第四节 林奇投资理论
彼得·林奇（Peter Lynch）出生于1944年，1968年毕业于宾州大学沃顿商学院，取得MBA学位；1969年进入富达管理公司成为研究员，1977年成为麦哲伦基金的基金经理人。1991年退休。著有《战胜华尔街》、《漫步华尔街》、《学以致富》、与约翰·罗瑟查尔德合著《彼得·林奇的成功投资术》等著作。其著作一问世便成为畅销书。
在1997-1990年彼得·林奇担任麦哲伦基金经理人职务的13年间，该基金的管理资产由2000万美元成长至140亿美元，基金投资人超过100万人，成为富达的旗舰基金，并且是当时全球资产管理金额最大的基金，其投资绩效也名列第一。13年间的基金总收益率达2700%，年平均复利报酬率达29％。在这13年中，彼得·林奇为麦哲伦基金的投资者买过15 000多只股票——其中很多股票还买过多次，平均每年买入1154只股票，从而赢得了“不管什么股票都喜欢”的名声。
彼得·林奇的投资哲学辞典中，最重视的是公司未来营运的成长和盈利，他做股票不靠市场预测，不迷信技术分析，不做期货期权交易，不做空头买卖。彼得·林奇不是一个理论家而是一个实践家，他成功的奥妙在于调查研究，尤其是实地访谈，用他的话说，股票投资是“艺术”＋“腿功”，“多辛苦一点，你将会得到丰厚的报偿”。
二、林奇股市投资理论
(一)林奇的投资哲学
1.选股多多益善
林奇在实践中并不像大多数投资者一样，将投资局限在有限的领域内，他涉足任何领域的任何股票。当他发现市场良机时，他不一定作深入的调整和进行过多的分析，就毫不迟疑地采取行动。如果某项政策或某一趋势对某一行业有利，林奇通常不是只买最好的一家公司股票，而是买一批能从中受益的公司股票，也许几家，也许十几家，然后再进行调查研究，筛选最佳公司保留下来，把其余的卖掉，并不等待彻底的分析以免错过良机。他认为买股票要有灵活性，要多元化。因为，他认为如果投资集中于某种单一类型的股票，当这类股票价格大涨以后，投资者如不卖掉，就会失去赚钱的机会。如果卖掉后去投资自己不太熟悉的行业，往往又容易出问题，因此，林奇十分注意他的资产的灵活性和多元化，主张以投资组合来分散投资风险。
投资成功的关键是思想开阔，不怀偏见，尽可能多研究些企业而不偏重某些行业，他说：“如果你有5种股票，3种下跌75％，一种上涨了10倍，一种上涨了29％，那么这5种股票仍然会令你干得很出色。……因为这么去做，你在上涨10倍的这种股票上已赚足了钱，远远抵消了你那些下跌50％、75％甚至90％的股票所带来的损失”。
2.贫民哲学
林奇不推崇学院的那些专业课程，认为投资股市准备前，“历史学和哲学比统计学更有用，股市是投资艺术而不是科学，你在股市上所需要的数学知识在小学四年级就学到了”。“20年的工作经验使我相信，任何正常的人只要用自己3％的脑力就能在选择股票的时候，和那些处在平均水平之上的华尔街专业人员选得一样好。”林奇指出，受到严格训练对任何事物都作定量分析的人难于在股市中获得好处。只要你在十年内选中两三种好股票你就会发财，但是要找到好股票就需要在生活中留心观察，例如观察常去的商店。买熟悉的股票，而不要买那些自己完全不懂的生物化学科技股，还要花时间了解你拥有的股票。林奇曾经不顾他所观察到的不利的工业形势，买下一系列半导体公司的股票。他说：“如果我是正确的，那我可以赚400％，如果我错了，我可能损失60％。多好的差额！”“只要这么去做，你有可能赚20倍，而你充其量损失100％。这一点大众并不理解”。
3.以变应变
