第一章 证券投资基金基础知识
时间:2013-04-01 14:01:50来自:合富网字号:T  T

 第一节 证券投资基金

一、证券投资基金的概念

随着社会化大生产和市场经济的不断发展,百多年前悄然兴起于证券市场上的证券投资基金,以其集腋成裘之功能、专家经营之优势、风险分散之特色,在众多金融工具中脱颖而出,成为当今世界引人注目的投资方式。迄今为止,人们还没有给予证券投资基金一个规范的定义,本书将采用通行说法:证券投资基金是投资基金的一种主要类型。它是通过发售基金单位,集中投资者的资金形成独立财产,由基金管理人管理、基金托管人托管,基金持有人持有,按其所持份额享受收益和承担风险的集合证券投资方式。

世界各国和地区对证券投资基金的称谓也不尽相同。如美国将证券投资基金称为共同基金(Mutual Fund;英国和我国香港特别行政区称为单位信托基金(Unit Trust Fund;日本和我国台湾地区则称之为证券投资信托基金(Securities Investment Trust Fund

二、 证券投资基金的特点

证券投资基金与其它投资基金相比,具有如下6个基本特点:

①投资者不同。证券投资基金是一种集合投资方式,即通过向投资人发行基金份额或基金单位,能够在短期内募集大量的资金用于投资。因此,每只基金的投资人数很多。

②投资对象不同。证券投资基金有特定的投资目标、投资范围、投资组合和投资限制。它集中投资于证券市场中的各种可交易证券,如股票投资基金主要投资于股票,而国债投资基金则主要投资于国债。

③投资风险不同。证券投资基金投资于证券市场,其风险不仅来自于上市公司,也来自于证券市场自身。由于证券市场往往受到很多宏观因素的影响,因此,证券投资基金的投资风险比较大。

④管理方式不同。证券投资基金是采用专业管理,或者叫做专家管理,即通过监管机构认可的专业化投资管理机构来进行管理和运作的。这类机构由具有专门资格的专家团队组成。专业管理还表现在:证券市场中的各类证券信息由专业人员进行收集、分析;各种的证券组合方案由专业人员进行研究、模拟和调整;分散投资风险的措施由专业人员进行计算、测试等。

⑤运作机制不同。证券投资基金在运作中实行制衡机制,即投资人拥有所有权;基金管理人负责基金的投资操作,本身并不经手基金财产的保管,基金财产的保管由独立于基金管理人的基金托管人负责。这种三方当事人之间相互监督、相互制约的机制,规范基金运作,保护投资人的权益。

⑥利益分配方式不同。证券投资基金实行利益共享、风险共担,即投资人根据其持有基金单位或份额的多少,分配基金投资的收益或承担基金投资风险。

三、证券投资基金的投资对象

    证券投资基金的投资对象,可以是资本市场上的股票和债券、货币市场上的短期票据和银行同业拆借,也可以是金融期货、期权等,有时还包括虽未上市但具有发展潜力的公司债券和股等。

(一)股票(Stock

1.股票的概念

股票,是股份公司为筹集资金而发行的一种有价证券,用以证明投资者的股东身份和权益,并据以获得股息和红利的凭证。股票可以转让、买卖或作抵押物,每股股票都代表股东对企业拥有一个基本单位的所有权。

股票一经发行,持有者即为发行股票的公司股东,有权参与公司的决策、分享公司的利益,同时也要分担公司的责任和经营风险。但持有者不能以任何理由要求退还股本,只能通过股票市场将股票买卖或转让。

2.股票的特征

股票作为一种有价证券,具有如下5个基本特征:

(1) 收益性。投资者购买股票的目的在于获取投资收益,投资股票的收益分为两类:一是来自股份公司。投资者认购股票后,凭其持有的股票,有权按公司章程从公司领取股息和红利,股息和红利的大小取决于股份公司的经营状况和盈利水平。一般情况下,股票的收益率高于银行储蓄和债券。二是来自股票流通。股票持有者可以利用股票在市场上交易,获得价差收入和实现货币保值。股票持有者可以通过低进高出赚取价差利润;或者以低于市价的特价甚至无偿获取公司配发的新股而使股票持有者得到利益。而在通货膨胀时,股票价格会随着公司原有资产重置价格上升而上涨,从而避免了资产贬值。因而,股票通常被视为在高通货膨胀期间优先选择的投资对象。

(2) 风险性。股票在交易市场上作为交易对象,同商品一样,有自己的市场行情和市场价格。由于股票价格要受到诸如公司经营状况、供求关系、银行利息率、大众心理等多种因素的影响,其波动性有很大的不确定性。此外,股票价格还会受到国内外经济、政治、社会以及其他诸多因素的影响。正是这种不确定性,给股票投资者带来了潜在的损失。而股票价格波动的不确定性越大,投资风险越大。

(3) 不可偿还性。股票是一种无偿还期限的有价证券,投资者认购了股票后,就不能要求退股,只能到二级市场出售。股票的转让只意味着公司股东的变化,并不减少公司资本,因而通过发行股票所筹集到的资金在公司存续期间就是一笔稳定的自有资产。

(4) 流通性。股票在证券交易所流通或进行柜台交易,股票的持有者就可将股票按照相应的市场价格转让给其他投资者,同时将股票所代表着的股东身份及各种权益出让。股票的流通性通常以可流通的股票数量、股票成交量以及股价对交易量的敏感程度来衡量。可流通股数越多,成交量越大,价格对成交量越不敏感,股票的流通性就越好,反之就越差。

(5) 参与性。股票持有者具有参与股份公司盈利分配和承担有限责任的权利和义务。根据相关法律规定,股票的持有者就是股份有限公司的股东,他有权或通过其代理人出席股东大会、选举董事会并参与公司的经营对策。股东参与公司决策的权利大小,取决于其所持有的股份的多少。

股东除具有投票权参与公司经营外,还有参与公司的盈利分配的权力,称为利益分配权。股东可凭其持有的股份向股份公司领取股息和红利,在公司解散或破产时,股东要按其所持有的股份比例对债权人承担清偿债务的有限责任,在债权人的债务清偿后,优先股和普通股的股东对剩余资产也可按所持有的股份的比例向公司请求清偿。不过两者相比优先股优先要求清偿剩余资产,普通股最后。

(二)债券(Bond

1.债券的概念与特征

债券是债券发行人依照法定程序发行的约定在一定期限还本付息的有价证券。

债券作为一种债权债务凭证,与其他有价证券一样,也是一种虚拟资本,而非真实资本,它具有以下4个特征:

(1) 偿还性。债券必须规定到期期限,由债务人按期向债权人支付利息并偿还本金。

(2) 流动性。债券能够迅速转变为货币而又不会在价值上蒙受损失的一种能力。一般来说,如果一种债券在持有期内不能任意转换为货币,或者在转换成货币时需要付出较高成本,如较高的交易成本或较高的资本损失,这种债券的流动性就较低。

