今年以来，货币环境持续宽松，货币市场各期限利率全面下行。3个月拆借利率(SHIBOR3M)由年初的2.75%左右下降至2.36%左右，降幅约40bp;货币基金(B类)7日年化收益率中位数也由年初的2.78%左右降至2.15%左右。

下半年短期资金利率继续下行的可能性不大。一方面，目前1年期国有银行及股份制银行存单利率已降至2.65%附近，低于1年期MLF2.95%的政策利率30bp，与7天公开市场操作利率2.2%只有不到50bp的利差。二季度货币政策执行报告再次强调，坚决不搞大水漫灌，以适度的货币增长支持经济高质量发展，助力中小企业和困难行业持续恢复，保持经济运行在合理区间。我们认为，1年期国有银行及股份制银行存单利率与政策利率之间30bp的利差状态是不可持续的。

另一方面，目前隔夜利率基本保持在2%附近，即使7月降准释放了1万亿元资金，隔夜价格也并没有降至1.5%(即低于1年期国有银行及股份制银行存单利率100bp左右)附近并维持下去。造成这一现象的原因，除了有机构在宽松预期下主动加杠杆行为的因素，也可能有监管层有意引导的因素。毕竟隔夜利率如果长期保持在过低水平，会诱发市场加杠杆的冲动，增加金融套利的可能性和市场风险，这也是监管层不愿意见到的，因此隔夜资金价格大概率维持在2%附近的中枢水平。以此为下限的话，货币市场利率继续下行的可能性不大。

从长端看，债券市场收益率大幅上行的可能性不大，债券牛市的基础仍在。