企业会发生变化，竞争局面会发生变化，工厂也可能出现问题，企业环境会变，国家政策也会改变。一旦情况改变，就要采取行动。即使企业本身没有什么变化，股价变了也要采取行动。林奇试图在一个企业发生重大变化时及早掌握信息。从一个企业发生变化到这种变化反映在股市上，需要1个月到1年的时间。林奇希望抢在人先，利用间隙做买卖。他经常和所投资企业的经理通话，掌握第一手信息，迅速决定股票是买还是卖。他非常注意企业内部管理人员买卖股票的举动，认为他们买股票的原因只有一个，那就是赚钱，所以管理人员大量买进自己公司的股票的企业很少会破产。林奇最喜欢中小型的成长股公司，因为中小型公司股价增值比大公司容易。一个投资组合里只要有一两家公司收益率极高，即使其他的赔本，也不会影响整个投资组合的成绩。
林奇经常改变投资方向，随时见风使舵。因此，麦哲伦基金的多数公司只在投资组合体里停留一两个月，而整个投资组合里的公司一年至少翻检一次。在他投的1400家公司中，最大的100家企业占投资金的一半，其次的100家企业占17%。林奇每天要卖掉5000万的股票，又买进5000万元的股票。当他发现手中持有某些公司的股票稍稍超过其应有的价值时，他就会立刻卖掉它。而市场上的某些股票稍稍低于其应有的价值时，他就会马上购进。他总是在毫不犹豫地追求哪怕是很小的差价。
林奇喜欢积少成多，他感到每天做一些小决定的犯错机会，要比一下子做几个大决定的少。
4.充分调查研究
依靠图表而不是对公司进行深入调查研究来进行投资决策无异于盲人摸象，不但难于获得可观的利润，还容易错失获大利的机会。股价的波动常会出现从众的情形，很多优质的股票在大盘走软时股价也会随着回落。所以要充分了解企业的基本面情况，才能在股价下跌时不至于对企业失去信心，从而卖出股票。
(1)阅读报表
财务报表是上市公司在一定时段内经营情况的总结，也是公司财务状况对外披露的途径，是投资者了解企业的一个窗口。通过公司的财务报表，投资者可以了解该公司的发展或衰退情况以及其财务地位的强弱等，有助于投资者分析该公司股票的价值以及公司的未来价值之类的问题。比较公司财务报表中的账面价值与实际价值，还可以搜寻公司的隐蔽性资产并帮助投资者发掘市场所存在的盲点，市场盲点一旦被整个市场所认同,迈一步的投资者将会获得可喜的回报。
隐蔽性资产存在的形式多种多样，可能是一笔现金，也可能是房地产或者是税收优惠或者商誉等等，投资者可以从买卖拥有隐蔽性资产的公司股票上获得巨大收益。大多数投资者未能投资于这类股票，是因为按现行的体制，只有当某种股票在股市上为多数大金融公司所认可，并且已被分析家（即对各行各业、各公司进行追踪研究的人员）列入到购买推荐单里以后，这种股票才对买卖股票的大多数人具有吸引力。当这些投资者都准备购买时，该股票已上涨了许多倍。这种状况就是林奇所谓的“华尔街滞后现象”。而阅读财务报表可以避免这一现象，并使投资者保持足够的耐心和敏锐的分析能力不断地发掘市场所存在的盲点。
林奇对如何阅读公司的财务报告有其独特的看法：“无数财务报告的命运是送进废纸篓，这并不足为怪。封面和彩色页张上的东西还可以看懂，但却无大价值。后面所附的数字犹如天书，但又相当重要。不过，有个办法可以只花几分钟就从财务报告上得到有用的情况。那就是翻过封面和彩负介绍，直接找到印在较差纸张上的资产负债表。（财务报告，或者说所有的出版物，都遵循了一条规律：纸张越差，所印内容越有价值）资产负债表中所列出的资产和负债，对投资者来说，才是至关重要的。”
阅读报表时需要注意的指标有：销售利润率、市盈率、现金状况、债务结构、债务状况、股息以及股息的支付、帐面价值、现金流量、存货、增长率、税后利润、每股净资产、净资产收益率、每股税后盈利等。但不必过分拘泥于数字分析，了解一些基本情况，确信该公司有发展前途就足够了。
(2)收集信息
