三季度全球市场波动性加大，进入四季度，哪些因素将影响市场?资产配置策略如何部署?大行其道对话摩根大通私人银行全球市场策略师王然。

第一财经：最近全球市场又出现了一些新的变化，现在大家特别关注的就是美国10年期国债的收益率，因为这个指标可以说是全球资产的一个锚，那么最近这个指标突破了1.6%的水平，所以您怎么解读这个情况?

王然：我们看到实际上美国的国债它从年初的时候10年国债收益率0.9%的一个水平，在一季度的时候有一个非常快速的攀升，在一季度末的时候应该是到了1.7%以上。

那么那一轮我们觉得它反映的是市场对于美国经济一个相对比较乐观的预期，尤其是在疫苗推广并且快速的推广的一个前提下，然后看到更多的关于基建政策的一个讨论，那个时候带来了非常多的乐观的预期。

那么这个预期在后来二季度有所回调，所以我们看到其实在7月底的时候，10年美债收益率其实是一度回落到了1.2%以下，那么最近这一轮我们从七八月份开始又看到了新一波的利率上涨，我们觉得它主要还是由增长的乐观预期而推动的。主要的一个原因就是美国在7月份的时候受到了德尔塔病毒的一个影响，所以经济重启受到了一定的阻碍。但是8月份的时候我们看到美国欧洲实际上疫情相对有所好转，所以市场乐观情绪又开始有一定的回复。

那么第二个当然就是8月份的时候，美国国会也在密集地讨论拜登的基建政策，这两个因素都推高了美债收益率，但是最近几个星期我们看到全球大宗商品价格上涨得很快，所以导致全球的利率有一定程度的跳升。但是我们觉得现在这个阶段通胀的上升，它其实会导致政策收紧的一个预期，所以从整个利率角度来讲，它其实是一个比较中性的影响。所以回归到最后，最重要的推手还是增长的预期，我们觉得现在这个情况的话，我们进入到中周期的话，其实美国的整个的宏观政策，包括宏观增长都会有一定的不确定性。

那么当然美债刚才你谈到它是全球资产的一个锚，所以它其实背后反映了不但是市场对于美国的经济复苏的预期也是对于全球的预期，那么这一轮的复苏如此的不均衡，它背后政策差异也如此之大，所以都会加大美债的一个波动性，在一定程度上我们觉得对风险资产会产生一定的抑制作用，但是总体的水平我们觉得现在还是可控的。

第一财经：三季度全球市场是出现了比较强的波动，特别是对于美国市场有很多的声音，认为美国股市大幅的调整会来临。那么进入到四季度，您觉得整个四季度来说影响它的主要的因素都是什么呢?

王然：我们四季度比较关注的有几个因素，第一个当然就是疫情，冬天的话是不是有新一波的疫情反复。这对于某一些像经济重启相关的投资是有一定的影响的，我们觉得现在来讲不确定性还挺大的。那么第二个就是美国基建政策，我们认为会有一个2万亿美元左右的为期10年的这样一个基建政策出台，那么对于后续支持经济增长预期，包括平衡长期的通胀压力都是有帮助的。

那么第三个是全球能源的价格，尤其是我们如果进入一个比较寒冷的冬天的话，会不会因为这个缘故导致本来就是紧平衡的一个能源市场，看到更高的能源价格，那么这个会不会对下游的行业的利润带来一定程度的挤压，这个是我们从股票市场会关心的一个维度。

从宏观的角度来讲的话，我们觉得其实现在的通胀压力主要会带来政策缩减的预期的前置，所以实际上现在其实已经体现得比较充分了。最后一个当然就是中国市场的增长和下一步的政策预期，那么我们认为政策会有边际上的放松，但是不会有明显的一个反转。当然把握好这个维度，其实也是观察全球的市场的比较重要的方面。

第一财经：您刚才谈到美国货币政策收紧的预期，从今年的二季度开始，我们已经看到有很多的市场分析人士都是认为美国货币政策可能会提前的收紧，但是据您刚刚的观点，您好像认为它不是一个主要的风险?

王然：对，我们现在认为在中周期的大环境下面，实际上增长还是我们最关注的一个指标，那么我们现在观察发达国家，尤其是美国为首的市场，它其实盈利增速是在一个历史的新高，那么我们看效率提升其实也是比较快的，那么这个都说明实际上需求面还是相当稳定的，那么这个情况下，我们认为其实是可以消化一定程度的通胀。那么从央行的角度来讲的话，就没有必要过度的去做一个反应，那么这个是我们对于发达国家的风险资产还相对比较乐观的一个主要原因。

第一财经：所以您也认为一些声音认为美国股市会出现大幅调整，这个风险是不存在的?

王然：我们回到刚才这个观点，就是增长是最重要的。我们现在看到增长还比较强劲，所以其实我们是对于风险资产、股市还是比较看好的。我们觉得整体的美国股市应该未来12个月还有中位数的这样的一个上升空间。那么因为这个股市它已经有了比较好的一个表现，连续两年，所以可能从板块或机会上来讲，投资者配置上可以做得更保守一些，更有选择性一些。

所以在美国的话，我们比较喜欢的板块是比如说工业、材料、金融，然后还有科技跟医疗，你可以看到前三个板块其实是中周期的比较典型的一些选择。那么后两个板块像科技