(3) 安全性。债券安全性是相对于债券价格下跌的风险性而言的。一般说来,具有高流动性的债券其安全性也较高。导致债券价格下跌的风险主要有两类:信用风险和市场风险。信用风险指的是债务人不能按时支付利息和偿还本金的风险。这主要与发行者的资信情况和经营状况有关。信用等级越高,信用风险越小。而市场风险,指的是债券的市场价格因市场利率上升而跌落的风险。债券的市场价格与利率呈反方向变动。市场利率上升,债券价格下降;市场利率下降,债券价格上升。

(4) 收益性。债券收益性是指债券能为投资者带来一定的收入。这种收入主要表现为利息,即债权投资的报酬。但如果债权人在债券期满之前将债券转让,有可能获得债券的买卖价差。

2.债券的分类

按发行主体的不同,债券可以分为政府债券、金融债券和公司债券。政府债券的发行主体是政府。金融债券的发行主体是银行或非银行的金融机构。公司债券的发行主体是股份公司,但有些国家也允许非股份公司的企业发行债券。

 按计息方式的不同,债券可分为单利债券、复利债券、贴现债券和累进利率债券等。单利债券是指在计算利息时,不论期限长短,仅按本金计息,所生利息不再加入本金计算下期利息的债券。复利债券是与单利债券相对应,它是指计算利息时,按一定期限将所生利息加入本金再计算利息,逐期滚算的债券。贴现债券是指在票面上不规定利率,发行时按某一折扣率,以低于票面金额的价格发行,到期时仍按面额偿还本金的债券。累进利率债券是指以利率逐年累进方法计息的债券。

 按利率特征的不同,债券可分为固定利率债券、浮动利率债券和零息票债券。固定利率债券是指发行时规定了收益利息率的债券。浮动利率债券是指实际利率可浮动的债券。零息票债券是指在持有期限内不支付利息,而是以票面价值为基础大幅度折价发行,到期时平价赎回,即偿付票面价值。

 按形态的不同,债券可分为实物债券、凭证式债券和记账式债券。实物债券是一种具有标准格式实物券面的债券。凭证式债券的形式是一种债权人认购债券的收购凭证,而不是债券发行人制定的标准格式的债券。记账式债券没有实物形态的票券,而是在电脑账户中作记录。

 另外,按是否具有股权关系,债券还分为可转换债券和不可转换债券等。

3.国家债券和企业债券

证券投资基金的投资对象主要是国家债券和企业债券。

国家债券是中央政府根据信用原则,以承担还本付息责任为前提而筹措资金的债务凭证。国家债券通常简称国债。按偿还期限分类,国家债券可分为短期国债、中期国债和长期国债。按资金用途分类,国债可以分为赤字国债、建设国债、战争国债和特种国债。按流通与否分类,国债可以分为流通国债和非流通国债。按发行本位分类,国债可以分为实物国债和货币国债。

企业债券又叫公司债券,是指公司依照法定程序发行的,约定在一定期限内还本付息的有价证券。企业债券包括:信用公司债,一种不以公司任何资产作担保而发行的债券,属于无担保证券范畴;不动产抵押公司债,以公司的不动产(如房屋、土地等)作抵押而发行的债券,是抵押证券的一种;保证公司债,公司发行的由第三者作为还本付息担保人的债券,是担保债券的一种;收益公司债,一种具有特殊性质的债券,它与一般债券相似,有固定到期日,清偿时债券排列顺序先于股票,但另一方面它又与一般债券不同,其利息只是在公司有盈利时才支付;可转换公司债,指发行人依照法定程序发行、在一定期限内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券,它兼有债权和股权的双重性质;附认股权公司债券,公司发行的一种附有认购该公司股票权利的债券。

(三)短期票据(Short Exchange

短期票据一般包括银行本票、银行承兑汇票、商业本票、商业承兑汇票及到期日在一年之内的各种债券(如政府公债、公司债、金融债券等)

银行本票是由银行签发,向受款人无条件支付一定金额的票据。按票面是否记名,可分为记名本票和不记名本票;按有无到期日,又可分为定期本票和即期本票。

银行承兑汇票是银行承办汇兑业务所使用的一种特殊汇兑凭证。它是承汇银行向另一家银行或分支行发出的命令,命令后者向持票人支付一定数额的货币。银行承兑汇票多为光票,见票即付。收款人经过背书可以转让,从而也成为货币市场一种重要的投资工具。

商业汇票是基于合法的商品交易而产生的票据,简单地说,商业汇票就是指单位之间根据购销合同进行延期付款的商品交易时,开具的反映债权债务关系的票据。付款方式通常有四种:即见票即付款、见票后定期付款、发票后定期付款和定日付款。商业汇票的签发,是发票人按照规定填写汇票,并在汇票上签章与发行汇票,从而设立票据的权利、义务的票据行为。因此,商业汇票的签发,是各项票据行为的开端,票据的权利、义务也随票据的签发而产生。因为其很强的流动性和可靠性,这种短期票据为众多投资者所青睐。

(四)金融期货(Financial Futures

期货交易是指买卖双方约定在将来某个日期以约定的价格交割一定数量的某种商品的交易方式。金融期货,是以金融期货合约为对象的交易。而金融期货合约是指由交易双方订立的、约定在未来日期以约定的价格交割一定数量的某种金融商品的标准化契约。

金融期货的主要种类有:外汇期货,又称货币期货,是为适应人们管理外汇汇率风险的需要而产生的一种金融期货;利率期货,是为适应人们管理利率风险的需要而产生的一种金融期货,其标的物是一定数量的某种与利率相关的商品,即各种固定汇率的有价证券;股票价格指数期货,是为适应人们管理股市风险,尤其是系统性风险的需要而产生的一种金融期货,其标的物是股票价格指数。

(五)金融期权(Financial Options

期权,是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的某种特定商品的权利。期权交易就是对这种选择权的买卖。金融期权是指以金融商品或金融期货合约为标的物的期权交易形式。

金融期权的基本类型:看涨期权又称买入期权,指期权的买方具有在约定期限内依协定价格买入一定数量金融资产的权利;看跌期权又称卖出期权,指期权的买方具有在约定期限内按协定价格卖出一定数量金融商品的权利。

金融期权的种类有股票期权、股票指数期权、利率期权、货币期权、金融期货合约期权。

(六)可转换证券(Convertible Securities

可转换证券,是指其持有者可以在一定时期内,按一定比例或价格将之转换成一定数量的另一种证券的证券。可转换证券主要分为两类:一是可转换债券,即可将公司债券转换成本公司的普通股票。另一类是可转换优先股票,即可将优先股票转换成本公司的普通股票。