集中精力对所购买的股票进行仔细的研究，留心身边各行各业拥有良好产品的公司，有助于获得可靠的第一手资料。但通常收集信息最直接的途径是走访上市公司，寻找买卖股票的最基本依据。除此之外，还要尽力和行业内的专家保持紧密的联系，以便对行业的动态能够了如指掌。林奇领导的麦哲伦基金为了能和外界更好地交流，组织了午餐会与上市公司的管理人员交流，后来还增加了早餐和晚餐会，获得了大量的有用信息，也大大提高了基金选股的准确性。
获得投资信息的渠道还有很多：比如参加由当地的经纪人组织的地区性公司会议，从经纪人那里获得想要了解的公司的信息，因为经纪人掌握着多家公司的信息；所有比较成功的投资家们都有松散或正式的联盟，还可以通过联盟获得有价值的信息；另外，询问管理人员对竞争对手的看法通常也是一个很好的途径，因为没有人比竞争对手更了解一家公司，他得为创设新产品、占领市场份额与这家公司天天斗争。向公司管理人员打听他的公司以外的情况还有另外一个意想不到的收获：关于它的供应商或消费者的投资观念。
另外，还要特别注意公司内部管理人员买卖本公司股票的举动，林奇认为他们买卖公司股票的原因只有一个，那就是赚钱。而作为公司的内部管理人员，他通常比外界更熟悉、更了解自己的公司，而且可以放心地假定，只有在有了充分自信的依据之后，他才会买卖本公司股票。林奇发现管理人员大量购买本公司股票的公司很少会破产。
1.股票的投资价值
林奇的投资指导思想基本是以价值为中心的，当然，他在企业的价值量化评估的基础上更看中非量化的内在价值，比如企业的新产品推出市场，企业的管理工作进一步加强等都是促使企业价值提升的因素，林奇往往利用各种方式发现这些亮点，并及时投入。
另外，对于股票的投资价值，林奇有自己的另一个独特看法，他认为一支股票的投资价值完全取决于评估的时间点。在美国股市历史上，曾经有过许多类型的股票红极一时，如铁路股、航空股以及以后的家电股等。但是，随着时间的推移，科技的进步使得这些股票最终光芒尽失。
林奇有一种超越其他投资者的优势，那就是林奇购买股票时寻找的是购买的理由，而许多其他投资者寻找的是不购买的理由。“要挣钱，就得发现别人未发现的东西，就得做别人因心理定势作祟而不愿做的事。”林奇认为这是他成功的秘诀之一。
2.选股理论
从麦哲伦基金当年公布的1400多种的持股来看，大致有以下几种类型：①成长股，林奇对这些股票期望的收益是200%-300%；②价值型股票，这些股票的价格接近或低于企业帐面净值，在买入后股价上涨了三分之一，林奇就会考虑把它们出手；③绩优股，其中大部分为公用事业、食品等类型的股票，这类股票能较好地抵御经济的景气循环；④再生股，由于这类股票面临经营等的转折，但又有相当大的不确定性，因此风险巨大，但是，一旦转型成功，利润也将非常丰厚。
投资者不要将自己局限于任何一种股票，小公司股票、高股息股票、成长股，只要股价合理都可以买。某一种股票在其价格收益乘数是公司增长率的一半时，会是一个好的购进时机，而价格收益乘数为公司增长率的二倍时就要考虑是否卖出了。
(1)10：1法则
寻找优质的股票就象是沙里淘金一样，需要做大量的淘洗，十次中总能够有一次收获，一百次就会有十次的收获。选股也是如此，需要做大量的准备工作，经过不断的筛选，最后获得少量的投资品种。而暂时不投资的股票可以作为储备，并作长期的跟踪。
(2)常识投资法
最佳的投资对象大都不是来自分析家的报告，而是来自日常生活。在日常生活中，对于新产品的接触是最直接的，对于公司的服务的感受也是最直接的，因此投资者对企业的了解也是最直接的，此时那些有潜质的公司往往还没有大资金关注时，价格相当吸引人，而一旦分析家们关注这个股票时，股价早已经涨得很高了。因此，普通投资人可以按常识判断来战胜股市和共同基金。
