中美货币政策松紧差不会带来负外溢效应

我们对明年的中国经济的展望的话是“差序格局下的高质量发展”，为什么是差序?其实在展望明年的中国经济的时候，其实我们有一个非常重要的对标就是美国。毕竟是世界第二大经济体和世界第一大经济体，那么在这两个经济体的相互比较中，会发现有一些有意思的变化。那么在此变化之下，我们在展望中国经济，还有宏观政策以及资本市场的一些发展，这是我们今天的一个主要的观点。

那么第一个就是差序格局继是挑战也是机遇。为什么说这个差序格局我们其实觉得在中美尤其是中国跟海外之间的话，可能会出现一个疫情防控上的“开放差”，经济增长上的一个反向“增速差”，以及货币政策上的“松紧差”。那么正是这样一种差异，是构成了明年我们分析中国经济和市场是一个大的背景，所以它是一个差序格局。

首先看防疫政策的一个“开放差”，那么其实现在我们也知道新冠病毒出现了一个新的变异奥密克戎病毒。从目前的话，我看最近的一个周日经济学人的报道，那么从目前已经公布了三份的研究报告来看，一份来自南非，一份来自英国，一份来自苏格兰。从已有的这三份报告来看的话，新的奥密克隆病毒它的传播性是明显强于德尔塔的，但是它的重症率和死亡率有一个明显的下降。另外一个目前的话疫苗的加强针也就疫苗的第三针，对抑制奥密克戎传播有很好的一个效果。

为什么说防疫政策上有个开放差，我这里面我就挑一些最重点的来讲，我们可以看一下防疫的严格指数和疫苗的接种率的情况，其实中国的一个疫苗接种率其实非常高，防疫的严格指数也是非常高。在这次奥密克戎病毒变异之前的话，其实很多发达经济体已经开始在开放边界了，但中国其实还是一个比较严格的动态清零的策略。

那么未来的话能不能从动态清零转向一个流感化的处理?目前的话我们当然还是一个最优的策略，还是等待发达国家先行先试，要看一下奥密克戎病毒的进一步的变异的情况，也要看一看各个国家的一个疫苗，包括加强针的接种情况，甚至包括一个新冠口服药物的上市及其它效果的情况，甚至我们后面分析了像美联储的货币政策的进一步的变化，它也取决于新冠病毒的潜在冲击的进一步一个体现出来。

但不管怎么样，从目前的态势来看，那么中国和外国它是执行一个不同的疫情防控策略的。我们觉得至少有一点基本判断，如果是奥密克戎的传染性这么高，那么其实中国防疫的经济成本可能会进一步的提升，所以说这是我觉得第一个方面的差异。

第二个方面的差异就是经济复苏上的一个增速差。我们看一看IMF最新的一个预测，明年的中国经济的增速是5.6%，其实比去年2020年1月份疫情前预测的5.8%要略低一点。但最新的预测同期美国的经济增速是5.2%，显著高于疫情前2%左右的正常的水平。就是中国经济增速比美国的经济增速还是高了0.4个百分点。但是我们这里面有一个，就是说其实美国现在的经济增速已经超出了疫情之前它的一个趋势增长的水平，而中国现在的增速显然是不够疫情之间趋势增长的一个水平。

所以我们这里面有个初步的判断，就是美国经济增长的潜能反而较新冠以前之前有所提升。所以在这样一种情况之下，就有很有意思一个现象，美国在这次的疫后的复苏当中出现了一个非常重要的变化，美国政府包括很多经济学家都始料未及的，美国的生产率的增长非常的迅速。美国生产力增长非常迅速跟次贷危机之后美国的生产率花了很长时间，都是非常低迷不振的话形成了一个鲜明的对照。

也有人说可能与美国的防疫政策有关系，因为美国更多的是救助居民，而不是救助企业。所以企业的一个新陈代谢比较快，市场出现的速度比较快，所以整个的生产率的增长性其实是非常显著的。它一个非常重要的体现，其实就是大家肯定耳熟能详的说美国经济的数字化的程度它至少提前了3-5年，所以美国生产力增速非常的一个强劲。其实也让美联储对美国经济的信心更为增加，也为美国货币政策的正常化创造了更多的空间。

第三个就是货币政策的“松紧差”。以美联储为代表的发达经济体央行很显然是处于都试图要货币政策正常化。大家现在都知道中国的货币政策肯定是一个趋松的，美国的货币政策可能是一个趋紧的，这个时候就会认为一个问题，我们也看了一下历史上，当中国的货币政策趋松，美国的货币政策趋紧的时候，我们会看到一个什么困扰?中美利差收窄，人民币汇率走跌，然后A股市场受到冲击，基本上是无一例外的话。

说为什么大家说担心美联储或者美帝薅社会主义的羊毛和新兴市场的羊毛，其实就这样一个意思。因为它货币政策紧缩的话，全球资本回流的话，对经济市场都会带来一个负的外溢效应。但我们觉得这次为什么中国的货币政策能够以我为主呢?就说你紧你的，我松我的，一个是中美利差比较充裕，因为截至年底的话，中美的利差仍然保持在130个BP左右。

第二块人民币汇率更有弹性，就是说从去年10月份开始，人民币汇率一直强势升值，即便在美元阶段性走强的情况下也是强势升值。所以如果未来美元阶段性的继续走强，那人民币汇率顺势的贬值，这块空间也更大，简单的说你之前