国金证券指出,7月5日,美联储发布半年度货币政策报告,对于经济形势,美联储认为一季度经济增长强劲,但最近出现放缓迹象。我们认为,虽然从CME联储观察来看,市场对于美联储7月降息的概率依然是100%。但从经济基本面来看,虽然美国通胀趋弱,但当前美国就业市场依然表现较好,美联储立刻降息的必要性并不足,最早降息或在9月。需要注意的是虽然经济增速会影响就业和通胀,但经济增速的下降并不意味着美联储会降息。通胀方面,虽然美国劳动力市场趋紧,薪资增速也开始回升,但并没有推升通胀水平,以下是两点原因:短期来看,考虑到实际工资等于劳动生产率,因此,名义工资增速=价格增速+劳动生产率增速。虽然美国劳动力市场趋紧,薪资增速加快,但是劳动生产率的提升,制约了价格的上涨,是通胀低迷的原因之一;长期来看,在全球化过程中,美国进口耐用品的比例越来越高,来自于发展中国家低廉的产品价格拉低了耐用品的价格,从而制约了整体价格的提升,也是通胀低迷的原因之一。就业方面,美国就业市场较好,非农就业、职位空缺数维持高位,初次申请失业金人数、失业率维持低位,虽然非农企业周工时、制造业加班工时开始走弱。但考虑到失业率本身是经济的滞后指标,美国就业数据全面走弱尚早。因此,综合来看,美联储当前立刻降息的必要性并不足,随着美国消费增速放缓,库存被动积累下就业开始恶化,通胀进一步走弱,美联储降息的必要性将开始上升,我们认为美联储最早降息或在9月。