在投资时，还要尽量避免最热门行业里的最热门股票，因为这类股票已倍受投资者的关照，其价格已被抬到很高的价值，有时甚至已超过其内在价值，股票随时都有下跌的可能。
(3)“烦闷股票”的机会
股市上有一种“闷死人型”的股票（dull companies），这些公司大都不喜欢进行大肆的宣传，以致于很少有人对其关注，走势也相当疲软，价格长期波澜不兴。而实际上这些公司中很多具有相当的潜力，在别人尚未关注时逐步介入，待大多数人醒悟过来时，你就可以愉快地坐轿子了。
(4)小公司大成长
作为投资者，显然要追求的是股票的投资价值。大企业往往是在行业内的领先者，此时市场的格局已经基本稳定，企业的份额相对固定，若要获得进一步的成长需要挤占竞争对手的份额，由于企业的高速发展期基本过去，其成长空间相对来说比较有限（与企业自身的规模来比较），其总体价值的提升就比较困难。而小企业因为可以比较灵活地经营，一旦新产品得到市场的认同，或是技术得到进步，企业的规模将得到飞速的扩张，企业的市场价值也将成倍甚至几十倍地提升。
在林奇的投资组合中，林奇比较偏爱两种类型的股票：一类是中小型的成长股股票、另一类股票是业务简单的公司的股票。成长股股票在林奇的投资组合中占最大的比例，其中中小型的成长股更是林奇的偏爱。因为在林奇看来，中小型公司股价增值比大公司容易，一个投资组合里只要有一两家股票的收益率极高，即使其他的赔本，也不会影响整个投资组合的成绩。他曾向投资者建议：“想赚钱的最好方法便是将钱投入一家近几年内一直都出现盈余，而且将不断成长的小公司。”
3.卖出时机的把握
时机的把握是最关键的。林奇也建议投资者，只要所投资的公司业绩好，大可以持股五年十年不变。林奇说：“我投资组合里最好的公司往往是购股三五年后才利润大增，而不是在三五个星期之后。”投资者有时既需要对自己所选的股票有充分的自信，也需要保持一定的耐心，只有这样，才会有理想的回报。股价下跌永远都不是一个好的卖出理由。但在以下两种情况下应毫不犹豫地迅速将这类股票卖掉。
(1)公司出问题
一旦公司的经营出现实质性的问题，持有这样的公司的股票显然具有相当的风险，此时应该果断地卖出手中的持股，以避免损失。
(2)股价过高
在股票市场处在上升的趋势中时，投机的气氛常使得投资者在较高的价位时追逐股票，使得股票的价格远远偏离其价值，此时可以把手中的持股出手。以市盈率来考量，则股票的市盈率不应该超过公司的成长速度，一旦超过就可以考虑卖出。
4.“鸡尾酒会”理论
“鸡尾酒会”理论是林奇在家里举办鸡尾酒会，天长日久，通过与来宾的交往闲谈而悟出来的，这种理论实际上更应该称做经验，源自生活，通俗浅显，却很有效用，可谓深得人情事理之精妙。林奇这样形容他的“鸡尾酒会”理论：
当某一股票市场一度看跌，而同时又无预期其会看涨时，纵使股市略有上升，人们也不愿谈论股票问题，我们称这一时期为第一阶段。在这一阶段，如果有人慢慢地走过来，问我从事何种职业，而我回答说‘我从事共同基金的管理工作’，来人会客气地点一下头，然后扭头离去。假如他没有走，他会迅速地转移话题，讲凯尔特人玩的游戏，即将到来的大选，或者干脆说天气。过一会儿，他会转到牙科医生那儿，说说牙床充血什么的。当有10个人都情愿与牙医聊聊牙齿保健，而不愿与管理共同基金的人谈股票时，股市就可能涨。
在第二阶段，在我向搭讪者说明我的职业后，他可能会和我交谈长一点，聊一点股票风险等。人们仍不大愿谈股票，此间股市已从第一阶段上涨了15%，但无人给予重视。
到了第三阶段，股市已上涨了30%，这时多数的鸡尾酒会参加者都会不理睬牙医，整个晚会都围着我转。不断有喜形于色的人拉我到一边，向我询问该买什么股票，就连那位牙医也向我提出了同类问题，参加酒会的人都在某种股票上投入了钱，他们都兴致勃勃地议论股市上已经出现的情况。
