中国人民大学金融信息中心杨健

如何为广大投资者推出良好的投资工具是困惑基金业的难题。借鉴发达国家的成熟市场经验，发展被动式指数基金是一种成功的基金管理模式。

众所周知，指数基金盛行的原因是收费低廉、跟踪便利、长期稳定。指数是指数基金的基准，因此欲选择一只优秀的指数基金，必须先选择一只优秀的指数；指数是由成分股构成的，因此欲编制一只优秀的指数，必须先寻找若干只优秀的股票。

问题在于如何突破传统思维，获得100只具有投资价值的股票呢？中国股市的制度设计、法制保障、市场机制、投资理念等存在不稳定性。中国股市已经具备了引导市场有效基本要素，如计算机系统、交易平台和大数据网络环境等，在技术层面具有明显的后发优势。作为国家高科技发展计划“863”项目-证券行业风险识别、监控与防范技术支持系统的负责人，我认为理论上基于动态相对估值既然可以监控“价值高估”的股票，也应当可以找出“价值低估”的股票。济安定价的核心技术非常复杂，简单地讲其精巧之处是基于分形市场理论在基础分析、技术分析与投资组合三大投资理论之间设计了一个M2M系统，即“模型转换模型”。M2M使得无论此时此刻市场属于弱有效性、半强有效或强有效，各个板块的估值体系之间可以实现“动态负载均衡”，不同原理定价体系在M2M的框架下实现的“科学统一性”。而济安定价，则在统计意义或大概率下在未来一段时间内实现其交易价值。时间是检验稳定性的标准，2003年最早见诸《投资与证券》杂志的济安定价，持续连载至今已有12年了。实践是检验真理的标准，作为863信息技术领域重大应用项目“证券行业风险识别、监控与防范技术支持系统”的子模块，济安金信的估值系统在2004年被证监会稽查局投入应用，包括德隆系在内的异常“高估”的上市公司，都成为重点监测和稽查的对象。

格雷厄姆、巴菲特等投资大师一直倡导价值投资，其核心在于对股票的正确估值定价和价值回归的信心；然而经济学家凯恩斯则认为所谓股票价值是“空中楼阁”，股票投资是一场“博傻游戏”，他的“选美理论”才是真正有效的投资方法。腾讯济安价值100指数值是如何融合“价值投资”与“选美理论”的值得一番解读：

首先，指数编制刻意规避了流通市值过大或过小的股票，选择100只而非50只使其具有一定的市场代表性和稳定性。

其次，选择成分股很重要，价值投资的核心在于动态定价，多数股民除重大事件外，对于上市公司财报与事件信息的调整虽然迅速但不够准确。经过实践检验的济安定价作为选股基准不仅可以缩短价值回归时间与缩小回归空间，而且避免产生无谓的争议或理论歧义。

第三，成分股遴选恪守经济学家凯恩斯的“选美理论”，依据“从众原理”由不同领域的专家剔除具有争议的股票，一票否决，不可徇私。在135只低估的股票范围内，剔除各自不欣赏的股票或另类股票，使得每只股票都像“大众情人”至少不是“另类美人”。

第四，指数设计不可避免要选择权重算法，我们自知无法预知个股涨幅，因此采取拉普拉斯原则等权配置指数，即所谓派许法。正如股民经常抱怨好股票买少了，烂股票买多了，其实，所谓专家们又何尝不是如此呢？

最后，基于中国市场处于弱式有效与半强式有效性之间，相对价值实现所需的时间长与幅度大，因此半年调整一次不设上限的调整成分股，为投资者提供了充裕的价值回归的时间和空间。

股海茫茫，一望无际。寻觅一只业绩超越HS300指数30%的牛股谈何容易，何况100只总流通市值达到5000亿人民币的“牛群”呢。2013年在中国最大的互联网公司-腾讯的推动下，横空出世的一只“黑马”指数-腾讯济安价值100指数（H30263）。一位哲人曾经说过：偶然背后有必然，我们是不是可以说腾讯济安价值100指数得非偶然呢？