(七)其他衍生工具

    存托凭证(Depositary Receipts,DR),指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。

认股凭证(Stock Warrant),指由股份有限公司发行的、能够依照特定的价格在特定的时间内购买一定数量该公司普通股票的选择权凭证,其实质是一种普通股票的看涨期权。

备兑凭证,属于广义的认股凭证。它给与持有者按某一特定价格购买某种股票或几种股票组合的权利,投资者以一定的代价(备兑凭证发行价)获得这一权利,在到期日可根据股价情况选择行使或不行使该权利。和一般的认股权证不同,备兑凭证由有关股票对应的上市公司以外的第三者发行,通常是由资信良好的金融机构发行。发行后可申请在某个交易所挂牌上市。发行备兑凭证的目的,或是为了能以较高的价格套现所持有的有关股份,或是为了赚取发行备兑凭证带来的溢价。

 

第二节 证券投资基金市场


  一、证券投资基金市场的概念

    证券投资基金市场是金融市场的重要组成部分,是基金证券发行和流通的市场。封闭式基金在证券交易所挂牌交易,开放式基金则通过投资者向基金管理公司申购和赎回实现流通转让。

由于证券投资基金是有价证券的一部分,因此,证券投资基金市场是证券市场的一部分。

二、证券投资基金市场的主体

在基金市场上,存在许多不同的参与主体。依据所承担的职责与作用的不同,可以将基金市场的参与主体分为基金当事人、基金市场服务机构与监管和自律机构三大类。

(一) 证券投资基金的当事人

我国的证券投资基金依据基金合同设立,基金份额持有人、基金管理人与基金托管人是基金的当事人。

1.基金份额持有人

基金份额持有人就是基金的投资者。投资者购买了基金份额,便成为基金份额持有人。他们的义务主要是在申购基金份额时足额支付认购款项;同时享有以下权利:一是赎回或者转让持有的基金份额;二是分享基金收益;三是向基金管理机构查询有关资料,如公开说明书、财务报告等信息资料;四是通过基金份额持有人大会参与一些涉及切身利益的重大问题的决策,并行使表决权。这种大会不同于公司的股东大会,它并不定期而是根据实际需要召开,召开可以采用现场方式,也可以采用通讯方式,基金份额持有人还可以委托代表行使表决权。

2.基金管理人

基金管理人是指具体对基金财产进行投资运作的机构。它主要由基金管理公司担任,但也可由资产管理机构、信托机构等担任。其主要职责是负责基金的设立、募集、投资与管理,进行基金会计核算,确定基金收益分配方案,以及办理由其负责的有关信息披露事项等。

3.基金托管人

基金托管人是指依法保管基金财产的机构。它主要由取得基金托管资格的商业银行担任,在实行混业经营的国家,它也可以由资产管理机构或者信托机构等担任。其主要职责是负责安全保管基金资产,执行基金管理人的指令,监督基金管理人的投资运作,以及办理由其负责的有关信息披露事项等。

4.基金当事人之间的关系

1)持有人与管理人之间的关系

  基金持有人与基金管理人之间的关系是通过信托关系而形成的所有者与经营者之间的关系。前者是基金资产的所有者,后者是基金资产的经营者;前者可以是自然人,也可以是法人或其他社会团体,后者则是由职业投资专家组成的专业经营者。

2)持有人与托管人之间的关系

  基金持有人和基金托管人的关系是委托与受托的关系。基金发起人代表基金持有人把基金资产委托给基金托管人保管。对持有人而言,基金资产委托专门的机构保管,尤其是公开募集的基金持有人比较分散,以其单个力量无法有效保护资产的安全,通过基金托管人的介入,有利于保证基金资产的安全。反映在不同的基金类型上:封闭式基金由发起人代表基金持有人委托托管人;开放式基金由管理人以设立人的身份代表持有人委托托管人。

3)管理人与托管人之间的关系

  管理人与托管人的关系主要因各国法律、法规和基金类型的不同而存在差异。在国外,有的基金由托管人担任受托人角色,托管人与管理人形成委托与受托的关系;有的基金由管理人担任受托人的角色,管理人与托管人形成委托与受托的关系。在我国,管理人和托管人是平行受托关系。即基金管理人和基金托管人受基金持有人的委托,分别履行基金管理和基金托管的职责。

  在业务运作关系上,基金管理人和基金托管人都是为基金提供服务的专业性机构,同时,二者之间具有互相监督的关系。基金管理人运作基金资产,但不实际持有基金资产。基金托管人保管基金资产,依据基金管理人的指令进行清算交割,并监督基金管理人的投资运作是否合法合规。基金管理人和基金托管人均对基金持有人负责。二者的权利和义务在基金契约或基金章程中有明确规定,任何一方有违规之处,对方都有权监督并及时制止,直至请求更换违规方。这种相互制衡的运行机制,有利于保证基金财产的支全和基金运用的高效。

 () 证券投资基金的服务机构

基金管理人、基金托管人既是基金的当事人,又是基金的主要服务机构。除基金管理人和基金托管人外,基金市场上还有许多面向基金提供各类服务的其他服务机构。这些机构主要包括:基金销售机构、注册登记机构、律师事务所、会计师事务所、基金投资咨询公司、基金评级公司等。

1. 基金销售机构

基金销售机构是受基金管理公司委托从事基金代理销售的机构。通常只有大的投资者才能直接通过基金管理公司进行基金份额的直接买卖,普通投资者只能通过基金代销机构进行基金的买卖。在我国,只有中国证监会认定的机构才能从事基金的代理销售。目前,商业银行、证券公司、证券投资咨询机构、专业基金销售机构,以及中国证监会规定的其他机构均可以向中国证监会申请基金代销业务资格,从事基金的代销业务。

2. 注册登记机构

基金注册登记机构是指负责基金登记、存管、清算和交收业务的机构。具体业务包括投资者基金账户管理、基金份额注册登记、清算及基金交易确认、发放红利、建立并保管基金份额持有人名册等。目前,在我国承担基金份额注册登记工作的主要是基金管理公司自身和中国证券登记结算有限责任公司。

3. 律师事务所和会计师事务所

律师事务所和会计师事务所作为专业、独立的中介服务机构,为基金提供法律、会计服务。

4. 基金投资咨询公司与基金评级机构

基金投资咨询公司是向基金投资者提供基金投资咨询建议的中介机构;基金评级机构则是一类向投资者以及其他参与主体提供基金资料与数据服务的机构。

() 证券投资基金的监管机构

1.基金监管机构

    证券监管机构是指根据有关证券发行和交易等实施监督,以管理同时确保证券投资基金市场健康运行的机构。199210月,我国正式成立了国务院证券管理委员会(证监委)和中国证券管理监督委员会(中国证监会)。证监委是我国证券管理的权利机关,它对全国证券市场进行统一的宏观管理;证监会是证监委的办事机构,根据证监委的授权,依法对证券市场进行监督管理。