在第四阶段，人们又围在我身边，这次是他们建议我应当买什么股票，向我推荐三四种股票。随后几天，我在报纸上按图索骥，发现他们推荐的股票都已经涨过了。当邻居也建议我买什么股票，而我也有意听从时，正是股市已达到峰颠、下跌就要来临的准确信号。
“鸡尾酒会”理论并不是“放之四海而皆准”的理论，林奇也提醒人们对这种理论的态度应当是各取所需，切忌盲目迷信。
5.几个错误观念
针对股市上所存在的一些流行说法，林奇持批评态度。他认为这些说法虽吻合大众心理，但却是最愚蠢、最危险的说法。比如：
(1)既然它已经降了那么多，它就不可能再往下降了——股价的底线是零，零以上就都存在降的可能。
(2)黎明之前总是最黑暗的——大自然如此，股市并非如此，最黑暗的时候并不意味着黎明即将来临，黑暗可能持续加重；同样，你也不能信奉“冬天来了，春天还会远吗？”
(3)等它回升到10美元时我就抛出——股票操作贵在根据情况伺机而变，守株待兔式的刻板操作绝非制胜之道，许多人正是在自己划定的框框里失败的。
(4)等的时间太长了——时机不是有序间隔出现的，有时瞬息而来，有时则要长久等待。该等的时候，就一定要耐心地等。否则，无论买进还是卖出，都不可能选择到最好时机）。
(5)我上次错过了一家公司的股票，下一家可不能再错过了——在股市上历史总会重演。
林奇在金融杂志《价值》上写道：赢利是一个公司的现实表现，而股价是由华尔街的预期所引导，价格过高的增长型股票具有双倍的风险，如果他们的赢利猛然下跌，股价就会跌向谷底，即使赢利增加，股价也有可能下降，当你为了股票的增值付出太高的代价时，风险和效益之间就不成比例了。
1.想赚钱的最好方法，就是将钱投入一家成长型中小公司，这家公司近几年内一直都出现盈利，而且将不断地成长。
2.个别投资人的优势在于他没有时间压力，可以仔细思考，等待最好时机。如果要他每星期或每个月都要买卖股票，他肯定会发疯的。
3.一般消息来源者所讲的与他实际知道的有很大的差异，因此，在对投资方向作出选择之前，一定要深入了解并考察公司，做到有的放矢。
4.为了赚钱，我们可以这样假设，他敢买进必定是对他所看到事物有信心。而一个面临内部人员大量收购压力的公司很少会倒闭。
5.投资人不必坚持投资于拥有神奇管理系统、并处在激烈竞争环境中顶尖公司的股票，只要选择经营成效还不错，股价低的股票，一样可以赚钱。
6.最恐怖的陷阱就是买到令人振奋却没有盈余的公司股票，或者是看起来很便宜但却没有增值空间的股票。
7.在股市赔钱的原因之一，就是迷信研究经济情况，这些观点直接把投资人引入死角。
8.购买股票的两个最佳时段：一是一年一度的岁末减税抛售时期；二是股市崩溃或股价出现暴跌、跌动或滑坡时。
9.不要相信各种理论、不要相信专家意见、不靠市场预测、不靠技术分析，靠信息灵通，靠调查研究。
10.试图跟随市场节奏，你会发现自己总是在市场即将反转时退出市场，而在市场升到顶部时介入市场。人们会认为碰到这样的事是因为自己不走运，实际上，这只是因为他们想入菲菲。没有人能够比市场精明，人们还认为，在股市大跌或回调时投资股票是很危险的。其实此时只有卖股才是危险的，他们忘记了另一种危险，踏空的危险，即在股市飞涨的时候手中没有股票。
11.一个简单的道理，即股票价格与公司赢利能力直接相关，经常被忽视，甚至老练的投资人也忽视而不见。观看行情接收器的人开始认为股票价格有其自身的运动规律，他们跟随价格的涨落，研究交易模式，把价格波动绘成图形，在本应关注公司收益的时候，他们却试图理解市场在做什么。其实如果公司收益高，股价注定要涨，可能不会马上就涨，但终究会涨。而如果公司收益下降，可以肯定股价一定会跌。
