。

第九，资本市场继续“均值回归”，通胀冲高回落引导资产类别与行业的“K型反转”，增配债券与房地产等高安全性资产。

第十，中国财富管理与买方投顾市场迎来大发展，家庭从追求单资产高收益的观念转向综合财富稳健增长。