2.证券投资基金的交易机构

    证券投资基金的交易机构主要包括证券交易所及证券交易中心。证券交易所是依据国家有关法律,经政府证券主管机关批准设立的集中进行证券交易的有形场所。证券交易所主要提供交易场所和服务,同时也兼有管理证券交易的职能,但其本身不能参与证券交易。

    3.基金行业自律机构

    自律性组织主要是证券行业协会。证券行业协会是指具有独立社会法人资格的、由经营证券业务的金融机构自愿组成的行业性自律组织。它主要负责制定、解释证券行业自愿共同遵守的各项规章制度,调查证券业内人士有关投诉等。根据我国《证券法》规定,证券公司应当加入证券业协会。

 

第三节 证券投资基金的类型

一、封闭式基金和开放式基金

    根据基金发行总额是否变化可以把证券投资基金分为封闭式基金(Close-end Fund)和开放式基金(Open-end Fund)

(一)封闭式基金的定义和特点

封闭式基金是指事先确定发行总额和存续期限,在存续期内基金单位总数不变,基金上市后投资者可以通过证券市场买卖的一种基金类型。它具有以下3个特点:

1.股权性。封闭式基金中贯彻着一系列类似于股份有限公司中保障股东权益的原则。主要表现在:一是基金发起设立需要有发起人;二是基金持有人大会是基金的最高权力机构;三是基金持有人有权分享基金收益;四是基金持有人可以通过上市交易途径出售基金;五是基金解散时基金持有人可以参加基金剩余资产的分配。

2.债权性。封闭式基金中贯彻着一系列类似于公司债券的原则。主要体现在:一是封闭期限的规定。二是在一般情况下,债权人不能直接干预基金管理人的证券投资运作。

3.监督性。为了保障基金持有人的权益,各国通过各种机制来加强对封闭式基金运作的监督,主要体现在:基金资金的信托制度,基金资金的托管制度,基金运作信息的公开披露制度。

(二) 开放式基金的定义和特点

开放式基金是指基金发行总额不固定,基金单位总数随时增减,没有固定的存续期限,投资者可以按基金的报价在规定的营业场所申购或赎回基金单位的一种基金类型。开放式基金具有以下3个特点:

1.股权性。开放式基金也贯彻着一系列类似于股份有限公司中保障股东权益的原则。如发起人的规定,基金持有人有权分享基金投资收益和参与基金剩余资产分配等,但是,开放式基金不能上市交易。

2.存款性。开放式基金中贯穿着活期存款的某些原则,具体而言:一是在开放式基金中,投资者可随时投资购买基金单位,基金持有人可随时退回基金单位取回投资成本。二是开放式基金没有基金规模的上限限制。三是对开放式基金而言,基金的购买和退回比较随机,因此,基金管理人必须具有较高的管理现金的能力。四是为了满足分散投资者的投资需求,开放式基金要求充分的营业网点和营业网络。

3.灵活性。在发达国家,活期存款通常没有利息。为了吸引存款,各银行采取很多灵活的措施来满足存款人的要求。比如,将开放式基金账户与活期存款账户相连接,这一方面大大提高了开放式基金对投资者的吸引力;另一方面,大大提高了开放式基金替代定期存款以及其他存款的能力。

(三)封闭式基金与开放式基金的比较

1.发展历史不同。封闭式基金早于开放式基金,从各国基金发展历史可以看出。在证券投资基金初创阶段,人们希望基金运作比较稳定,加上市场环境也不大好,因此,封闭式基金最先出现。到20世纪20年代,证券市场上的投机活动开始猖獗,许多封闭式基金参与投机活动。1929年经济大危机,许多封闭式基金倒闭,开放式基金开始在证券市场上逐渐取得主要地位。

2.买卖方式不同。开放式基金的投资者可以随时直接向基金管理公司或经过经销商购买,而封闭式基金的投资者必须根据基金的不同阶段采取不同的购买方式。因此,开放式基金的流动性比封闭式基金好,可以随时变现或买入。

3.基金资本规模是否可以变动不同。封闭式基金与开放式基金的主要区别就在于基金所持份额是否可以赎回。封闭式基金的份额不能赎回,因而资本总额不变;开放式基金可以赎回,因而资金总额随时会变化。

二、契约型基金与公司型基金

    从基金的组织形式特点出发,可以将证券投资基金划分为契约型基金(Contractual Fund)与公司型基金Corporate Fund)。

(一)契约型基金的定义和特点

契约型基金,又称信托型基金,是基于一定的信托关系而成立的基金类型。一般由基金管理公司、基金托管机构和投资者(受益人)三方通过信托投资契约而建立。契约型基金,它在组织上不是一个独立的法人机构,没有自身的办事机构;证券发行不是由基金公司作为发行人,而是由基金管理公司代理发行。

(二)公司型基金的定义和特点

公司型基金是指通过发行基金的方式筹集资金,组成公司,投资于股票、债券等有价证券的基金类型。公司型基金实际上是证券投资基金公司的股票;投资者购买基金公司的证券后,以基金持有人身份成为基金公司股东;基金持有人会议是基金公司的最高权力机构,基金公司根据基金持有人会议的决议,选择一家投资管理公司来管理和运作基金公司的资产,同时选择一家商业银行来担保基金资产的保管人或托管人。公司型基金的最大特点是基金公司本身是独立法人机构。

(三)契约型基金与公司型基金的比较

    1.二者的法律依据不同。契约型基金根据国家的信托法组建,基金本身不具有法人资格。契约型基金有三个当事人,即委托人、受托人和受益人,三者之间的权利与义务以及基金的运作遵守信托法的规定。而公司型基金根据公司法成立,因此基金公司具有法人资格。公司型基金除了两个当事人,即基金公司以及股东外,其他当事人之间的关系与契约型基金一样,基金的运作必须遵守公司法的要求。

2.二者的基金发行凭证不同。契约型基金是通过发行受益凭证筹集资金的,而公司型基金则是通过发行普通股票筹集资金。因此,契约型基金反映的是一种信托关系;而公司型基金不仅是信托关系,而且是一种所有权凭证。

3.二者的基金运作方式不同。契约型基金依据信托契约建立和运作,随着契约期满基金运营也就终止。这不利于基金的长期经营。而公司型基金在募集资金方面有很大优势,可以迅速地卖出股票,获得资金。在基金运营中,公司型基金同一般股份公司一样,除非根据公司法到了破产清算阶段,一般情况下基金公司都具有永久性,这有利于公司稳定经营。