12.投资成功的关键：把注意力集中在公司上而不是股票上。
13.关注一定数量的企业，并把自己的交易限制在这些股票上面，是一种很好的策略。每买进一种股票，你应当对这个行业以及该公司在行业中的地位有所了解，对它在经济萧条时的应对、影响收益的因素都要有所了解。
1.投资是令人激动和愉快的事，但如果不作准备，投资也是一件危险的事情。
2.投资法宝不是得自华尔街投资专家，它是你已经拥有的。你可以利用自己的经验，投资于你已经熟悉的行业或企业，你能够战胜专家。
3.过去30年中，股票市场由职业炒家主宰，与公众的观点相反，这个现象使业余投资者更容易获胜，你可以不理会职业炒家而战胜市场。
4.每支股票背后都是一家公司，去了解这家公司在干什么。
5.通常，在几个月甚至几年内公司业绩与股票价格无关。但长期而言，两者之间100%相关。这个差别是赚钱的关键，要耐心并持有好股票。
6.你必须知道你买的是什么以及为什么要买它，“这孩子肯定能长大成人”之类的话不可靠。
7.远射几乎总是脱靶。
8.持有股票就像养育孩子，不要超出力所能及的范围。业余选股的人大概有时间追踪8～12家公司。不要同时拥有5种以上的股票。
9.如果你找不到一支有吸引力的股票，就把钱存进银行。
10.永远不要投资于你不了解其财务状况的公司。买股票最大的损失来自于那些财务状况不佳的公司。仔细研究公司的财务报表，确认公司不会破产。
11.避开热门行业的热门股票。最好的公司也会有不景气的时候，增长停滞的行业里有大赢家。
12.对于小公司，最好等到它们有利润之后再投资。
13.如果你想投资麻烦丛生的行业，就买有生存能力的公司，并且要等到这个行业出现复苏的信号时再买进。
14.如果你用1000元钱买股票，最大的损失就是1000元。但是如果你有足够的耐心，你可以获得1000元甚至5000元的收益。个人投资者可以集中投资几家绩优企业，而基金经理却必须分散投资。持股太多会失去集中的优势，持有几个大赢家终生受益。
15.在每个行业和每个地区，注意观察的业余投资者都能在职业炒家之前发现有巨大增长潜力的企业。
16.股市的下跌如科罗拉多州1月份的暴风雪一样是正常现象，如果你有所准备，它就不会伤害你。每次下跌都是大好机会，你可以挑选被风暴吓走的投资者放弃的廉价股票。
17.每个人都有足够的智力在股市赚钱，但不是每个人都有必要的耐力。如果你每遇到恐慌就想抛掉存货，你就应避开股市或股票基金。
18.总有一些事情需要操心。不要理会周末的焦虑和媒介最新的恐慌性言论。卖掉股票是因为公司的基本情况恶化，而不是因为天要塌下来。
19.没有人能够预测利率、经济形势及股票市场的走向，不要去搞这些预测。集中精力了解你所投资的公司情况。
20.分析三十家公司，你会发现1家基本情况超过预期；分析六十家，就能发现5家。在股票市场总能找到意外的惊喜——公司曾经是被华尔街低估的股票。
21.如果不研究任何公司，你在股市成功的机会，就如同打牌赌博时，不看自己的牌而打赢的机会一样。
22.当你持有好公司股票时，时间站在你这一边，你要有耐心——即使你在头5年中错过了沃尔玛股票，但在下一个5年它仍是大赢家。
23.如果你有足够的耐性，但却既没有时间也没有精力去自己搞研究，那就投资共同基金吧。这时，投资分散化是个好主意，你该持有几种不同的基金：增长型、价值型、小企业型、大企业型，等等。投资6家同类共同基金不是分散化。
24.在全球主要股票市场中，美国股市过去10年的总回报排名第八。通过海外基金，把一部分投资分散到海外，可以分享其他国家经济快速增长的好处。