4.投资者地位不同。契约型基金的投资者是信托契约的当事人,通过购买受益凭证获取投资收益,对基金的日常运作不具有发言权;而公司型基金的投资者是公司的股东,他们有权参与公司的重大决策,并以股息方式获得投资收益。

从各国情况看,美国共同基金选择的基本上是公司型基金,英国证券投资基金也已从原来的契约型基金为主转向以公司型基金为主的格局。

三、公募基金和私募基金

    依据基金的募集方式,可以将证券投资基金分为公募基金和私募基金。

(一)公募基金的定义和特点

公募基金,是指以公开发行方式向社会公众投资者募集基金资金并以证券为投资对象的证券投资基金。公募基金具有以下3个特点:

    1.公开性。公募基金是向社会公众投资者募集资金,因此,必须“公开,公正,公平”,各种信息都要公开披露,而且应及时,准确,完整。

    2.流动性。由于公募基金的投资者人数很多,如果不能满足不同投资者的资产流动性需要,公募基金没法设立。因此,公募基金一般具有很强的流动性。

    3.规范性。在信息不对称的情况下,为了保障基金持有人利益,各国对公募基金的发售、设立、运作、托管、变现、解散等都通过制定法律来规范。

(二)私募基金的定义和特点

私募基金,是指以非公开方式向特定投资者募集资金并以证券为投资对象的证券投资基金。在证券投资领域中,典型的私募基金是对冲基金。私募基金具有以下5个特点:

1.非公开性。私募基金的基金单位是通过征寻特定投资者并向其中有投资意向的投资者发售的,因此,私募基金单位一旦采取任何公开方式进行发售,就属违规行为。

2.募集性。私募基金的发售过程是向特定投资者募集资金的过程,因此,有三个重要规定:一是特定投资者的数量不能太少,而是有限的多数,如几十个,一二百个 ;二是基金单位应该同时同价向特定投资者发售,在同次发售中,不能出现不同价现象;三是基金单位的发售过程同时是一个基金资金的募集过程,存在募集行为。

3.封闭性。私募基金通常具有明确的封闭期。在封闭期内,基金持有人不得抽回投资本金,但可以通过私下转让基金单位。

4.大额投资性。私募基金由于投资者人数有限,而基金运作又需要很多资金,因此,私募基金对每个投资者的最低投资额有限制。如,美国一些对冲基金对投资者的最低投资资金数额限为300万美元。

    5.非上市性。私募基金一般是不上市的。投资者可以通过基金收益的分配获得回报,但不能通过上市获得价差收益。

四、成长型基金、收入型基金和平衡型基金

    按基金的风险与收益目标,可以把证券投资基金分为成长型基金(Growth Fund)、收入型基金(Income Fund)和平衡型基金(Balanced Fund)。

(一)成长型基金的定义和特点

成长型基金是指以追求资产的长期增值和盈利为基本目标,投资于具有良好增长潜力的上市股票或其他证券的证券投资投资基金。成长型基金注重资本的长期增值,同时兼顾一定的经常性收益。基金的投资主要集中于市场表现良好的绩优股。基金经理人在进行投资操作时,把握有利的时机买人股票并长期持有,以便能获得最大的资本利得。成长型基金的主要目标是公司股票,它不做信用交易或证券期货交易。成长型基金挑选的公司,多是信誉好且具有长期盈利能力的公司,其资本成长的速度要高于股票市场的平均水平。由于成长型基金追求高于市场平均收益率的回报,因此它必然承担了更大的投资风险,其价格的波动也比较大。简言之,成长型基金追求资金的长期性。

(二)收入型基金的定义和特点

收入型基金是以追求当期收入最大化为基本目标,以能带来稳定收入的证券为主要投资对象的证券投资基金。其投资对象主要是那些绩优股、债券等收入比较稳定的有价证券。在投资策略上,坚持投资多元化,利用资产组合分散投资风险。为满足投资组合的调整,持有的现金资产也较多。收入型基金一般把所得的利息、红利部分分派发给投资者。简言之,收入型基金重视当期最高收入。

(三)平衡型基金的定义和特点

平衡型基金是指以保障资本安全、当期收益分配、资本和收益的长期成长为基本目标,从而在投资组合中比较注重短期收益与风险搭配的证券投资基金。实践中平衡型基金的资产的分配大约是:25%50%的资产投资于优先股和公司债券上,其余的投资于普通股,这样可以更好地确保基金资产的安全性。因此它的最大优点就是它具有双重投资目标,投资风险小。当股票市场出现空头行情时,平衡性基金的表现要好于全部投资于股票的基金;而在股票市场出现多头行情时,平衡型基金的增长潜力要弱于全部投资于股票的基金。

五、在岸基金和离岸基金

证券投资基金有的是在本国募集并投资于本国证券市场的;有的是在其他国家或地区募集但投资于本国市场;还有的在多个国家募集并投资于多国证券市场的。因此,从国际特点可以把证券投资基金分为,在岸基金和离岸基金。

(一)在岸基金的定义和特点

在岸基金(Shore Fund),是指在本国筹集资金并投资于本国证券市场的证券投资基金。中国目前在境内设立的证券投资基金均属在岸基金。在岸基金的特点如下3个:

1.法律的适用性。由于在岸基金仅在一个国家设立和运行,因此,该国的有关证券投资基金的法律法规和政策完全适用于在岸基金。

2.监管的便利性。由于在岸基金的投资者、基金组织、基金托管人以及投资市场均在本国境内,因此,基金监管部门比较容易监管基金的运作,有效保护投资者的权益。

3.运作的平稳性。由于在岸基金的运作具有封闭性,受国际环境影响比较小,因此,与离岸基金相比,在岸基金的运作相对稳定。

(二)离岸基金的定义和特点

离岸基金(Offshore Fund),是指一国的证券基金组织在他国发行证券基金单位并将募集的资金投资于本国或第三国证券市场的证券投资基金。它有以下3个特点:

    1.法律的复杂性。世界各国各有自己的独立法律体系,各国有关证券投资基金的法律法规也不同,由此,在离岸基金中容易发生这样的情形:基金组织,基金管理人,基金托管人在一国并遵守该国法律法规,而基金投资者在另一个国家,且这两个国家的法律法规不一致,从而出现一系列问题。如各国对证券投资基金的财务标准要求和信息披露规定并不一致,这样,当基金管理人按照其所在国的法律法规制作财务报告和披露有关信息,而基金投资者从其本国法律法规出发,认为这些披露的财务信息及其他信息不严格,不合法时,应以哪国法律为标准呢?

2.监管的复杂性。在离岸基金条件下,基金投资者所在国的证券监管部门有维护本国投资者权益,监管各类基金机构的职责,但是,基金组织、基金管理人、基金托管人、基金投资市场等均在国外,遵守着国外的法律法规,这样,证券监管部门如何对他们的行为进行监督,又如何通过监督来保护本国投资者的权益呢?

3.运作的复杂性。在离岸基金中,基金组织从他国募集到资金后,通过信托关系交给基金管理人投资运作,常常需要进行币种转换。 因此,离岸基金存在很大的汇率风险。离岸基金运作时,必须时时关注国际汇率市场变化,采取必要的措施防范风险。这使得基金运作比较复杂。

六、其它类型基金

从投资对象出发,可以将证券投资基金分为:股票基金、债券基金、货币市场基金、期货基金、期权基金和混合型基金。

1.股票基金(Equity Fund

股票基金就是指专门投资于股票或者说基金资产的大部分投资于股票的基金类型。它的投资目标侧重于追求资本利得和长期资本增值,是基金最原始、最基本的品种之一。股票基金的最大特点就是具有良好的增值能力。

2.债券基金(Bond Fund

债券基金是指主要投资于各种国债、金融债券及公司债的基金类型。其资产规模仅次于股票基金。与股票基金相比,债券基金的投资风险小于股票基金,但缺乏资本增值能力,投资回报率也比股票基金低。

3.货币市场基金(Money Market Fund

货币市场基金是指发行基金证券所筹集的资金主要投资于大额可转让定期存单、银行承兑汇票、商业本票等货币市场工具的证券投资基金。货币市场基金主要有以下特点:一是该基金以货币市场的流动性较强的短期融资工具作为投资对象,具有一定的流动性和安全性;二是该基金的价格比较稳定,投资成本低,投资收益一般高于银行存款;三是该基金一般没有固定的存续期间。

4.期货基金(Futures Fund)

期货基金是指发行基金证券所筹集的资金主要投资于各种金融期货的证券投资基金。这种基金的证券组合主要以国际性金融期货为对象,但也不排除有一定数量的非金融期货证券甚至非证券期货。

5.期权基金(Option Fund

期权基金是指发行基金证券所筹集的资金主要投资于各种金融期权的证券投资基金。这种基金的证券组合主要以国际性金融期权为对象,但也不排除有一定数量的非金融期权证券甚至非证券期权。

6.混合型基金(Commingled Investment Fund

混合型基金是股票基金与债券基金的混合体。它与传统基金的区别在于,牛市可以积极加大股票投资,熊市可以完全放弃股票投资。换言之,它根据时机的不同,可以成为最积极的股票基金,即股票投资比例可以达到净资产的80%,也可以成为最纯粹的债券基金,即股票投资比例为0%

从基金运作特点出发,可以将证券投资基金分为:指数基金、对冲基金、套利基金、保本基金。

1.指数基金(Index Fund

指数基金是指按照某种指数构成的标准,购买该指数包含的证券市场中的全部或部分证券的基金,其目的在于达到与该指数同样的收益水平。指数基金的主要特点是:第一,基金管理人进行投资所产生的成本以及销售费用较低。第二,有利于分散和防范风险。一方面,由于指数基金分散投资,单个股票的波动不会对指数基金的整体表现构成影响;另一方面,指数基金所盯住的指数一般都有较长的历史可以追踪,在一定程度上风险是可以预测的。第三,由于指数基金不用进行主动的投资决策,监控方面相对简单。

2.对冲基金(Hedge Fund

对冲基金起源在20世纪60年代的美国华尔街,最初以投资于股票为主。与一般投资者的策略不同,该基金一般在购入某几种股票的同时又卖空另外几种股票。而被卖空的股票是被基金经理所看淡,预计价格会短期下跌的,故此基金可以从市场借来股票抛空,当股票价格最终下跌时,基金再以较低价格回购股票,偿还给借出股票的机构,从中赚取差额利润。对冲基金成立的原意是减少风险,让基金在股票市场下跌时也可赚取利润。当预计股票市场下跌或会再下跌时,基金经理会借人股票抛空;当价格已下跌后,便补购回所借股票。对冲基金主要有以下特点:投资活动复杂;高杠杆的投资效应;私募筹资方式;隐蔽和灵活的投资操作等。

3.套利基金(Arbitrage Fund

套利基金又称套汇基金,是指将募集的资金主要投资于国际金融市场利用套汇技巧低买高卖进行套利以获取收益的证券投资基金。

4.保本基金

保本基金是指在一定时期后(一般是35年,最长也可达10),投资者会获得投资本金的一定百分比(例如100%的本金)的回报,而同时如果基金运作成功,投资者还会得到额外收益。由于保本基金有一定的封闭期,即投资者如果在封闭期内赎回份额的话将得不到基金公司的保本承诺,所以保本基金也被称为半封闭基金。保本基金属于低风险、低回报的基金产品。

 

第四节 证券投资基金的创新

 随着基金市场的发展,证券投资基金产品在基金品种、交易平台、交易方式和销售渠道等多个方面也出现了越来越多的创新,如:证券交易所交易基金(ETF)、上市开放型基金(LOF)、伞形基金(Umbrella Funds)和基金的基金(FOF)等。

一、证券交易所交易基金(ETF

(一)ETF基金

证券交易所交易基金(Exchange-Traded FundsETF, 是一种跟踪标的指数变化,在交易所上市的开放式基金,故又被称为交易型开放式指数基金投资者可以像买卖股票那样,通过买卖ETF,从而实现对指数的买卖,因此,ETF又可以理解为股票化的指数投资产品。 

ETF最早产生于加拿大,其发展与成熟主要是在美国。第一只ETF是由加拿大多伦多证券交易所(TSE)于1990年推出的多伦多指数参与单位Toronto Index Participation Units,TIPS)。1993年,美国的第一只证券交易所交易基金SPDR诞生,ETF从此得到迅速发展。截至2005630,全球已拥有490ETF产品,其中390只分别在31个证券交易所上市,共有14个国家和地区拥有ETF产品,资产总值达到3360亿美元[1]在我国,截至20051230,基金市场上仅存在一只ETF产品,是上海证券交易所于2005223推出的由华夏基金管理有限公司管理的上证50ETF,这也是中国的第一只ETF产品。此后也将会有更多的ETF产品被陆续推出,易方达深证100ETF、华安上证180ETF、友邦华泰上证红利ETF等。

ETF基金相对于传统封闭式基金一个重要优势就是可以避免二级市场的折价交易状态,这是通过ETF基金的套利交易机制完成的。

(二)ETF和其它基金的比较

ETF是证券投资基金产品的一个重大创新,因为它是在封闭式基金、开放式基金以及指数基金的基础上发展起来的一种基金混合产品,因此兼具封闭式基金与开放式基金的特点。一方面,ETF基金可以像封闭式基金一样,在交易所挂牌上市交易;另一方面,机构投资者又可以像开放式基金一样,在一级市场向基金管理公司进行基金股份/单位的申购与赎回。不同的是,ETF基金的申购与赎回,不是采用现金,而是采用一揽子股票(或债券),即申购时,是以一篮子证券进行,赎回时,投资者得到的也是一篮子证券。ETF的一个明显作用是可以引导市场资金的流向,不仅丰富了金融市场的投资品种,也为投资者提供了一种新的投资工具。

与封闭式基金和开放式基金相比,ETF的优势主要表现在:

1ETF克服了封闭式基金折价交易的缺陷。由于ETF的投资者既可在二级市场交易,也可直接向基金管理人以一篮子股票进行申购与赎回,这为投资者在一、二级市场套利提供了可能。因此可以抑制基金二级市场价格与基金净值的偏离,从而使二级市场交易价格与基金净值基本保持一致。

2ETF基金相对于开放式基金,具有交易成本低、交易方便,交易效率高等特点。

    3ETF一般采取完全被动的指数化投资策略,跟踪、拟合某一具有代表性的标的指数,因此管理费非常低,操作透明度非常高,可以让投资者以较低的成本投资于一篮子标的指数中的成份股票,以实现充分分散投资,从而有效地规避股票投资的非系统性风险。

二、上市开放式基金(LOF

1.LOF基金

上市开放式基金Listed OpenEnd FundsLOF)是指在交易所上市交易的开放式证券投资基金。LOF的投资者既可以通过基金管理人或其委托的销售机构以基金净值进 行基金的申购、赎回,也可以通过交易所市场以交易系统撮合成交价进行基金的买入、卖出。

在我国,上市开放式基金(LOF)是指通过深交所交易系统发行并上市交易的开放式基金,有三个主要特点:   

1.本质上仍是开放式基金,基金份额总额不固定,基金份额可以在基金合同约定的时间和场所申购、赎回。

    2LOF的发售结合了银行等代销机构与深交所交易网络二者的销售优势。        

3LOF获准在深交所上市交易后,投资者既可以选择在银行等代销机构按当日收市的基金份额净值申购、赎回基金份额,也可以选择在深交所各会员证券营业部按撮合成交价买卖基金份额。

我国的首只LOF——南方积极配置证券投资基金于2004824在全国公开发行,首发规模达35.36亿,拉开了中国LOF发展的序幕。截至20052月末,已经有“南方积极配置证券投资基金”、“博时主体行业股票基金”、“中银国际中国精选混合型基金”3LOF在深圳证券交易所上市交易。

LOF的实质是发行方式和交易方式的创新,比较符合中国目前的市场环境,其直接带来的益处主要体现在:降低投资者交易成本、提高交易效率;改变传统开放式基金一对一的交易模式,提高基金流动性;减轻甚至消除基金折价问题,其试点也将为封转开提供借鉴;提高基金运作的透明度,有助于开放式基金的规范运作。LOF的推出给国内目前比较低迷的市场带来重大的影响。首先,LOF为投资者提供一种更有效、更方便基金投资品种;再次,LOF增加了基金的发行方式,拓宽了基金的销售渠道,并对已有基金形成一定的冲击,加剧基金市场的竞争;第三,LOF为后续的金融创新提供了一个新技术平台,通过这个技术平台,市场可以进行一系列的金融创新,还可以设计出其他各种投资类型和风格的基金;第四,LOF的推出为银行业介入场内交易市场也提供了契机。

2.LOF和其它基金的比较

1与目前市场上的开放式基金相比,LOF可在交易所市场买卖的交易模式具有的优势主要体现在:

(1)投资者可以在交易所像封闭式基金或股票一样全天连续交易,解决了开放式基金每日只能进行一次申购/赎回,并以未知价成交的交易方式给投资者带来的不便;

(2)结算方法简便。与股票交易相同,证券交收为T+1,资金交收则为T+0,当日卖出后即可进行再投资或追加投资;

(3)流动性强。LOF的流动性要比目前开放式基金的流动性强得多,可在当日交易时间内自由买卖;

(4)交易成本较低。投资者买卖基金单位就像封闭式基金一样支付佣金,且免收印花税,较目前开放式基金申购加赎回费用低廉。

(5)提供不同市场间的套利机会。当交易所市场价格偏离基金净值一定程度时,投资者可利用一、二级市场利差获得套利收益。

2.与目前市场上的封闭式基金相比,LOF的优势体现在:

(1)信息更加透明。每小时公布指导性基金净值,每日公布实际基金净值,作为其二级市场交易价格的参考。

(2)折价风险小。受市场供求影响,封闭式基金可能出现过度折价或溢价状况。而LOF在交易模式上的创新所产生的套利机制,可以在一定程度上降低基金二级市场价格偏离其资产净值的可能性,避免了目前封闭式基金的过度折价问题。

(3)提供了赎回机制。LOF不仅为投资者提供了二级市场的买卖便利,也为机构投资者提供了大额赎回的机制。

    3.与ETF相比较,两者的异同主要表现在:

作为证券投资基金中的两种比较重要的创新,上市开放型基金(LOF)和交易所交易基金(ETF)有较多的相似点,例如,两者都同跨一级市场和二级市场、理论上都存在着套利机会、折溢价幅度小、费用低、流动性强等特点。在套利机制和费用等方面两者存着较大的差异:

(1)基金投资策略不同。ETF通常采用完全被动式管理方法,以拟合某一指数为目标;而LOF则是普通的开放式基金增加了交易所的交易方式,它可以使指数型基金,也可以是主动管理型基金。

(2)申购和赎回的标的不同。在申购和赎回时,ETF与投资者交换的是基金份额和"一揽子"股票,LOF则是基金份额与投资者交换现金。

(3)参与的门槛不同。按照国外的经验和华夏基金上证50ETF的设计方案,其申购赎回的基本单位是100万份基金单位,起点较高,适合机构客户和有实力的个人投资者;而LOF产品的申购和赎回与其他开放式基金一样,申购起点为1000基金单位,更适合中小投资者参与。

(4)套利操作方式和成本不同。ETF在套利交易过程中必须通过一揽子股票的买卖,同时涉及到基金和股票两个市场,而对LOF进行套利交易只涉及基金的交易。上交所关于ETF的设计,为投资者提供了实时套利的机会,可以实现 T0交易,其交易成本除交易费用外主要是冲击成本;而深交所目前对LOF的交易设计是申购和赎回的基金单位和市场买卖的基金单位分别由中国注册登记系统和中国结算深圳分公司系统托管,跨越申购赎回市场与交易所市场进行交易必须经过系统之间的转托管,需要两个交易日的时间,所以LOF套利还要承担时间上的等待成本,进而增加了套利成本。

三、伞形基金(Umbrella Funds

1.伞形基金

伞形基金(Umbrella Funds),也称“伞子基金”或“雨伞基金”,是基金的一种组织形式,即在一个母基金(Parent Funds)之下设立若干子基金(Sub-funds),各个子基金依据不同投资目标和投资方针进行独立的投资决策,各子基金之间可以根据规定的程序进行转换,既投资人可将某只子基金转换成同一伞形基金旗下的其它子基金。

一个伞形基金至少应该由五个目标基金(即子基金)组成,而对每个目标基金的投资金额不应超过基金总量的20%,同时,一个伞形基金持有目标基金的数额也不应超过该目标基金规模的10%。基金的管理者依靠他们对市场的敏感洞察力,灵活地利用股票基金,特别是债券基金来管理伞形基金尽可能地分散风险以保护投资者的利益。投资人将某只子基金转换成同一伞形基金旗下的其它子基金,可能需要支付一定的手续费用,费用标准依各基金公司的规定而有所不同,有的甚至免收手续费,有的则酌收某一固定比例的手续费。国外的基金公司手续费率一般在0.5%左右。

伞形基金最早起源于英国。在二十世纪八十年代,欧洲和美国已经出现了比较成熟的伞形基金,如英国的富来明(Fleming)基金、美国的富达(Fidelity)基金等。在我国香港地区,伞形基金成为基金业在经营方式上的主要选择。我国的首只伞形基金——湘财合丰系列行业基金于2003427正式成立,该伞形基金首次发行共募集26.3亿元,总认购户数达17.75万,创出国内开放式基金发行认购户数最高纪录,从而成为一只真正走向散户投资者的开放式基金。伞形基金这种结构在信息披露、管理、审计等方面大大降低了运作成本,在海外市场上代表了共同基金发展的趋势,湘财合丰行业基金的诞生,是国内证券市场一次重大的产品创新,标志着我国证券投资基金业的发展进入了一个全新的历史阶段。

2.伞形基金与其它基金的比较

伞型基金是相对于单一结构基金而言的,它与单一结构基金的根本区别就在于基金组织的形式不同。

1)伞型基金是发起人根据一份总的基金招募书在一个母基金之下再设立若干个可独立运作的子基金,所有的子基金全部遵循同一份总招募书或基金契约,契约文件对所有子基金同样实用,各子基金没有自己的契约;而单一结构基金下面没有子基金,每一只基金都有自己的契约,不同的基金适用于不同的契约文件。

2)从基金的设立看,在一个伞型基金计划中可以设立若干个子基金,在初始设立时至少要有一只子基金,然后可以持续地增加新的子基金以扩充基金的规模和品种;而单一结构基金的设立是一次性的,新设一只单一结构基金比伞型基金增加一个子基金要复杂得多。

3)伞型基金在投资程序上比单一基金投资者多了“转换”的程序,投资者的“转换”指令取代了单一基金的“赎回”和“重新申购”这两个指令,因而在费用和时间上都有很大的节省。

不论对基金管理公司来说还是对以个体投资者来说,伞形基金相对于单一结构基金都有着很多优势,因此得到了许多市场人士的青睐。首先,对于基金管理公司来说,伞形基金能很好地满足基金管理公司,特别是新设基金管理公司规模扩张的需求,可以有效地降低管理成本,有利于基金管理公司稳定客户,减少赎回压力;再者,对投资者来说,伞形基金为其提供了更为广泛的投资机会,投资者可以根据自己的需求和市场情况的变化在伞形基金各子基金之间相互转换时不需花费任何费用或仅需支付相当低的费用。

四、基金的基金(FOF

1.FOF基金

基金的基金(Fund of Funds, FOF)是专门投资于其他证券投资基金的基金,即市场上可以交易买卖其他投资基金的受益凭证本身,是投资管理的一种现代形式。FOF通过一个分散化的单一管理者的组合,运用多种投资策略和投资风格进行投资。它采用与传统基金相同的组织形式,但并不直接投资股票或债券,其投资范围仅限于其他基金,通过持有其他证券投资基金而间接持有股票、债券等证券资产。FOF的投资对象不仅可以是开放式基金,也可以是封闭式基金。

FOF最早出现在美国,它的产生和发展依托于20世纪90年代美国基金市场的繁荣。最初是基金管理公司为方便销售旗下基金或其他关联基金(Affiliated  Funds)而创设的一种基金形式,随后美国市场也出现了可投资非关联的其他证券投资基金的FOF。美国的FOF20世纪90年代发展迅速,短短10年间数量增加了十余倍,达到213只,管理总资产高达480亿。中国的FOF刚刚踏上征程,其投资倾向和市场表现已经受到了市场人士的关注。

2.FOF的类型

目前FOF已分出不同的种类,分别具有不同的产品形式。

1关联基金的FOF。这是最初的FOF产品形式,主要是基金管理公司为了销售自身旗下基金方便而创设的。

2非关联基金的FOF。这是主要投资其他基金管理公司的基金,这种基金的基金(FOF)的管理包含本身的基金管理和对所投资基金的管理。

3被动管理的FOF。按照事先设定的投资比例和个别基金进行投资,之后不再改变投资组合,这类基金包括重要的养老金FOF品种。

4)主动管理的FOF。根据基金经理对未来市场趋势的判断进行投资组合调整,其投资管理过程中会不时发生基金的买卖行为。但美国市场上主动管理的FOF通常也不会有频繁的投资组合变动和基金交易行为,还是以购买并持有的长期投资为主要投资方式。

3. FOF与其他基金的比较

FOF产品吸收了投资组合的设计理念,将不同风格、不同类型的基金集中在一起形成基金组合。与目前市场其它的基金品种相比,FOF的特点主要表现在:

1)集中精华基金。组合基金与一般基金最大的区别在于其投资标的是基金,通过由市场上上百只甚至数千只基金中优选出精华基金建构投资组合,具有“集中所有好基金”的优势。

2)风险分散。通过投资于不同属性基金(股票型、债券型、平衡型、指数型、海外型)的组合,投资于不同的区域、国家、产业,并随着不同的景气变化变换组合中的基金,分散单一基金经理人的决策风险和单一国家、单一区域风险,达到技术性降低集中投资风险的作用。

3)资产配置动态调整。组合基金能充分动态调整基金持有比例。

4)质量并重的投资流程。组合型基金的操作方式看似简单,但在挑选的过程中,却有一套复杂的、质量并重的子基金筛选机制及决策流程。组合基金投资组合的建构一般包括四个步骤:资产配置、挑选基金、决定买卖时点和风险控制。

基金的基金(FOF)可以为投资者提供一站式选择,降低投资人挑选基金的繁复性,它作为一种结合了基金产品创新和销售渠道创新的基金品种,凭借专业的投资机构和科学的基金分析及评价系统,能更有效地从品种繁多、获利能力参差不齐的基金中找出优势品种,最大限度地帮助投资者规避风险、获取收益。


 

 

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